назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [ 44 ] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


44

ликвидность, конверсионные особенности и т.п. Идея в том, чтобы измерить доходность во времени к дате погашения и больше ничего.

Казначейские бумаги превосходный пример. Предположим, имеются следующие (гипотетические) условия:

Американские казначейские билеты и облигации

Дата погашения

Доходность к погашению

Сентябрь

1996

4,05%

Февраль

1997

5,24%

Август

1997

5,57%

Ноябрь

1997

5,66%

Апрель

1998

5,79%

Октябрь

1998

5,90%

Октябрь

1999

6,09%

2003

6,36%

Июль

2007

6,68%

Март

2009

6,70%

Апрель

2014

6,83%

Июнь

2019

7,01%

Основанная на этих данных кривая доходности показана на рис. 17. Как вы можете видеть, краткосрочная доходность ниже, чем доходность инструментов с более удаленным сроком погашения. Доходность увеличивается по мере удлинения срока погашения, поэтому кривая изгибается направо вверх. Подобное поведение кривой доходности называется "нормальным". Инвесторы получают большую отдачу в качестве компенсации за связывание их денег в течение более длинного времени. Банки, в основном берущие краткосрочные и предоставляющие долгосрочные ссуды, считают это здоровой экономической средой.

Стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью и процентных ставок связаны друг с другом в обратной пропорции. Когда процентные ставки повышаются, их цены понижаются; когда процентные ставки понижаются, стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью повышаются.

Когда краткосрочная доходность выше долгосрочной доходности, кривая доходности считается "перевернутой". Одна из возможных причин появления "перевернутой" кривой доходности - ожидания инвесторов, основан-



2000 2010

Дата погашения

2020

Piiqhok 17. Кривая доходности сравнивает ценные бумаги, отличающиеся только своим временем погашения. Этот пример приведен для американских казначейских ценньх бумаг и основан на сроках погашения и доходности, показанных в таблице. Доходность увеличивается по мере удлинения срока до погашения, поэтому кривая изгибается направо вверх. Подобное поведение называется "нормальной кривой доходности.

ные на том, что долгосрочные ставки собираются резко упасть. Активная закупка ими долгосрочных бумаг гонит их цену вверх (а доходность вниз).

Кроме того, вся структура кривой доходности может перемещаться вверх или вниз без изменения своей формы или угла, отражая общую тенденцию повыщения или понижения процентных ставок.

Цена вверх - доходность вниз

Выплаты по казначейским билетам и казначейским облигациям имеют фиксированное долларовое значение. Поэтому единственным способом, которым уже обращающиеся на рынке билет или облигация могут отразить существующие процентные ставки, является изменение их рыночной цены. Например, 8-процентный билет номиналом $1000 приносит $80 в год. Это -неизменно. Если текущая норма прибыли для других инвестиций той же продолжительности и степени риска составляет 7 процентов, инвесторы будут



покупать 8 процентные билеты из за их более высокой доходности. В результате их рыночная цена поднимется до того пункта ($1143), где их эффективная доходность составит 7 процентов ($80 : $1143 =0,07).

Эта схема работает точно так же и в другом направлении. Если билет, приносящий $80 в год, расценивается рынком как переоцененный (доходность слишком мала), инвесторы будут продавать его и покупать что-нибудь другое. Давление от их продаж переместит цену вниз. Это повысит эффективную доходность, потому что выплата $80 в год остается неизменной, что показано в нижеследующей таблице:

Долгосрочная Ежегодный доход Рыночная цена

процентная ставка (%) по облигации ($) облигации ($)*

6% 80 1333

7% 80 1143

8% 80 1000 (номинал)

9% 80 888

10% 80 800

*$80, разделенные на процентную ставку.

ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ

Фьючерсные рынки на процентные ставки отражают эти обратные отношения. Фьючерсы по процентным ставкам выражают ценность основных инструментов, а не величину самих процентных ставок. Падение процентных ставок означает повышение цен фьючерсов на казначейские векселя, казначейские ноты, казначейские облигации и евродоллары. Спекулянт, ожидающий понижения процентных ставок, покупает фьючерсы на процентные ставки. Спекулянт, ожидающий повышения процентных ставок, продает фьючерсы на процентные ставки.

Ценовые отношения

Цены фьючерсов на процентные ставки могут быть дисконтными или премиальными по отношению к ценам наличных инструментов. Эти ценовые взаимоотношения не отражают дефицит или излишек наличного товара, как на сельскохозяйственных фьючерсных рынках. Они отражают характер поведения кривой доходности для базового наличного актива. Если кривая доходности базового наличного актива отрицательна, то при доходности, падающей по мере удаления срока до погашения, фьючерсные цены будут идти с премией по отношению к наличным активам. Если базовая кривая до-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [ 44 ] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]