назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [ 43 ] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


43

процентные ст/шки

стоимости портфеля. Это эквивалентно конвертации двух процентов портфеля в наличные. Когда снижение цен прекращается, портфельный менеджер закрывает свою короткую фьючерсную позицию. Портфель при этом остается нетронутым. Операционные затраты также гораздо меньше тех, которые юзникают при продаже и покупке реальных акций.

Однако практика портфельного страхования не так проста, как теория. Возникает много трудных вопросов, на которые нужно найти ответ. Страхователь портфеля должен установить минимальную доходность, которую ему желательно получить от своего портфеля. Также он должен определить, какой процент его портфеля должен быть застрахован, и какой уровень снижения стоимости портфеля будет для него приемлем, прежде чем он начнет продавать фьючерсы.

Стратегия, описанная выше, предполагает, что цены акций имеют восходящий тренд, снижения будут умеренными и вскоре скорректированы. Но все может оказаться и не так. Если рынок очень изменчив, страхователь портфеля будет вынужден продать индексный фьючерс по цене намного более низкой, чем он рассчитывал ранее, получив в результате маленькую или никакую хеджевую защиту.

Эффективное портфельное страхование требует очень частого проведения сделок с фьючерсами. Страхователь портфеля должен выбрать определенные моменты для реагирования на снижение фондового рынка: будет ли он действовать мгновенно или подождет час, 2 часа, а может, до завтрашнего дня? Запоздалая реакция может снизить операционные затраты на рынке с боковым трендом, но способна оказаться и смертельной, если рынок падает резко в течение нескольких дней подряд.

Альтернативой является хеджирование с помощью фондовых фьючерсных опционов. Осуществленное накануне события, оно может устранить некоторые из проблем, описанных выше. Мы обсудим опционы в главе 14.

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

12 октября 1975 г. появился новый вид фьючерсных контрактов. В тот день Чикагская Товарная Биржа начала торговать первым фьючерсным контрактом на процентные ставки: "Джинни Мэй" (Ginnie Мае).

"Джинни Мэй" означает GNMA. Это аббревиатура Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита (Government National Mortgage Association), являющегося подразделением Министерства жилищного строительства и городского развития. Активами, лежащими в основе этого нового фьючерсного контракта, стали сертификаты выпускаемые "Джинни Мэй". Сертификат представлял собой пакет закладных на жилые дома на общую сумму в $100.000 Федерального управления жилищного строительства и Управления по делам ветеранов. Оплата принципала и процента "проводилась" через Джинни Мэй" на предъявителя сертификата и гарантировалась правительством США.



Первоначально расчеты по этим фьючерсным контрактам производились через поставку квитанции, удостоверяющей право собственности на сертификаты Джинни Мэй". Позже, когда фьючерсный рынок "Джинни Мэй" стал заваливаться, в попытке его восстановить был введен контракт, оплачиваемый наличными. Это не возымело успеха и фьючерсами "Джинни Мэй" больше не торгуют.

Сегодняшние рынки фьючерсов на процентные ставки можно подразделить на контракты, торгуемые на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки. Краткосрочные рынки включают фьючерсы на американские казначейские векселя, на евродоллары, на 30-дневные межбанковские кредиты и 1-месячные фьючерсы ЫЮЯ. Долгосрочные рынки: фьючерсы на американские казначейские билеты и на американские казначейские облигации. Существует еще фьючерсный рынок муниципальных облигаций, основанный на индексе.

Прежде, чем говорить о фьючерсах, давайте бросим краткий взгляд непосредственно на основные инструменты. Векселя (Treasury Bills) - самые краткосрочные ценные бумаги Казначейства США - продаются Федеральной резервной системой через аукцион в полдень каждого понедельника и имеют 90-дневный и 180-дневный срок погашения. Это единственная казначейская ценная бумага, не имеющая купона: казначейские векселя продаются со скидкой и выкупаются по номиналу. Различие в цене определяет эффективную доходность. Казначейские векселя широко распространены, высоколиквидны, и поэтому превосходные индикаторы состояния финансового рынка.

Казначейские билеты (Treasury notes) со сроком погашения от 1 до 10 лет не дисконтируются. Ежегодная доходность указана на купонах, находящихся на них, а выплаты держателям билетов производятся каждые 6 месяцев. Двухлетние казначейские билеты выпускаются каждый месяц, а 4-летние, 5-летние и более долгосрочные продаются ежеквартально.

Казначейские облигации (Treasury bonds) - самая долгосрочная ценная бумага Министерства финансов (или Казначейства - Treasury) со сроком погашения, доходящего до 30 лет Как и казначейские билеты, они имеют купоны, проценты по которым выплачиваются раз в полгода. Казначейские облигации основной источник дохода для финансирования американского государственного долга и признаются международным стандартом долгосрочных процентных ставок.

Муниципальные облигации (Municipal bonds) - купонные долговые облигации штатов и местных органов власти и управления, выпущенные для финансирования проектов, связанных с общественными работами. Проценты, выплачиваемые держателям муниципальных облигаций, как правило, освобождаются от федерального подоходного налога и подоходного налога штата в том штате, где они были выпущены. Рынок муниципальных облигаций наличный и за последние годы существенно вырос.

Евродоллары - это доллары США, на банковских депозитах вне Соединенных Штатов. Больше всего их в лондонских отделениях главных мировьх



банков, где они основа для ссуд в долларах США европейским заемщикам. Евродолларовый рынок появился в конце 1950-х гг как способ избежать некоторых внутринациональных банковских инструкций и быстро вырос до таких размеров, что стал конкурировать с американскими рынками краткосрочных инструментов.

"Инструменты", лежащие в основе 1-месячного фьючерса LIBOR и фьючерса на 30-дневный межбанковский кредит, номинальные депозиты банка. Для 1-месячного LIBOR депозит составляет 3 млн. евродолларов. Для фьючерса на 30-дневный межбанковский кредит это 5 млн. долл. США.

Эти два относительно новых фьючерсных рынка обеспечивают средства для хеджирования риска очень краткосрочных процентных ставок, заполняя нишу в спектре управления рисками, свободную до их появления на сцене.

Кривая доходности

Никакое обсуждение ценных бумаг с фиксированной доходностью не может быть полным без упоминания о сравнительной доходности. На финансовых рынках доходность - это норма прибыли на инвестиции. Если вь- покупаете американскую казначейскую облигацию номиналом $1000 с 8 процентным купоном, она принесет вам $80 в год. Эта долларовая сумма фиксированная величина. Однако рьсночная цена казначейской облигации не фиксируется. Она изменяется вместе с рыночными условиями. Если вы уплатили за облигацию только $900, ваша доходность составит 8,1 процента ($80 : $900). Эта величина называется текущей доходностью облигации.

Есть еще такая вещь, которая называется "доходность к погашению" (yield to maturity). Этот показатель учитывает, что вы получите номинальную стоимость ($1000) за облигацию, когда придет срок ее погашения. Если вами куплена облигация по цене ниже номинала, ее доходность к погашению будет слегка выше, чем текущая доходность, отражая дополнительные наличные деньги, которые вы получите, когда наступит срок погашения облигации. Точно так же, если вы купили облигацию по цене выше номинала, доходность к погашению будет меньше, чем текущая доходность.

Кривая доходности показывает доходность во времени к дате погашения для однородных ценных бумаг.

Простым способом представления отношений между доходностью к погашению различных ценных бумаг является их совместное нанесение на фафик. Отдельные отрезки затем соединяются, образуя "кривую". Чтобы убедиться, что сравнивается только доходность, необходимо, чтобы наносимые на фафик ценные бумаги были однородны по таким параметрам, как риск.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [ 43 ] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]