назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [ 42 ] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


42

финансовые «1че>!сй

Ваш прогноз оказывается правильным. В мае, когда вы получаете в свое распоряжение 2,5 млн. долл. в денежных средствах, фондовый рынок находится в разгаре подъема. Наличный индекс NYSE стоит на уровне 366,70, а июньский фьючерс - на 369,30. Вы запускаете свою профамму покупки акций и продаете 14 июньских фьючерсных контрактов NYSE. И вот что получилось в итоге:

Длинное хеджирование фьючерсом на NYSE Наличный индекс Фьючерсный рынок

Индекс NYSE по 345,40 1 марта Покупка 22 июньских NYSE по 348,00 Индекс NYSE по 366,70 Май Продажа 22 июньских NYSE по 369,30

Упущенная выгода = 21,30 Прибыль = 21,30

Наличный индекс NYSE повысился за это время на 6 процентов. Учитывая, что цены акций, которые вы намеревались покупать, двигались параллельно индексу, в мае на 2,5 млн. долл. наличными можно купить на 6 процентов меньше акций, чем это было бы в марте. Однако хедж фактически сохраняет всю эту покупательную способность в виде фьючерсной прибыли в $149.100 (21,30 X $500 х 14 контрактов).

Короткое хеджирование

Билл Томпсон управляющий финансовыми активами крупного восточного университета - контролирует операции благотворительного фонда в размере 26 млн. долл., приблизительно половина которых в настоящее время вложена в высококачественные обычные акции.

Томпсон не верит в ифы с фондовым рынком. Его цель скорее покупать и держать ценные бумаги высшего класса, приносящие стабильные дивиденды в долгосрочной перспективе, чем добиваться отдельных небольших спекулятивных прибылей. Однако он следит за основными колебаниями рынка, в результате чего за прошедшие несколько недель пришел к выводу, что на фондовом рынке вот-вот должна произойти значительная коррекция.

У него есть несколько вариантов действия: он может сидеть на месте и переждать бурю, если она действительно фянет. Также он может продать часть своих акций и временно поместить вырученные средства в ценные бумаги с фиксированным доходом или оставить их в виде наличности. Либо он может захеджировать свои активы короткой позицией по фьючерсу на фондовый индекс.

Сидеть на месте в бездействии ему не нравится. Это делает его уязвимым для возможных больших временных убытков, а со стороны может выглядеть, как если бы он не видел приближения опасности либо не знал, что с ней делать. Распродажа части портфеля акций оказала бы негативное воздействие



на его стратегию поведения на рынке и повлекла бы большие операционные затраты. Если он не прав со своим прогнозом о будушем снижении цен, то может оказаться в сомнительной ситуации, когда ему придется покупать назад те же самые акции, но по более высоким ценам.

Из своих исследований он знает, что обшая стоимость его портфеля акций очень близко повторяет движение индекса Standard & Poors (S&P) 500. Поэтому фьючерс на S&P 500 мог бы обеспечить эффективное хеджирование. Фьючерсный хедж позволил бы не трогать его наличные ценные бумаги, а операционные затраты оказались бы офаничены номинальной величиной комиссионных по фьючерсным сделкам и стоимостью возможного поднятия маржи. Далее для открытия позиции можно использовать стоп-ордер на продажу, требуюший от цены продемонстрировать определенную степень слабости прежде, чем будет введен хедж.

Итак, он решает захеджироваться. Но все еще остаются два вопроса: сколько фьючерсных контрактов потребуется? А также: когда нужно поставить хедж? На первый вопрос ответить легко. Размер фьючерсного контракта на S&P 500 составляет $500, помноженные на значение индекса. Например, когда индекс равен 700,00, цена одного фьючерсного контракта S&P 500 составляет $500 х 700,00 - $350.000. Акции составляют половину портфеля в 26 млн. долл., или 13 млн. долл. Тринадцать млн. долл., разделенные на $350.000, составляют приблизительно 37 - это и есть количество фьючерсных контрактов S&P 500, необходимых для хеджирования акций на 13 млн. долл.

Второй вопрос не столь прямолинеен, поскольку требует оценки рынка. Стоп-ордер для установки хеджа должен быть помещен достаточно далеко, чтобы он не сработал из-за случайных колебаний цен, но вместе с тем и не так далеко, чтобы вызвать серьезные убытки прежде, чем будет активизирован хедж. Для выбора ценового уровня, на котором можно было бы разместить "спящий" стоп-ордер, может быть с успехом использован технический анализ.

Предположим, Томпсон размещает фьючерсный хедж, и его оценка рынка оказалась верной: в течение последующих 6 недель фондовый рынок в целом падает примерно на 11 процентов. Результаты исполнения им хеджа оказались такими:

Короткое хеджирование фьючерсом на S&P 500

Наличный индекс Фьючерсный рынок

700,00 Сейчас Продажа 65 контрактов по 702,00

623,00 Через 6 недель Текущая цена: 625,00

Убыток = 77,00 Прибыль = 77,00

Его портфель, представленный наличным индексом, понес бы в течение данного периода краткосрочные убытки приблизительно в 1,4 млн. долл.



(77,00 X $500 X 37), если бы он не был захеджирован. Поскольку в этом примере не было изменения в базисе, короткая позиция отработала назад ту же самую сумму, так что его нереализованные убытки оказались равны нулю. Если бы Томпсон пришел к выводу, что снижение цен исчерпало себя и вот-вот возобновится преобладаюший восходящий тренд, он бы в этот момент закрыл свою короткую фьючерсную позицию, возвращая портфель акций в незахеджированное состояние.

Однако давайте предположим, что все пошло по-другому В течение этих 6 недель на сцену вышли новые факторы, заставляя нашего управляющего пересмотреть свой прогноз. Теперь он рассматривает откат цен не как реакцию на бычьем рынке, а как первый нисходящий шаг в новом медвежьем рынке. Эта оценка побуждает его продать обычные акции и переместить деньги в сектор с фиксированным доходом. Однако ему нет никакой необходимости "сбрасывать" свои бумаги, поскольку хедж продолжает защищать его активы. Он запускает соответствующую профамму продажи. По мере того как его портфель акций сокращается, он постепенно закрывает фьючерсные позиции, оставляя хедж настолько сбалансированным, насколько это возможно, пока все акции не проданы, а последняя короткая фьючерсная позиция не закрыта.

Что случилось бы, если бы Томпсон неправильно прочитал рынок и цены акций продолжили бы подниматься после того, как он ввел свой короткий хедж? Подобно большинству инвестиционных просчетов, он стоил бы ему денег Однако в этом случае убытки оказались бы главным образом упущенной выгодой. Он потерял бы потенциальный доход, который деньги, работающие с кредитным плечом, могли заработать в другом месте. Он потерял бы прибыль от повышения цен акций, потому что убыток от короткого фьючерса, пока эта позиция держится, компенсировал бы выгоду от подъема фондового рынка. И еще он должен был бы заплатить комиссионные брокеру

Портфельное страхование

Портфельное страхование - иное название для динамического распределения активов. Оно известно также как динамическое хеджирование, с которым вы встречались ранее. Идея достаточно прямолинейна. В течение многих лет ценные бумаги наиболее эффективный из всех других ликвидных инвестиционных инструментов. Цель динамического распределения активов -держать деньги в акциях, пока цены на них повышаются. Когда цены акций начинают снижаться, некоторые из них продаются, а деньги перемещаются в свободные от риска инструменты. Когда снижение заканчивается и фондо вый рынок снова разворачивается вверх, те же самые акции покупаются вновь.

Фьючерс на фондовый индекс несколько упрощает стратегию управления большими портфелями, делая ненужными продажу и повторную покупку реальных акций. Например, если стратегия указывает на необходимость сокращения наличных активов на 2 процента, портфельный менеджер может продать в шорт фьючерсы на фондовый индекс на сумму, равную 2 процентам от

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [ 42 ] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]