назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


41

Общая стоимость вашего приобретения $1.880.000, что на $120.000 меньше, чем вы собирались заплатить. Эта случайная прибыль получена благодаря задержке в создании хеджирующей позиции, пока цены (обменный курс) двигались в благоприятном направлении в полном соответствии с прогнозом. Ваша длинная фьючерсная позиция обеспечила защиту от последующего неблагоприятного изменения обменного курса и дала возможность гибкого закрытия введенного хеджа в любое время и без потерь за счет проведения рыночной транзакции, компенсирующей фьючерс.

Остается ответить на вопрос, была ли эта последовательность действий спекулятивной, или - в более общей форме является ли спекуляцией отсрочка установки хеджа во время ожидаемого благоприятного движения наличных цен. Спекуляцией обычно называется фьючерсная позиция, не имеющая противостоящей наличной позиции. В данном случае ситуация была полностью иной. Чистой фьючерсной позиции не было, и весь риск лежал полностью на наличной стороне.

Возможно, этот вопрос нужно задать тому, кто медлил с установкой хеджа и в результате понес убытки, которых можно было бы полностью избежать.

Дополнительные предупреждения

Мы уже говорили это прежде и повторим снова. Ради простоты изложения мы в вышеописанных примерах подогнали многие вещи: хеджи равны целым числам фьючерсных контрактов, базис не меняется, а даты наличных платежей и месяцы поставки фьючерсов совпадают. На практике с такой симметрией сталкиваются редко.

Также мы сделали предположения о непогрешимости наших фьючерсных аналитиков. Если бы они оказались неправы и курсы обмена валют двигались неблагоприятно, в то время как позиции покупателя были не захеджированы, возникли бы рыночные убытки, и общая стоимость приобретения могла оказаться значительно больше, чем запланированные 2 млн. долл.

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Фьючерсные контракты на фондовые индексы начали торговать в феврале 1982 г на Товарной Бирже Канзас-Сити (Kansas City Board of Trade). Индексом, положенным в основу этого принципиально нового фьючерсного контракта, был Составной индекс курсовой стоимости (Value Line Composite Index), I редставляющий собой рыночную цену примерно 1700 акций, рассчитываемых по методу простых скользящих средних. Вскоре после этого появились фьючерсные контракты на фондовый индекс Standard & Poors (S&P) 500, Составной индекс Нью-Йоркской Фондовой Биржи (New York Stock Exchange Composite Index) и Основной рыночный индекс (Major Market Index).



Иэ-за фактической невозможности поставки одной доли каждой из нескольких сотен ценных бумаг расчеты по фьючерсам на фондовые индексы производятся только в денежной форме.

До того, как стало возможным наблюдать поведение этого нового фьючерса, экономисты предполагали, что они будут тратить большую часть своего времени на пересчет дисконтов по наличным индексам, лежащим в основе фьючерсного контракта. В конце концов, акции приносят дивиденды, а фьючерсы на фондовый индекс нет. Прибыль от операций с ценными бумагами может быть отсрочена на неопределенный срок, в то время как курсовая прибыль или убыток от операций с фьючерсами должна быть определена по состоянию рынка на 31 декабря каждого года с выплатой подоходного налога с любой нереализованной прибыли.

Фактически фьючерсные цены могут быть и выше, и ниже цен соответствующих наличных индексов. Главное тут не налоги или дивиденды, а ожидания трейдеров. Когда трейдеры ожидают повышения цен на фондовом рынке, они покупают фьючерсные контракты на фондовый индекс, и фьючерс двигается с премией относительно наличного индекса. Когда трейдеры ожидают понижения цен акций, они продают фьючерсы на фондовый индекс, перемещая фьючерс к дисконту относительно наличного индекса.

В последующие годы введены многие другие фьючерсные контракты на фондовые индексы, но большинство из них принято инвестиционным сообществом весьма сдержанно. Сегодня торгуют восемью различными фьючерсными контрактами по семи фондовым индексам. Большинство открытых позиций приходится на S&P500, S&P MidCap 400, фондовый индекс Nikkei 225 (Nikkei 225 Stock Average) и фондовый индекс NASDAQ 100 (NASDAQ 100 Stock Average).

Каждый индекс - средняя стоимость включенных в него ценных бумаг -изменяется каждый раз, когда изменяется цена любой из этих ценных бумаг Индексы различаются как по своему составу, так и по методу вычисления. Подробное описание каждого индекса можно найти в главе 16.

Применение фьючерсов на фондовый индекс

Фондовый индекс представляет широкий рынок. Изменения в индексе отражают движение цен многих входящих в индекс ценных бумаг Индекс может скрывать движение цен отдельных акций, входящих в него. Иными словами, возможно, что снижение курса одной акции будет скомпенсирова но повышением курса другой. В результате индекс вообще останется без движения. Фьючерсы на фондовые индексы имеют незначительную ценность при хеджировании небольшого портфеля, включающего лишь несколько ценных бумаг, потому что между движением индекса и движением цен от-



ФОЦДОЮце ИНДЕКСЫ

дельных акций может и не наблюдаться надежной корреляции. Однако фьючерсы на фондовые индексы могут оказываться эффективным хеджем, когда используются для защиты от изменений цен в большом и разнообразном портфеле.

Фьючерсы на фондовые индексы имеют незначительную ценность при хеджировании небольшого портфеля, включающего лишь несколько ценных бумаг, потому что между движением индекса и движением цен отдельных акций может и не наблюдаться надежной корреляции.

Д/мнное хеджирование

Предположим, вы преуспевающий частный управляющий капиталом, вложивший 50 процентов своих активов в первоклассные обычные акции. По опыту вам известно, что ваш портфель в 100 млн. долл. при своем движении очень близок значению Составного индекса Нью-Йоркской Фондовой Биржи (New York Stock Exchange, NYSE). Сейчас 1 февраля и в мае вы получите от нового клиента 5 млн. долл. наличностью. Следуя своей схеме распределения активов, вы планируете поместить 2,5 млн. долл. в ценные бумаги. Беда в том, что вы ожидаете, что за это время цены фондового рынка существенно повысятся, и это непосредственно затронет цены бумаг, которые вы намереваетесь покупать.

Чтобы захеджироваться от потенциально упущенной выгоды, вы решаете купить фьючерсы на фондовый индекс. Поскольку ваш портфель имеет высокое значение положительной корреляции с Индексом NYSE, вы используете фьючерсный контракт, обращающийся на него. В качестве месяца погашения выбираете июнь, потому что он будет реагировать на текущие экономические процессы живее, чем более отдаленный фьючерсный контракт (и поэтому будет иметь меньший риск изменения базиса), и все же не истечет прежде, чем вы получите наличные деньги.

Для расчета необходимого числа фьючерсных контрактов вам сначала необходимо определить стоимость фьючерсного контракта. Это делается умножением цены фьючерса на $500. К примеру: в тот июнь фьючерс NYSE торгуется по 348,00. Пятьсот долларов, помноженные на 348,00, равняются $174.000. Это текущая цена одного июньского фьючерсного контракта на индекс NYSE. Вы делите общую стоимость ценных бумаг, которые надо захед-жировать, 2,5 млн. долл., на $174.000, получая 14,37 фьючерсного контракта. Поскольку вы не можете купить 37/100 фьючерсного контракта, то довольствуетесь 14 контрактами.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]