назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


39

Цена покупки - 4 млн. немецких марок наличными. Во время переговоров обменный курс DM составлял, скажем, 0,50. Это определяет цену покупки в 2 млн. долл. США (4 млн. DM х 0,50), что кажется приемлемым вашему со-вегу директоров. По причинам налогового характера продавец хотел бы получить платеж четырехкратными ежеквартальными взносами по 1 млн. DM каждый. Вы соглашаетесь, производя первую выплату 1 марта. Обменный курс DM в то время все еще 0,50, так что первый взнос обходится вам в ожидаемые $500.000.

Однако 1 июня обменный курс DM поднялся до 0,54, поэтому этот взнос обходится вам в 1.000.000 DM х 0,54 = $540.000. 1 сентября обменный курс повышается еще больше до 0,59, и взнос обходится вам в 1.000.000 DM х 0,59 = $590.000. Взнос 1 декабря составляет $610.000, определяемый существующим обменным курсом 0,61.

В декабре вы подводите общий итог, сколько выплачено:

Платеж 1 марта 500.000

Платеж 1 июня 540.000

Платеж 1 сентября 590.000

Платеж 1 декабря 610.000

$2.240.000

Итак, ваши общие затраты на приобретение компании оказались не 2 млн. долл., а 2,24 млн. Разница в $240.000 полностью относится на изменения обменного курса. Уплата за компанию на 12 процентов больше, чем вы ожидали, неприятная неожиданность для вас, возможно и для вашего совета директоров.

Самым консервативным способом взятия под контроль риска изменения обменного курса бьшо бы заключение форвардного контракта с вашим банком на поставку вам 1 млн. DM по согласованному курсу на каждую дату платежа. Можно использовать и фьючерсные рынки. В этом случае потребовалось бы ввести длинный фьючерсный хедж по немецкой марке. Давайте разберемся, как это сделать.

Первый вопрос: сколько фьючерсных контрактов необходимо купить? Чтобы найти ответ, мы делим общую сумму, которую предстоит хеджировать (3 млн. DM), на размер фьючерсного контракта (125.000 DM). Получается 24 фьючерсных контракта.

Следующий вопрос: какие месяцы поставки фьючерсов выбрать для исполнения хеджа? Вы можете купить 24 отдаленных контракта и продать их в следующем декабре после осуществления последней ежеквартальной выплаты. Но это нежелательно. В отдаленных контрактах базисный риск оказался бы больше. Кроме того, риск изменения обменного курса валюты не является постоянным на протяжении всего периода. Риск снижается каждый раз, когда вы производите оплату наличными. Рост количества фьючерсных контрактов, не имеющих противостоящие им наличные позиции, носил бы чисто спекулятивный характер. Надо попробовать найти более элегантный способ.



Вы замечаете, что график оплаты имеет ту же периодичность, что и фьючерсный рынок. Если вы купите по восемь фьючерсных контрактов на немецкую марку с погашением в июне, сентябре и декабре соответственно, риск изменения курса иностранной валюты окажется полностью захеджиро-ванным. Не менее важно, что размер хеджа будет автоматически уменьшаться на требуемую сумму (1 млн. DM) каждый раз, когда происходит очередной взнос, и соответствующие фьючерсные позиции закрываются.

Самый легкий способ увидеть результаты - это рассматривать всю транзакцию как три раздельных хеджа, каждый из которых покрывает 1 млн. DM. Первое звено выглядело бы примерно так:

Длинное хеджирование фьючерсом на немецкие марки

Наличный обменный курс Фьючерсный рынок

0,5000 Март июньских DM по 0,5015

0,5400 1 июня июньских DM по 0,5415

Упущенная выгода = 0,0400 Прибыль = 0,0400

Поставка по длинной фьючерсной позиции не производится: она закрывается компенсирующей сделкой на фьючерсном рынке. Один миллион наличных немецких марок покупается на ваш счет в Нью-Йорке и переводится на счет продавца в Германии. Вы уплачиваете текущий курс в 54 цента за каждую DM. Однако без учета любых изменений в базисе (исключая и операционные затраты) упущенная выгода в 400 пунктов на наличной стороне полностью компенсируется прибылью в 400 пунктов по длинной фьючерсной позиции. Поэтому эффективный обменный курс равен 0,50, а стоимость немецких марок, приобретаемых для июньского платежа, оказывается равной планируемым $500.000 (1 миллион DM х 0,50).

Закрытие восьми июньских фьючерсных контрактов дополнительно уменьшает охват хеджа до 2 млн. DM (16 контрактов х 125.000 DM), что равно остающейся сумме выплат Поэтому невыполненные наличные обязательства не являются "перехеджированньми".

Следующая часть выплачивается 1 сентября:

Наличный Фьючерсный

обменный курс рынок

0,5000 Март Покупка 8 сентябрьских DM по 0,5023

0,5900 1 сентября Продажа 8 сентябрьских DM по 0,5923

Упущенная

выгода - 0,0900 Прибыль = 0,0900

И вновь выгода, упущенная на наличной стороне, возмещается прибылью на стороне фьючерса: эффективный обменный курс по-прежнему 0,50, а стоимость немецких марок, приобретаемых для платежа 1 сентября, составляет запланированные $500.000.



ИНШГГГАМНЬНЕ ШМОШ

После осуществления всех этих операций сумма долга составляет 1 млн. DM, а остающийся хедж включает в себя восемь декабрьских фьючерсных контрактов по 125.000 DM каждый, поэтому наличная и фьючерсная стороны по-прежнему равны.

Окончательный взнос:

Наличный Фьючерсный

обменный курс рынок

0,5000 Март Покупка 8 декабрьских DM по 0,5034

0,6100 1 декабря Продажа 8 декабрьских DM по 0,6234

Упущенная

выгода = 0,1100 Прибыль = 0,1100

Этой операцией завершаются все платежи, и фьючерсные позиции полностью закрываются. Даже при том, что обменный курс продвинулся за это время резко против покупателя (против вас), благодаря хеджу вы уплатили именно 2 млн. долл. США за немецкую оптическую компанию - ни больше ни меньше.

Защищая от неблагоприятного движения наличной цены, фьючерсный хедж также сведет на нет любую случайную прибыль, которая могла бы быть получена в результате благоприятного движения наличной цены.

Если бы курс немецкой марки в течение рассматриваемого периода пони зился, а не повысился, вы все равно заплатили бы 2 млн. долл. Вспомните, что мы говорили ранее, защищая от неблагоприятного движения наличной цены, фьючерсный хедж также сведет на нет любую случайную прибыль, которая могла бь быть получена в результате благоприятного движения наличной цены.

Короткое хеджирование

Компания Johnston продает британскому правительству персональные компьютеры. Она только что получила заказ на 200 штук, которые должны быть поставлены в Лондон через 6 месяцев. Британское правительство согласилось уплатить общую сумму в 250.000 британских фунтов (1250 фунтов за штуку) после получения товара. При текущем курсе фунта 1,74 это равно 2175 долл. США за каждый компьютер, что приемлемо для Johnston.

Компания Johnston не может вести учет в британских фунтах. Она должна перевести их в доллары США. Это создает для компании риск, возникающий

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]