назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


38

Если обменный курс упадет до 0,57, ваши суммарные поступления окажутся на $75.000 меньше, чем ожидалось. А это вся ваша первоначально ожидаемая прибыль, и теперь она полностью потеряна.

Фьючерсные рынки

Именно благодаря появлению свободно плавающих курсов валют в 1973 году началась торговля фьючерсами на иностранные валюты на Международном валютном рынке {International Monetary Market) в Чикаго. Первоначальный список включал девять валют, с некоторыми из них вы уже встречались ранее:

Британский фунт (British pound) Голландский гульден (Dutch guilder) Японская иена (Japanise yen) Мексиканское песо (Mexican peso)

Швейцарский франк (Swiss franc) Французский франк (French franc) Немецкая марка (Deutsche mark) Итальянская лира (Italian lira) Канадский доллар (Canadian dollar)

Сегодня активно торгуют фьючерсными контрактами на иностранные валюты, выделенные в списке жирным шрифтом, плюс по австралийскому доллару который добавлен позже.

Фьючерсными контрактами торгуют и на индекс доллара США {U.S. Dollar Index), который представляет собой корзину составленную из иностранных валют 10 главных торговых партнеров Соединенных Штатов. Индекс демонстрирует среднюю стоимость этих иностранных валют, выраженную в долларах. Его отношение к доллару инвертировано: когда стоимость иностранных валют повышается, индекс понижается. Как и любой другой индексный фьючерс, индекс доллара США - инструмент, имеющий широкую базу. Он не предназначен для хеджирования курсовых рисков по отдельно взятой валюте. Однако он может эффективно использоваться международными фирмами или инвесторами, принимающие на себя курсовые риски по нескольким различным главным иностранным валютам. Расчеты по фьючерсным контрактам на индекс доллара США производятся только в денежной форме.

Риск

Не так давно чикагская исследовательская фирма CISCO, занимающаяся фьючерсами, опросила приблизительно 200 самых больших нефинансовых компаний в районе Чикаго, чтобы выяснить: 1) подвергалась ли компания риску связанному с изменением курсов иностранных валют; 2) если да, то хеджировался ли риск; 3) и если да, то как. Три четверти компаний, подвергавшихся валютному риску, указали, что они хеджировали свои риски. Большинство хеджеров использовали консервативный подход, стремясь минимизировать валютные убытки или просто сохранить безубыточность. Компании с большей степенью валютного риска в два раза чаще прибегали к хеджированию по сравнению с компаниями, имеющими меньший риск. Как прави-



ло, в качестве хеджирующего инструмента использовались банковские форвардные контракты.

Форвардные контракты в иностранных валютах естественный продукт развития взаимоотношений между мультинациональным банком и его коммерческим клиентом. Клиент зависит от банка по широкому спектру услуг и информации, включая и сведения об обменных курсах. Поэтому переход от покупки иностранной валюты с поставкой сегодня к закупке той же самой иностранной валюты с поставкой в более позднее время вполне логичный шаг.

Как мы указывали в одной из предыдущих глав, форвардный контракт имеет некоторые относительные преимущества перед фьючерсным контрактом. Форвардный контракт может быть заключен на любое количество любой валюты, с поставкой в любое время. Не требуется явного внесения наличной маржи, хотя банки могут вьщвигать просьбу о компенсирующем остатке или другом имущественном залоге. Фьючерсы имеют другие преимущества. Как правило, банки рассматривают в качестве основной единицы для заключения форвардного контракта 1 млн. долл. Это может оказаться больше, чем требуется небольшой компании. Размер большинства единичных фьючерсных контрактов на иностранную валюту составляет от $80.000 до $100.000. Другое важное преимущество фьючерсного контракта - его гибкость. Фьючерсная позиция может быть уменьшена или полностью закрыта без дополнительных операционных затрат. Наконец, транзакции с фьючерсами могут сопровождаться значительно меньшими операционными затратами, особенно если ваш бизнес не расположен в одном из главных финансовых центров.

Хеджирование

Фьючерсы на иностранные валюты - это финансовые фьючерсы, более всего похожие на традиционные фьючерсные рынки. Расчеты по фьючерсному контракту могут производиться по компенсационной сделке на фьючерсном рынке либо через физическую поставку иностранной валюты. Хед жирование носит прямой характер: держатель иностранной валюты в банке использовал бы короткий фьючерсный хедж, чтобы защититься от снижения ее стоимости. Транснациональный предприниматель, несущий убытки, если стоимость иностранной валюты по отношению к его национальной валюте повышается, применил бы длинный хедж во фьючерсе иностранной валюты.

Расчеты по фьючерсному контракту могут производиться по компенсационной сделке на фьючерсном рынке либо через физическую поставку иностранной валюты.



Прояснить это дело можно с помощью примера. Скажем, американская фирма Barbara Bradford, Inc. импортирует из Швейцарии художественно оформленные пуговицы. Эта компания в больших количествах покупает пуговицы и перепродает их американским изготовителям модной женской одежды. На момент заказа цены на пуговицы устанавливаются в швейцарских франках. Поскольку многие пуговицы делаются по специальному заказу, то между оформлением сделки и оплатой нередко проходит много времени. Bradford замечает, что при исполнении некоторых отсроченных заказов значительная часть ожидаемой прибыли теряется из-за изменений обменного курса.

Фирма только что заказала пуговиц на 125.000 швейцарских франков. Его обменный курс в это время равен 0,70, так что компания ожидает, что пуговицы будут стоить ей (125.000 франков х 0,70 =) $87.500. Она рассчитывает базовые цены перепродажи своим клиентам исходя из этой стоимости. Чтобы защитить себя от возможного повышения с течением времени курса швейцарского франка, она покупает один фьючерсный контракт на швейцарские франки (размер контракта = 125.000 швейцарских франков).

Через шесть недель пуговицы получены, и Bradford покупает 125.000 швейцарских франков на наличном рынке, чтобы оплатить их. В то же самое время она продает свою фьючерсную позицию, отмечая с удовлетворением, что хедж выполнил свою роль: хотя курс швейцарского франка повысился до 0,7324, его эффективный обменный курс остался по-прежнему 0,70, а эффективная стоимость пуговиц - $87.500.

Вот как выглядит эта хеджевая операция:

Длинное хеджирование фьючерсом на швейцарские франки

Наличный обменный курс Фьючерсный рынок

0,7000 Сейчас Покупка 1 SF по 0,7015

0,7324 Через 6 недель Продажа 1 SF по 0,7339

Упущенная выгода = 0,0324 Прибыль = 0,0324

Bradford фактически платит 73,24 цента за каждый наличный швейцарский франк. Но прибыль в 3,24 цента от длинной фьючерсной позиции полностью компенсирует добавленную стоимость на наличной стороне, сокращая ее эффективные затраты до 70 центов за швейцарский франк, что и является той ценой, которую она рассчитывала заплатить.

Если бы компания не прибегнула к хеджированию, не было бы и компенсационной сделки; наличные франки обошлись бы ей в $91.550 (125.000 х 0,7324). Это на $4050 больше, чем она планировала заплатить. Таким образом, если взглянуть на это с другой стороны, можно обнаружить, что прибыль сократилась на $4050.

А вот другой более сложный пример. Ваша американская фирма только что приобрела в Германии маленькую компанию по производству оптики.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]