назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


36

с J г аДЕРАЗОХЕАЖИРС»АНИИ

Если цена хеджируемого товара и фьючерсная цена не обладают одинаковой подвижностью, то пропорциональное хеджирование может оказаться более эффективным.

Если цена хеджируемого товара и фьючерсная цена маршируют под разные барабаны, наиболее эффективным может оказаться несбалансированный хедж. Предположим, что ценовая изменчивость акций компании в 1,2 раза выше ценовой изменчивости казначейских векселей. Если фьючерс на казначейские векселя используется для перекрестного хеджирования наличной позиции в акциях компании, то 1 к 1 не сможет быть лучшей комбинацией: она могла бы быть что-то вроде 1,2 к 1, или $1.000.000 во фьючерсах на казначейские векселя на каждые $833.333 в акциях компании. Тогда, если рыночная ценность более подвижных акций компании изменится на 0,60, фьючерсные цены казначейских векселей должны измениться на 0,50, выравнивая изменение ценности этих двух инструментов (0,60 х 833.333 = 0,50 X 1.000.000), тем самым увеличивая вероятность, что убытки на наличной стороне будут возмещаться прибылью на фьючерсной.

Онкольные сделки

На рубеже столетия хлопок был королем в Новом Орлеане. Практика, разработанная в те времена, основывалась на том, что благоприятное движение базиса фактически гарантирует прибьшь в полностью захеджированной наличной позиции.

Например, хлопковый дилер покупает у местного производителя 1000 кип расчесанного хлопка и хранит их на своем складе. У дилера нет немедленного покупателя хлопка. Поэтому в то же самое время он продает два коротких фьючерсных контракта на декабрьский хлопок на Нью-Йоркской Хлопковой Бирже (New York Cotton Exchange) (каждый фьючерсный контракт составляет 500 кип, а в каждой кипе 100 фунтов).

В этот момент его баланс мог бь выглядеть примерно так:

Наличный товар Фьючерс Базис

Купил 1.000 кип Продал 2 контракта Минус 1,50

по 71,27 на декабрьский хлопок по 72,77

Неделей позже хлопковому дилеру звонит покупатель. Покупатель хочет купить 1000 кип наличного хлопка. В ходе беседы покупатель указывает, что он считает, что цены на хлопок в последующие несколько дней снизятся. Он просит у дилера скидки.



Дилер пересматривает свое положение. У него "длинный" базис (короткий фьючерс), поэтому каждый пенни, на который увеличивается базис, принесет ему $1000 дохода (1 цент на кипу х 100 фунтов х 1000 кип). Дилер был бь удовлетворен общей прибылью от сделки в $1000. Но он не сообщает покупателю, что цена на наличный хлопок составляет 72,27 (на 1 цент больше, чем дилер уплатил). Он сообщает покупателю, что если тот покупает хлопок теперь, то он может оплатить его в любое время по своему усмотрению в течение последующих 10 дней по эффективной цене декабрьского фьючерса минус 0,50.

Дилер заставил базис двигаться в благоприятном направлении. Вне зависимости от того, повысятся или понизятся за это время цены на наличный хлопок, дилер заработает свою прибыль в $1000. Кроме того, он дал покупателю возможность испытать свое мнение о рынке. Если он оказался прав, то получит возможность купить наличный хлопок по лучшей цене.

Чтобы доказать это, продолжим рассмотрение нашего примера. Предположим, покупатель сделал правильный прогноз рынка: в течение следующей недели наличный хлопок упал до 67,44 цента за фунт, а декабрьские фьючерсы, сохраняя тот же темп, понизились до 68,94. В этот момент покупатель решил оплатить хлопок, отдав дилеру согласованную наличную цену на 50 пунктов "ниже" декабрьского фьючерса, или (68,94 0,50 -) 68,44 цента за фунт Одновременно дилер закрыл свой короткий хедж.

Вот как обстоят дела дилера:

Наличный товар Фьючерс Базис

Купил 1.000 кип Продал 2 контракта Минус 1,50

по 71,27 на декабрьский хлопок по 72,77

Продал 1 .ООО кип Купил 2 контракта Минус 0,50

по 68,44 на декабрьский хлопок по 68,94

- 2,83 +3,83 +1,00

Дилер получил с покупателя 68,44 цента за фунт Он также получил 3,83 цента за фунт от своей прибыльной короткой фьючерсной позиции. Поэтому эффективная цена продажи его хлопка составила 72,27 цента за фунт (68,44 + 3,83). Это на 1 цент за фунт больше, чем он уплатил за наличный хлопок, так что фактически он получил от сделки желаемую общую прибыль в $1000. Покупатель также остался доволен. Прождав неделю, на покупке наличного хлопка он сэкономил почти 3 цента на фунт.

Но отметьте следующую важную особенность данной онкольной сделки:

Ценовой риск несет покупатель, а не дилер.

Если бы цены на наличный хлопок резко повысились, покупатель должен был бы уплатить более высокую цену, а дилер по-прежнему получил бы свою прибыль в размере $1000. Вот расчеты:



ЕЩЕ РАЗ О ХЁДЖИРОМНИИ

Наличный товар

Купил 1.000 кип

по 71,27 Продал 1.000 кип

по 74,86

+ 3,09

Фьючерс

Продал 2 контракта на декабрьский хлопок по 72,77

Купил 2 контракта на декабрьский хлопок по 74,86

-2 09

Базис

Минус 1,50 Минус 0,50

+1,00

Дилер, как и прежде, получил за свой хлопок эффективную цену (74,36 -2,09) = 72,27 цента за фунт. Однако покупатель из-за того, что прождал, должен уплатить за него 74,36 цента за фунт, что больше чем на 2 цента за фуш той наличной цены, которая была, когда он позвонил хлопковому дилеру в первый раз.

Такая сделка называется "онкольной" сделкой, т.е. сделкой "по запросу" (от англ. on-call). В данном случае оплата ждала запроса со стороны покупателя. Такой же обший подход может использоваться для сделок, основанных на запросе со стороны продавца. Сегодня онкольные сделки широко не используются, хотя они все еще могут применяться на хлопковом рынке и до некоторой степени на фьючерсных рынках сахара и казначейских бондов США.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТуРА

"Курс по фьючерсам и опционам". (Futures and Options Course. Futures Industry Association, Washington, DC, 1995 г.)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]