назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [ 35 ] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


35

оценка рынка оказывается верной: когда приходит время продать крупный рогатый скот, цены снижаются на немногим более 1 /2 цента. Результаты такого хеджа выглядели бы примерно так (базис без изменения):

Наличный скот Фьючерсный рынок

62,50 Март Продажа двух фьючерсов на

июньскую говядину по 62,90 Продажа 62 голов скота Май Покупка двух фьючерсов на

по 60,72 июньскую говядину по 61,12

-1,78 +1,78

Наличная и фьючерсная цены изменились на одну и ту же сумму Поэтому, на первый взгляд, вы получили за свой рогатый скот эффективную цену в 62,50 цента за фунт (наличная цена 60,72 +1,78 фьючерсная прибыль). Однако это не совсем так, потому что основные активы были разных размеров. Имелось только 62.000 фунтов наличного рогатого скота и было (40.000 х 2 =) 80.000 фунтов фьючерсного рогатого скота.

Чтобы рассчитать цену за фунт, которую вы получили за своих бычков, необходимо вычислить ваши обшие поступления и разделить полученную сумму на 62.000 фунтов. Итак, вам уплатили $37.646,40 за ваших наличных бычков (60,72 цента за фунт х 1000 фунтов х 62 головы). А ваш короткий фьючерсный хедж на двух контрактах принес 1,78 цента на фунт, помноженные на 80.000 фунтов, или $1424,00.

Следовательно, общая сумма, полученная вами за наличный рогатый ског, составила: $37.646,40 + $1.424,00 = $39.070,40. Эта величина, разделенная на 62.000 фунтов живого рогатого скота, равняется 63.02 цента за фунт.

Поскольку цены перемещались в благоприятном направлении (в данном случае вниз), несбалансированный хедж увеличил эффективную цену, которую вы получили за свой рогатый скот, с 62,50 до 63,02. Если бы цены вместо этого увеличились, несбалансированный хедж уменьшил бы вашу эффективную цену, вы потеряли бы на коротком фьючерсе больше, чем выиграли на наличной стороне.

Другая возможная причина несовершенного хеджа - различие между фьючерсным и наличным товаром. Для некоторых биржевых товаров, особенно сельскохозяйственных, наличный хеджируемый товар может быть неидентичным товару, лежащему в основе фьючерсного контракта. Например, фьючерсный контракт на кофе, торгуемый на Нью-Йоркской Бирже "Кофе, Сахар и Какао" (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange), основывается на колумбийском кофе. Но существует много других сортов. Производитель или обработчик, использующий нью-йоркский фьючерс для хеджирования иного сорта кофе, может столкнуться с неожиданной прибылью или убытком из-за расхождения цен на его кофе и цен на колумбийский кофе.



Выбор месяца поставки

В большинстве хеджевых ситуаций сушествует более чем один месяц поставки фьючерса для хеджирования. Первое требование: месяц поставки должен находиться далее той даты, когда хедж должен быть закрыт Если у вас нет особых причин поступать именно так, то нет никакого смысла в вынужденном закрытии одной истекающей фьючерсной позиции и открытии при этом другой для поддержания хеджа в рабочем состоянии.

Желательно использовать самый ближний фьючерсный контракт, отвечающий первому требованию. Чем ближе фьючерсный контракт к сроку погашения, тем отзывчивее он будет к колебаниям наличной цены и тем ниже будет риск изменения базиса. Кроме того, ближайшие фьючерсные контракты вообще более ликвидны: торговая активность по ним выше, чем по отдаленным контрактам. В результате ваши ордера на покупку или продажу будут исполнены быстрее и с минимальным искажением уровня цены.

Опытные хеджеры рассматривают и другие критерии при выборе месяца поставки фьючерса. Некоторые месяцы поставки исторически имеют преимущества перед другими месяцами в определенные времена года. Один месяц поставки может предлагать лучший базис "открытия", чем другой, подготавливая сцену для возможного запланированного роста базиса.

Маржа при хеджировании

Размер и характер первоначальной и поддерживающей маржи, требуемой от хеджера, зависит от биржи, фьючерсного брокера (FCM) и клиента. От неизвестного, слабо капитализированного хеджера, FCM, скорее всего, потребует выставить маржу, превышающую биржевые минимумы, причем в наличных деньгах. Старый, прочно стоящий на ногах клиент FCM рассчитывает удовлетворить и первоначальные, и любые поддерживающие требования с помощью аккредитива, выпущенного местным банком. Здесь важно понять, что установленный фьючерсный хедж может с течением времени предъявить значительные требования к краткосрочному капиталу Вот пример: предположим, у вас короткий хедж по соевым фьючерсам. Первоначальная маржа составляет $2500, уровень поддержки $2000, а ваши отношения с FCM строятся на расчете наличными. С вас запросят дополнительную маржу, если соя пройдет вверх больше, чем на 10 центов от уровня вашего входа, поскольку ваши активы опустятся ниже $2000. На каждый доллар, на который повысилась бы цена сои, дополнительная маржа, необходимая для поддержания короткого хеджа, составила бы $5000. Это только за один контракт на 5000 бушелей. Если ваш хедж для 50.000 бушелей, то увеличение цен на сою на каждый доллар вызывало бы запрос маржи на сумму в $50.000. Разумеется, вы вернете деньги, когда продадите свои бобы по новой, более высокой наличной цене. Но до тех пор вы должны обеспечить необходимое краткосрочное финансирование хеджа.



НЕСТАНДАРТНЫЕ ХЕДЖИ

Существуют вполне надежные хеджи, не соответствующие образцам, которые мы обсудили. Мы не хотим останавливаться на этих нестандартных хеджах, однако полагаем, что должны по крайней мере упомянуть о них. Это перекрестное хеджирование (cross-hedges), пропорциональное хеджирование (ratio hedges) и онкольные сделки (on-call transactions).

Перекрестное хеджирование

Если для некоторого товара не существует фьючерсного рынка, иногда можно использовать для хеджирования родственный фьючерсный рынок. Такие хеджи, называемые перекрестным хеджированием, признаются закон-ньми Комиссией по торговле товарными фьючерсами. Главное, чтобы оба товара были экономически связаны таким образом, что их цены стремились бы двигаться вверх и вниз вместе.

Классический пример перекрестного хеджирования: пара пальмовЬе масло/соевое масло. Пальмовое масло одно из главных пищевых масел в мире, однако оно не имеет фьючерсного рынка. Соевое масло - самое важное из пищевых масел имеет очень активный фьючерсный рынок. Положительная корреляция между движениями цен на этих двух рынках составляет значительно больше 90 процентов. Поэтому фьючерсы на соевое масло можно эффективно использовать для хеджирования наличных позиций по пальмо-юму маслу

Перекрестное хеджирование обычно для фьючерсов на процентные ставки. Векселя и депозитные сертификаты могут быть захеджированы фьючерсами на казначейские векселя. Высококачественные корпоративные облигации могут быть захеджированы фьючерсами на казначейские бонды. Опять же главное заключено в базисе: отношение между изменениями наличной и фьючерсной цен. Если история показывает, что пара цен имеет тенденцию двигаться вместе, перекрестное хеджирование возможно.

Пропорциональное хеджирование

Когда вы хеджируете риски по сое фьючерсами на нее, возникает небольшой вопрос: как фьючерсная цена отреагирует на изменение наличной цены. Наличная соя и соя, лежащая в основе фьючерсного контракта, идентичны. Их ценовая изменчивость фактически та же самая. Как следствие, нет никакой надобности, чтобы стоимость фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования, отличалась от сумм, подвергаемых риску. Или выражаясь иначе: как правило, эффективно соотношение хеджа 1 к 1, т.е. 1 доллар во фьючерсах на каждый доллар в наличном товаре, подвергаемом риску

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [ 35 ] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]