назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [ 34 ] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


34

Когда хеджер держит короткую фьючерсную позицию (как дилер облигациями в данном примере), любое уменьшение базиса приносит убытки. Увеличение же базиса приносит случайную прибыль. Если хеджер держит длинную фьючерсную позицию, ситуация получается прямо противоположная: увеличение базиса приносит убытки, а его уменьшение создает прибыли.

Хеджер не совсем беспомощен, когда приходится иметь дело с базисом. На некоторых рынках, особенно на сельскохозяйственных, сам базис подвержен сезонным колебаниям, перемещаясь выше в течение одних времен года и ниже в течение других. Искушенный хеджер будет знать о базисных трендах и попробует поставить хедж в тот период, когда базис наиболее вероятно будет двигаться в благоприятном для него направлении.

Вот еще один пример из главы 5 с измененным результатом:

Длинное хеджирование кукурузных фьючерсов Наличный рынок Фьючерсный рынок

Цена кукурузы Сейчас

$2,85 /бушель

Покупка кукурузы Через

по $3,10 3 месяца

/бушель

Покупка фьючерсов на кукурузу по $2,96 /бушель

Покупка фьючерсов на кукурузу по $3,25 /бушель

Упущенная выгода $0,25 Прибыль $0,29

/бушель /бушель

Чистый результат - -t-$,04

Экспортер кукурузы держал длинный фьючерс. Базис в открывающей сделке составил $2,85 - $2,96 = -11. Базис в закрывающей сделке составил $3,10 - $3,25 = -15. Вспомните, когда хеджер держит длинный фьючерс, уменьшение базиса приносит прибыль. Так что, когда базис упал с -11 до -15 во время, пока стоял хедж, эта ситуация создала хеджеру при продаже кукурузы случайную прибыль в размере 4 центов на бушель.

Решение проблем хеджирования

Если вас когда либо вызовут для решения задачи по хеджированию - заочно или на экзамене, - знание базиса позволит проверить ваши ответы. Правило гласит:

Если возникает разница между наличной ценой в момент установления хеджа и реальной наличной ценой, полученной хеджером при закрытия хеджа, то базис должен измениться на ту же самую величину.



Для примера давайте еще раз взглянем на самый первый рассмотренный нами хедж:

Короткое хеджирование фьючерсов на казначейские облигации Наличный рынок Фьючерсный рынок

Покупка наличных Сейчас Продажа фьючерсов

бондов по 105-07 на бонды по 105-17

Продажа наличных Позднее Покупка фьючерсов

бондов по 104-18 на бонды по 104-28

Убыток 0-21 Прибыль 0-21

Чистая прибыль или убыток - О

Дилер облигаций получил 104-18 на наличном рынке и сделал прибыль 0-21 на своей короткой фьючерсной позиции. Эти два числа составляют в сумме 105-07 - реальную цену, полученную им за облигации. Она равна наличной цене бондов в то время, когда он ставил хедж, что означает: базис не должен был измениться.

Главная причина, почему хедж не может обеспечить 100-процентную ценовую защиту, в том, что наличные цены и фьючерсные цены не всегда изменяются на равную величину.

Для проверки сравним базисы открытия и закрытия. Базис при открытии составлял 105-07 - 105-17 = -0-10. Базис закрытия получился 104-18 104-28 = -0-10, те. та же самая величина. Если встает вопрос об эффективной цене дилера при продаже облигаций, правильный ответ 105-07.

В следующем примере дилер облигаций получил эффективную цену 104-18 (наличная) плюс 0-18 (прибыль от фьючерсной позиции) = 105-04. Это на 0-03 меньще наличной цены в то время, когда он ставил хедж, так что базис должен был передвинуться на 0-03 в неблагоприятном для него направлении.

Давайте проверим это. Базис открытия составил 105-07 - 105-17 = -0-10. Базис закрытия получился 104-18 104-31 = -0-13. Базис уменьшился на 0-03. Поскольку хеджер держал короткую фьючерсную позицию, уменьшение базиса привело к убытку Убыток и изменение базиса одинаковы, поэтому ответ: "эффективная цена 105-04" правильная.



Другие причины несовершенного хеджирования

Изменение базиса не единственная причина, из-за которой хедж может не обеспечить 100-процентную защиту от колебаний наличных цен. Фьючерсные контракты неделимые. Наличная позиция по казначейским билетам на сумму $470.000, например, не может быть точно компенсирована, потому что фьючерсный контракт на них, торгуемый на Чикагской Товарной Бирже, основан на количестве казначейских билетов текущей стоимостью в $ 100.000. Пять фьючерсных контрактов на казначейские билеты ($500.000) -слишком много для хеджирования, а четыре фьючерсных контракта ($400,000) оставили бы наличные казначейские билеты на сумму $70.000 неприкрытыми по риску

Сталкиваясь с этой дилеммой, имейте в виду: любая часть планируемого фьючерсного хеджа, не имеющая компенсирующей наличной позиции, является спекуляцией и несет в себе спекулятивный риск. Более консервативным деловым решением в данном примере было бы недохеджирование наличной позиции. Иными словами, следует стремиться к максимально возможной защите без создания спекулятивного риска.

Перехеджирование наличной позиции в таких обстоятельствах требует благоприятного ценового прогноза. В предьщущем примере перехеджирование даже не стало бы рассматриваться, если ожидается снижение процентных ставок, поскольку из этого следует, что "чрезмерная" короткая фьючерсная позиция принесет рыночные убытки. (Помните: цены финансовых инструментов с фиксируемым доходом повышаются, когда процентные ставки понижаются). Если ожидается, что процентные ставки повысятся в то время, когда будет стоять хедж, опытный трейдер мог бы рассмотреть возможность перехеджирования.

Приводимый ниже пример поможет понять, как работает несбалансированный хедж. Предположим, вы разводите крупный рогатый скот. На дворе март, и у вас на откормочной площадке 62 бычка, жующих кукурузу Сейчас они весят приблизительно по 800 фунтов, и вы собираетесь кормить их, пока каждый не достигнет веса примерно в 1000 фунтов. На это должно уйти приблизительно 7 недель, а затем вы продадите бычков.

Существующая наличная цена за жирный рогатый скот составляет 62,50 цента за фунт. Июньские фьючерсы на говядину идут по 62,90 цента за фунт. Вы хотите захеджировать выручку от реализации своего рогатого скота. Фьючерсный контракт на крупный живой рогатый скот на Чикагской Торговой Бирже основан на размере контракта в 40.000 фунтов или приблизительно 40 бычков по 1000 фунтов весом каждый. К моменту продажи вы будете ориентировочно иметь 62.000 фунтов живого веса говядины. Ваш хедж неизбежно будет несбалансированным.

Предположим, прогнозируется некоторое снижение цен на крупный рогатый скот в течение того времени, когда будет стоять ваш хедж. Поэтому вы решаете пойти на спекулятивный риск и перехеджировать свою наличную позицию. Вы продаете два коротких контракта на июньскую говядину Ваша

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [ 34 ] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]