назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [ 33 ] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


33

Еще раз о хеджировании

Вглаве 5 даны основы хеджирования. Мы показали, что цель хеджирования уменьшить риск изменения цены на наличный товар, и что традиционный хедж заключается в занятии фьючерсной позиции, которая примерно равна и противоположна наличной позиции, имеющейся у хеджера.

Хеджирование не механический процесс. Степень риска исполнения хеджа должна быть оценена, и риск должен быть приемлемым. Ущерб от возможного неблагоприятного движения наличной цены должен быть сравнен с вероятностью его возникновения, а ценовую историю предполагаемого хеджа необходимо исследовать. Будущие хеджеры должны обеспечить такой ход операций, чтобы намеченные ими действия не нарушали никаких правил, что особенно важно для финансовых фьючерсов.

Хедж не всегда безопасен. Во всех приведенных ранее примерах хедж был просто необходим. Цены впоследствии шли против наличной позиции хеджера, вызывая убытки на наличной стороне и компенсирующую прибыль на стороне фьючерса. Но цены могут двигаться и в другом направлении, причиняя убытки фьючерсной позиции хеджера, постоянно вызывая запросы на увеличение маржи. Запрос дополнительных денег всегда причиняет беспокойство, даже если "убыток" будет покрыт при продаже наличного актива. Если хеджер не позаботился о кредите для покрытия дополнительно возни-



ЕЩЕ РАЗ Q ХЕШИРОВАНИИ

кающих требований по марже, то непрерывный ряд таких запросов может создать серьезную проблему с движением денежной наличности.

Хеджирование не механический процесс.

Хеджи, которые мы использовали как примеры в главе 5, кроме всего прочего, работали безукоризненно, т.е. деньги, потерянные на наличной стороне, и сумма, заработанная на фьючерсной стороне, были идентичны. В реальном мире подобное случается редко. Есть несколько причин, чтобы прибыль и убытки при хеджировании не оказались равными друг другу. Наиболее важен тот факт, что фьючерсные и наличные цены не могут изменяться на одинаковую величину, потому что эти две цены подчинены различным влияниям. Наличные цены реагируют на спрос и предложение в отношении реального товара. На фьючерсные цены сильно влияют ожидания трейдеров.

Базис - это разница между наличной и фьючерсной ценой товара. Она может быть положительной или отрицательной величиной и лучше всего представляется в виде формулы: наличная цена минус фьючерсная цена.

Ниже следует пример с хеджированием бондов из главы 5, но с некоторым отличием. Чтобы сделать пример реалистичнее, мы изменили цену фьючерса на бонды в заключительной сделке с 104-28 на 104-31:

Короткое хеджщювание фьючерсов на казначейские облигации

Наличный рынок

Покупка наличных бондов по 105-07

Продажа наличных бондов по 104-18

Убыток 0-21

Фьючерсный рынок

Сейчас Продажа фьючерсов

на бонды по 105-17

Позднее Покупка фьючерсов

на бонды по 104-31

Прибыль 0-18

Чистый результат = убыток 0-03



£1ЦЕ раз О ЖЕЗШШтЙИ

Теперь хедж не сбалансирован. Дилер потерял 21 32 по наличным бондам, но хедж вернул ему только 8/31 Три тридцать вторых потерь, понесенных по наличной стороне, не были возмещены.

Чтобы понять причину произощедщего, необходимо познакомиться с еще одной новой концепцией концепцией базиса. Базис - это разница межцу наличной и фьючерсной ценой товара. Она может быть положительной или отрицательной величиной и лучще всего представляется в виде формулы: наличная цена минус фьючерсная. Изменение базиса во время реализации хеджа одна из причин, по которым хеджи не могут быть эффективными в 100 процентах случаев.

Давайте рассмотрим базис приведенного выше примера хеджирования:

Наличный рынок

Покупка наличных бондов по 105-07

Продажа наличных бондов по 104-18

Убыток 0-21

Фьючерсный рынок

Сейчас Продажа фьючерсов

на бонды по 105-17

Позднее Покупка фьючерсов

на бонды по 104-31

Прибыль Чистый результат = убыток 0-03

0-18

Базис

-0-10

-0-13 -0-03

В открывающей сделке базис равнялся минус 10 (105-07 минус 105-17). В закрывающей сделке базис составлял минус 13 (104-18 минус 104-31) или на 3/32 меньше. То, что изменение базиса и убыток в хедже равняются одной и той же сумме - 3 32 не совпадение. Изменение базиса как раз и является обстоятельством, вызвавшим убыток.

Потенциальные убытки в результате изменения базиса не могут контролироваться хеджером. Хедж защитит его от изменений в наличных ценах, но он всегда остается уязвимым со стороны изменений базиса. В данном случае базис понизился - перешел от минус 10 к минус 13, что является уменьшением. Если бы базис увеличился, хеджер приобрел бы на своей фьючерсной позиции больше, чем он потерял на наличных бондах.

Когда хеджер держит короткую фьючерсную позицию, увеличение базиса приносит случайную прибыль. Если хеджер держит длинную фьючерсную позицию, ситуация получается прямо противоположная: прибыль приносит уменьшение базиса.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [ 33 ] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]