ПЛЕЧО КАПИТАЛА

Фьючерсные цены в целом незаслуженно считаются сильно изменчивыми. Однако существуют выпуски обычных акций, которые колеблются в цене больше, чем многие из товарных фьючерсов. Видимая изменчивость фьючерсных цен является производной, она результат чрезвычайно низких требований к минимальной марже.

В большинстве случаев размеры фьючерсной маржи колеблются в диапазоне от доли процента до 10 процентов от стоимости основного фьючерсного контракта. Поэтому небольшое изменение цены товарного фьючерса вызывает большое изменение остатка на фьючерсном счете.

Пример

Наличный хлопок и фьючерсный хлопок: оба стоят 80 центов за фунт. У вас есть один длинный фьючерсный контракт на хлопок. Ваша первоначальная маржа составляет $2000. Размер контракта для хлопка - 50.000 фунтов, поэтому полная стоимость самого хлопка составляет 50.000 фунтов х 80 центов = $40.000.

И наличная, и фьючерсная цена хлопка повышается на 1 цент: с 80,00 до 81,00 цента за фунт. Цена наличного хлопка, таким образом, поднялась на $500 ($0,01 X 50.000 фунтов) или с $40.000 до $40.500, и это - увеличение на 1/4 процента. Размер ваших активов во фьючерсном контракте также повысился на $500; однако это уже составляет движение от $2000 до $2500, обеспечивая скачок на 25 процентов.

Этот эффект называется кредитным плечом или левереджем капитала {capital leverage) и представляет собой обоюдоострый меч. Если бы цены на хлопокупали, ваши убытки увеличились бы в той же самой степени. Если бы, например, цены на хлопок понизились на 3 цента за фунт, три четверти вашей перюначальной маржи были бы потеряны:

МАРЖА

Установление уровней маржи представляет собой цепную реакцию, которая начинается с биржи. Биржа назначает минимальные (minimum) суммы,

требуемые для поддержания фьючерсной позиции. Следующее звено цепи -расчетная палата - отвечает за финансовую честность рынка и может запросить со своих членов маржу большую, чем биржевой минимум. Последнее звено цепи - брокерская фирма (технический термин: комиссионный торговец фьючерсами, или FCM- а futures commission merchant). Если /СЛ/считает необходимым, он может запросить со своих клиентов маржу большую, чем установленные биржой минимальные требования.

Движение фактических маржевых денег происходит в обратном порядке. Клиент выписывает чек для покрытия своих потребностей в марже и передает его FCM, который помещает средства на имя клиента на отдельном счете. FCM выставляет в расчетной палате маржу для открытых позиций FCM. На большинстве бирж противостоящие друг другу длинные и короткие позиции FCM взаимозасчитываются, и только несбалансированные позиции подвергаются маржированию. Остаток клиентских средств сохраняется у FCM.

Размеры первоначальной и поддерживающей маржи могут быть в любое время изменены соответствующей биржей. В прошлом биржи использовали изменения уровней маржи как эффективное средство управления подвижностью цен. Когда фьючерсный рынок становится перефетым, уровни маржи значительно повышаются. Тогда любым данным капиталом становится возможным поддерживать меньшее количество фьючерсных позиций, и торговля замедляется. Маржевые фебования могут также рутинно повышаться во время "месяца поставки" {"spot month") - периода, когда по фьючерсному контракту может быть осуществлена поставка фактического товара.

На большинстве бирж изменения уровней маржи имеют обратную силу, т.е. изменения применяются немедленно и к старым, и к новым фьючерсным позициям. Если уровни маржи поднимаются и новый поддерживающий уровень оказывается выше прежнего поддерживающего уровня, изменение может вызвать запросы на довнесение маржи по существующим открытым позициям. Если же уровни маржи понижаются, капитал, связанный с существующими позициями, освобождается, и владелец фьючерсных счетов может снять избыточные средства наличными или использовать их для маржирова-ния дополнительных фьючерсных позиций.

Только средства, превышающие уровень первоначальной маржи, являются свободными и их можно изымать или использовать как-либо иначе. Приращение маржи между первоначальным уровнем и уровнем поддержки является частью первоначальной маржи и должно оставаться на депозите все то время, пока удерживается фьючерсная позиция.

Предположим, вы покупаете один фьючерсный конфакт на золото по цене в 383,00. Ваша первоначальная маржа составляет $2700; уровень маржи поддержки $2100. Сделка разворачивается следующим образом:

Конец Цена Остаток дня золотых на фьючерсов счете

Комментарии

1 383,00

2 379,00

3 374.50

4 384,10

5 393.90

390,70 384,20

$2700 2300

1850

2700 3660

4640

3640

3320 2670

8 385,70 2820

Открытие позиции.

Активы уменьшились, но маржа остается выше уровня поддержки.

Маржа опустилась ниже уровня поддержки в $2100. Направляется запрос на пополнение маржи на $850 для доведения ее вновь до первоначального уровня в $2700.

Утром на счет внесены $850 по запросу маржи.

$960 ($3660 - $2700) теперь доступны для изъятия наличными либо для маржирования других фьючерсных позиций

$1940 ($4640 - $2700) теперь доступны для изъятия наличными или для маржирования других фьючерсных позиций

Утром вы забираете $1000 наличными

Ничего не изменилось

Маржа опустилась ниже первоначального уровня, но остается выше уровня поддержки в $2100. Нет необходимости предпринимать что-либо.

Вы закрываете позицию в конце торгового дня

Финансовые результаты от предшествующей сделки можно подсчитать следующим образом: вы внесли первоначальную маржу $2700 и маржу поддержки в $850. В сумме это $3550. Вы сняли $ 1000 на шестой день и имели активы в $2820 после завершения сделки. В сумме это $3820. Таким образом, вы получили за свои труды $270 ($3820 - $3550).