Выводы

1. При осуществлении своих функций финансовый менеджер предприятия сталкивается с необходимостью принятия инвестиционных и фИнансовых решений. Принимая инвестиционное решение, он выбирает долгосрочные активы, способные приносить доход в будущем.

В процессе принятия инвестиционных решений менеджер осущестЕШяет:

• выбор наилучших инвестиционных возможностей, т. е. вариантов инвестирования, эффекг от которых превышает затраты на их осуществление;

• оценку дохода, времени и риска, связанных с инвестиционным решением.

Финансовое решение - зто решение о том, за счет каких источников следует финансировать бизнес, откуда брать средства для осуществления инвестиционных проектов.

Долгосрочные финансовые решения принимают по следующим практическим проблемам:

• оценка величины задолженности, которую может иметь предприятие для финансирования своих проектов;

• выбор наиболее дешевого источника долгосрочного финансирования (откуда, на каких условиях, как привлечь необходимые финансовые ресурсы).

2. Прибыль, как мера коммерческого результата инвестиционного решения, имеет ряд недостатков. Это заставляет практиков во многих случаях отказываться от критериев оценки инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и приводит к необходимости оперировать суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов. Баланс выплат и поступлений денежных средств, связанных с осуществлением инвестиционного решения (проекта), приуроченный к определенному периоду времени t, называется чистым денежным потоком. Проводимые в данный период t выплаты называют денежными оттоками, а полученные в этот период поступления денег - денежными притоками.

3. Денежные потоки, относящиеся к разным периодам времени, несопоставимы между собой. Поэтому нельзя просто сравнивать (суммировать, вычитать) денежные платежи, которые производятся в разные периоды времени. Прежде лх надо привести к сопоставимому виду. Для приведения разновременных платежей к сопоставимому виду, каждый из них нужно умножить на дисконтирующий множитель (понижающий коэффициент), который определяется по формуле:

(1 + Г)"

4. Для того чтобы найти дисконтирующий множитель, необходимо знать не только интервал времени п, отделяющий момент платежа от момента оценки, но и ставку требуемой (альтернативной) доходности г, которая зависит от риска, связанного с получением в будущем платежа FV. Ставка г также называется ставкой дисконта или требуемым уровнем доходности.

Для того чтобы инвестиционное решение было выгодным с коммерческой точки зрения, необходимо, чтобы денежные оттоки, связанные с ним (инвестиции, текущие затраты, налоги), как минимум компенсировались денежными притоками. Однако учитывая принцип временной стоимости денег, т. е. тот факг, что разновременные денежные потоки имеют неодинаковое значение, требуется сначала привести их к одному моменту времени. Сумма приведенных к моменту оценки .ценежных потоков, относящихся к инвестиционному решению, называется чистой приведенной стоимостью (чистый приведенный доход) NPV. Это наиболее популярный критерий для принятия инвестиционных решений.

Другой известный критерий оценки инвестиционных решений - внутренняя ставка доходности IRR. IRR - это позитивная доходность инвестиционного проекга, рассчитанная по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов.

Зная, как интерпретируется показатель NPV, легко объяснить, почему IRR определяется как такая ставка дисконта, при которой NPV = 0. Если этот показатель меньше, чем требуемый инвестором уровень доходности на вложенный капитал, то проект отвергается.

5. Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции корпорации, состоит в возможности получения доходности ниже ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования, неопределенность же тем выше, чем выше вариация курса и доходности акций. Поэтому можно считать, что вариация доходности с определенной долей условности - мера инвестиционного риска.

Изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т. е. изменениями рынка в целом, называется систематическим риском.

Вариация курса и доходности ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента, называется несистематическим риском. Этот риск поддается диверсификации, которая состоит в том, что при формировании портфеля случайные колебания различных акций частично взаимопоглощаются и несистематический риск снижается и, начиная с некоторого количества акций, становится пренебрежимо малым. Поэтому для рацио-

нально действующих инвесторов, владеющих хорошо диверсифицированными портфелями, несистематический риск роли не играет и их требования к доходности ценных бумаг обусловлены только систематическим риском.

6. Количественной мерой систематического риска является коэффициент р, который статистически вычисляется на основе уравнения регрессии между доходностью анализируемой ценной бумаги (у) и доходностью рыночного портфеля (доходностью биржевого индекса)(х). Согласно модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов САРМ, требуемый от акции или любого инвестиционного портфеля уровень доходности может быть определен в зависимости от состояния финансового рынка и систематического риска объекта инвестирования по формуле:

Е(г) = Rf + р X (Rm - Rf),

где Rf, Rm - доходность безрискового вложения и ожидаемая на анализируемый период доходность рыночного портфеля.