Иначе инвесторы, видя, что их ожидания не выполнятся, продадут акции или не станут их покупать, что приведет к падению курсовой стоимости.
Поэтому при принятии инвестиционных решений в компании, капитал которой образован путем размеицения акций среди таких инвесторов, 20% годовых будут играть роль норматива, минимально приемлемого уровня доходности, на основании которого будут приниматься инвестиционные решения.
Чем же определяются ожидания инвесторов по отношению к приобретаемым акциям? Почему в данном примере они требуют 20%, а не 40% или, скажем, 5% годовых?
Согласно модели стоимости долгосрочных (капитадьных) активов (САРМ), ожидания инвесторов складываются под воздействием следующих двух ()акторов:
• степень инвестиционного риска, присущая приобретаемым акциям;
• цена за риск, которая устанавливается на финансовом рынке и определяется в процентах ожидаемой доходности.
Рассмотрим основные практические выводы этой модели.
СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ И НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСКИ
Вариация доходности как Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции корпо-мера инвестиционного рации, состоит в возможности получения доходности ниже
ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования, неопределенность же тем выше, чем выше изменчивость (вариация) курса и доходности акций. Поэтому можно считать, что вариация доходности с определенной долей условности - мера инвестиционного риска.
На рис. 18 представлены графики динамики акций промышленных предприятий и банков в России в 1996 г. Как видно, сектор акций промышленных корпораций был в рассматриваемый период более рисковым.
Сопоставляя между собой графики отраслевых биржевых индексов, а также цен ведущих российских акций, можно сделать вывод о том, что и отдельные активы, и сектора экономики порой существенно различаются по уровню инвестищионного риска.
60 50 40 30 20 10
Динамика акций промьшшенных предприятий и банков в РФ в 1996 г.
ЗОмая 20июн 11июл 31ик1п 20авг 9 сен 27 сен 17окт 6 ноя
- Индекс акций банков
- Индекс акций пром. предприятий
Рис.18. Динамика инвестиционного портфеля
Диверсификация.
При комбинировании нескольких различных ценных бумаг в инвестиционный портфель, суммарная вариация их курса и доходности снижается (если только поведение входящих в порт(15ель ценных бумаг не является полностью одинаковым, чего в реальных условиях не наблюдается). Снижение риска при формировании инвестиционного портфеля называется диверсификацией.
На рис. 19 показана динамика инвестиционного портфеля, состоящего из разных рисковых акций промышленных предприятий. Видно, что динамика портфеля, в целом, в данном случае более стабильна, чем динамика отдельных активов, составляющих портфель.
Динамика сюнмсст m (п<ч:тнп 110111 м го ([о ,п (j чгяя
I в IIIkysbS I ml
Рис. 19. Эффект диверсификации при формировании инвестиционного портфеля
Факторы, определяющие Причины вариации курса и доходности ценных бумаг сле-
динамику фондового рын- дующие:
а) факторы общеэкономического хараетера, влияющие на фондовый рынок в целом (правительственная политика, колебания валютного к\рса и др.);
б) факторы специфические:
• для отрасли, в которой работает корпорация (особый режим приватизации, спрос на продукцию отрасли, цикличность, стадия развития отрасли и т.п.);
• для корпорации или осуществляемого ею ггроскта (аварии, принятие решений о реорганизации, инь!с стратегические управленческие рещения, изменения в составе совета директоров, Д1шидендная политика и т.п.).
Общая динамика любой акции складывается под воздействием общеэкономических и специфических тенденций (рис. 20.).