ПРИМЕР

Рассмотрим проект производства мини-вездехода на АО "Автомобильный завод". Какие денежные потоки характеризуют решение об инвестировании средств в этот проект?

Определим сначала отдельные элементы чистого денежного noTohta (притоки +, оттоки -).

1. Капитальные издержки в нулевой период:

-8000 тыс. долл.

2. Среднегодовой объем реализации:

35 тыс. долл. X 450 - 15750 тыс. долл. в год.

3. Годовые текущие затраты:

а) без амортизации:

2800 тыс. долл.+13,1 тыс. долл. х 450 = 9695 тыс. долл. в год;

б) годовая амортизация:

10% от 8000 долл. = 800 тыс. долл. в год;

в) с учетом амортизации:

9695 долл. + 800 долл. = 10495 тыс. долл. в год.

4. Налог на прибыль:

35% от 15750ТЫС. долл.-10495 тыс: долл.= 1839 тыс, долл. в год.

5. Прирост рабочего капитала в нулевом периоде и высвобождение - в 10-м:

10495 тыс. долл. х 20 дней/365 дней = 575 тыс. долл.

Для каждого периода времени опоеделим разницу мея<ду притоками и оттоками средств (см. рис. 13).

Нулевой период: капитальные издержки и формирование рабочего капитала:

СРо = -8000 тыс. долл. - 575 тыс. долл. = -8575 тыс. долл. С 1 по 9-й годы: получение выручки, выплата текущих затрат, налогов:

j = 1...9 CFj = 15750 тыс. долл. - 9695 тыс. долл. - 1839 тыс. долл. = 4216 тыс долл. в год.

В 10-й год: также получение выручки, выплата текущих затрат, налогов, плюс вьювобождение оборотного капитала (остаточная стоимость проекта по условию равна нулю).

СРЮ = 4216 тыс. долл. + 575 тыс. долл. = 4791 тыс. долл.

CFio

0123456789 10 t

Рис. 13. Разница между притоками и оттоками средств для каждого периода времени

СОПОСТАВЛЕНИЕ РАЗНОВРЕМЕННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ

Пример, иллюстрирующий суть временной стоимости денег.

Временная стоимость денег. Дисконтирование

Одинаковые суммы денег, полученные или выплаченные в разные периоды времени, имеют неодинаковое значение для того, кто обосновывает инвестиционное решение. Возникает вопрос - как сопоставить между собой платежи (денежные потоки), относящиеся к разным периодам времени? Это можно сделать на основе методического подхода, получившего название временной стоимости денег (time value of money - TVM).

Суть TVM состоит в следующем.

Пусть инвестор вкладывает 200 тыс. рублей в бизнес в надежде на то, что доходность на инвестиции составит минимум 25% годовых. Чем на больший риск он при этом идет, тем большую доходность он потребует на вложенный капитал.

Будущая СТОИМОСТЬ единичного платежа: FV = PVx (1 + г)".

Если, как было сказано выше, его минимальные требования составляют 25% годовьх с начислением (капитализацией) дохода раз в год в конце года, то это означает, что

• через год он ожидает пoлyлтть 200 х (1+0,25) = 250 тыс. руб.;

• через 2 года: 250 х (1-н0,25)=200 х (1 + 0,25)=312,5 тыс. руб.;

• через 3 года: 312,5 х (1-н0,25)=200 (1+0,25)=390,63 тыс. руб. и т.д.

Через п лет ожидаемая сумма составит

FV= PV X (1 + г)",

где PV - начальная сумма (в нашем примере - 200 тыс.

руб.);

г - ставка доходности на единицу времени (в нашем примере 25% годовых, или 0,25);

п - число единичных периодов времени, в течение которого капитал приносит доход по ставке г;

FV - нараш;енная сумма или будущая стоимость (future value), показывающая, во что превратятся инвестиции PV через п лет (если ожидания сбудутся).

Приведенная (нынешняя) Таким образом, иметь сегодня 200 тыс. руб. и возмохсность стоимость единичного пла- вложить под 25% годовых - это все равно, что иметь че-тежа: PV= . рез год 250 тыс. руб., через 2 года - 312,5 тыс. руб., и т. п.

Верно и обратное:

312,5 тыс. руб. через 2 года эквивалентно 200 тыс. руб. сегодня, или 250 тыс. руб. через год при ставке 25% годовых.

Следовательно, чтобы найти сегодняшний эквивалент (PV - present value) любого будущего платежа FV, этот платехс надо продисконтировать по формуле, обратной приведенной выше, т. е.

(1 + г)"

(1 + г)"