финансовые позиции, но рейтинг еще не повысился, а данные облигации принадлежали компании, которая не привлекает всеобщего внимания. В силу отсутствия явного интереса, реакция на изменивщиеся условия следует с некоторым запозданием, а, следовательно, внимательный инвестор может использовать эту ситуацию в своих целях.

То же можно сказать и о привилегированных акциях, продающихся существенно ниже номинала в силу невыразительных результатов компании в предыдущем периоде, из-за которых, выплата дивидендов была приостановлена. Еспи речь идет о кумулятивных привилегированных акциях, то сумма накопленного дивиденда может быть весьма значительна. Поэтому, если после тщательного изучения положения дел в компании можно утверждать, что слабьте результаты это временное явление н в ближайщем будущем выплата дивидендов будет возобновлена, то такие акции могут быть привлекательной формой вложения средств для данной группы инвесторов.

В отнощении облигаций независимых государств данная группа инвесторов должна следовать той же стратегии, что описана для их более осторожных коллег. В силу того, что в случае отказа платить по своим обязательствам государство не может быть принуждено к платежу через процедуру банкротства, инвесторам не следует приобретать облигации стран, для которых такая возможность сущ;ествуст. Поэтому лучще ограничить вложения списком стран обладающих наивысшим рейтингом надежности.

ОБЩЕЕ ОТНОШЕНИЕ К АКЦИЯМ, ПРЕДЛАГАЕМЫМ ПРИ ПЕРВИЧНОМ РАЗМЕЩЕНИИ

Если перейти к обыкновенным акциям, то следует воздержаться от вложений в акции, предлагаемые при первичном размещении. Соблазн принять участие в процессе динамичного развития корпоративньгх бумаг и активного вовлечения новых компаний в процесс трансформации частного владения в публичное достаточно велик. Особенно сейчас, когда такие известные брокерские компании как Donaldson, Lufkin & Jenrette, Wit Capital, E*l rade, Charles Schwab предлагают акции продаваемые при первичном размещении всем же-

Возникает конфликт интересов между проведением независимого анапиза и стремлением реализовать выпуск акций инвесторам, поскольку у банка существуют формальные обязательства перед компанией эмитентом.

лающим через Internet. Такой соблазн подогревают ошеломляющие успехи некоторых акций, таких, как, например, еВау. Частично реализованные, при первичном размещении через Internet, при начальной цене в 18 долл. сейчас котируются по 282,625 долл. за акцию.

Тем не менее, существует ряд причин, чтобы не поддаваться искушению стать участником подобных авантюрных вложений... Если рассмотреть динамику курсов акций этой категории, то можно увидеть, что при размещении цены популярных акций сначала растут, но в последующие 3-5 лет они котируются хуже, чем в среднем. Их эффективность оказывается на 30% ниже, чем у рынка в целом, а 46% таких акций имеет отрицательную доходность в первый год. Средняя доходность для особенно популярных выпусков за первый год составляет примерно минус 10%.

Типичным примером будет ситуация с первичным публичным предложением акций хорошо известной компании Korn/Ferry International, которая занимается рекрутинговым бизнесом. При первоначальной цене в 14долл., через две недели их курс составлял 11,6875 на NYSE.

Еще хуже обстоят дела с акциями New American Healthcare Corp., которые за месяц торговли, прошедший с момента первичного размещения потеряли 78% стоимости.

У подобной динамики существует ряд логичных обоснований. Наиболее важным является то, что в наши дни аналитики, которые готовят рекомендации для инвесторов, одновременно являются сотрудниками инвестиционных банков, которые готовят акции этих компаний к первоначальному публичному предложению. Возникает конфликт интересов между проведением независимого анализа и стремлением реализовать вьшуск акций инвесторам, поскольку у банка существуют формальные обязательства перед компанией эмитентом. Эмпирические исследования подтвердили такого рода сверхоптимизм прогнозов, сделанных аналитиками инвестиционных банков. Поэтому инвесторы, доверчиво следующие рекомендациям о покупке таких акций зачастую оказываются в положении проигравших, в такого рода сделках.

Более того, обычно компании, предлагаемые к первичному размещению достаточно молоды (средний возраст примерно

8,6 лет для компаний с участием венчурного капитала и 12,2 года без участия венчурного капитала) и расг>т вь[Сокими темпами, часто зависят от результатов деятельности на одном географическом рынке или рынке одного продукта. Это делает как непосредственно компании спекулятивными по натуре операций, так и тем более их акции, цень! которых более чутко реагируют на изменение ситуации относительно будущего компании.

Что немаловажно, момент времени, который соответствует первичному предложению обычно совпадает с ликом бычьего рынка, то есть, позволяет разместить акции на максимально выгодных условиях. Обычно больщое количество подобного рода сделок является хорошим предвестником ожидаемого изменения обшей тенденции на рынке. Поэтому, когда тенденция меняется, то акции этих компаний, не имеющих длительной истории, рассматриваются инвесторами как наиболее рискованные и цены на них снижаются сильнее чем в среднем по рынку.

РЕКОМЕНд>т:мыЕ виды ДЕЯТЕЛ1>Н(:)( ;ти

ПО ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО 11РО<1)И.1Я

Остаются четыре вида возможных операций на ]:1ынке акций для инвестора, ориентированного на увеличение капитала:

1. Покупать акции на рыночном "дне" и продавспъ на "пике".

2. Покупать тшдтельно отобранные акции роста.

3. Покупать различного рода бумаги по привлекательным ценам.

4. Покупать бумаги компаний находящихся в "интересном" положении.

Что касается nepisoro вида деятельности, то он требует скорее не навыков или умений воспользоваться опреде-лениой техникой расчетов (хотя приверженцы технического» анализа утверждают обратное), а умения "чувствовать" рынок. Поэтому осторожному инвестору, который склонен дс1ве)ять языку цифр больше, чем языку чувств, следует во;зде1:1жаться от та-