назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [ 19 ] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]


19

Доходность капитала ничего не говорит нам о рисках, которые мы взяли на себя ради высокой доходности капитала.

балансу), включает доходы всего лишь за один год, и потому зачастую не в состоянии воплотить в себе долгосрочные решения.

Риск. Если вы хотите жить хорошо, вам стоит стремиться к высокой доходности. Если вы хотите жить хорошо и спокойно, вам придется отказаться от высокой доходности.

Доходность капитала ничего не говорит нам о рисках, которые мы взяли на себя ради высокой доходности капитала.

Рассмотрим две ситуации.

Назовем одну из них (А) «Идем на риск», а вторую

(Б) «Никогда не осмелимся».

Компания «А»: ROA = 6%

Финансовый леверидж = 5,0. Доходность капитала (ROE) = 30%.

Компания «Б»: ROA =10%

Финансовый леверидж = 2,0. Доходность капитала (ROE) = 20%.

Чьи показатели лучше?

Я выбираю компанию «Б» и никогда не осмелюсь при низком ROA резко повысить финансовый леверидж.

Доходность капитала определяется по балансовой стоимости капитала, а не по его рыночной стоимости.

Стоимость. Доходность капитала измеряет доход на единицу инвестиций акционеров. При расчете этого показателя используется балансовая стоимость капитала компании, а не его рыночная стоимость. Это важное различие. Доходность капитала нашей компании в 1997 г. составила 16,0%, и это так, если бы вы смогли приобрести капитал по бгшансовой стоимости в 402,2 млн руб. Однако вряд ли это возможно, поскольку рыночная стоимость капитала компании составила 1,055 млн руб. По этой цене ваша доходность составила бы только 6,0%, а не 16,0% (64,2 руб./1,055 руб. = 6,0%). Рыночная стоимость капитала измеряет текухцую, реализуемую стоимость акций. Вывод наш таков: поскольку существует разница между рыночной стоимостью капитала компании и ее балансовой стоимостью, высокая доходность собственного капитала не тождественна высокой доходности инвестиций в оценке акционеров.



Чем выше оптимизм инвестора по поводу будущих доходов, тем больше он готов заплатить за акции

С учетом всех изложенных проблем можно ли заменить ROE на EPS, т.е. доходность капитала на доходность акций? Будем категоричны: и скажем НЕТ!

ROE (return on equity) - доходность капитала

EPS (earnings per share) - доходность акции

Цена акций компании очень чувствительна и гибко реагирует на настроения инвесторов. Акция дает ее владельцу право на часть будущих и на часть текущих доходов. Естественно, чем выше оптимизм инвестора по поводу будущих доходов, тем больше он готов заплатить за акции. Это означает, что светлое будущее, высокая цена акций и низкий коэффициент доходности акций идут рука об руку. Время обесценивает EPS как оценочный показатель.

Если мы перевернем «вверх ногами» EPS - то получим соотношение цены и доходности:

ЦЕНА АКЦИИ

ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

Никогда до конца не ясно, отражает ли повышение цены акций улучшение деятельности компании или улучшение внешней экономической среды.

Р/Е (price per earnings) - соотношение цены и доходности акции.

Этот коэффициент Р/Е очень популярен среди инвесторов. Соотношение цены и доходности акции измеряет величину денежных средств, которую инвесторы готовы оплатить за один доллар текущих доходов. Этот показатель облегчает сравнение компаний с различным доходом. Цена акций и, соответственно, соотношение Р/Е, повышаются по мере того, как улучшаются перспективы будущего роста компании. Риск оказывает обратное воздействие. Высокая степень неопределенности относительно будущих перспектив доходов компании снижает это соотношении. В общем, коэффициент Р/Е мало, что говорит нам о текущих финансовых показателях компании, но зато указывает на то, что инвесторы думают о ее будущем.

Доходность капитала или курс акций? Теоретики утверждают, что цена акций - истинное мерило финансовой деятельности. Более того, они убеждены, что менеджеры должны стремиться к максимизации цены акций. Их логика убедительна: цена акций концентрировано выражает интересы акционеров-собственников. По их мнению, все, что нужно делать - это работать на повышение курса акций.



питала хоть и несовершенна, но зато надежна.

Оценка деятельности по Однако практики беспокоятся. Они не со всем сог.паснь[. критерию доходности ка- Ведь нельзя, говорят они, точно определить, как операционные решения воздействуют на цену акций. «Если мы точно не знаем, как повлияет стратегия на цену акций компании, то курс акций не может управлять нашими решениями.» А, кроме того, - продолжают они, - финансовые менеджеры всегда знают больше всех, даже больше инвесторов. Почему же тогда эти менеджеры должны принимать во внимание оценки «незнаек»?» И еше. Цена акций зависит о- целого набора факторов, находяшнхся вне контроля компании. Никогда до конца не ясно, отражает ли повышение цены акций улучшение деятельности компании или улучшение внешней экономической среды.

В итоге, практики, и мы с ними согласны, продолжают полагаться на доходность капитала компании в качестве заведомо несовершенного, но зато надежного критерия оценки деятельности.

§ 2.2. Финансовые коэффициенты

Главное предназначение финансовых коэффициентов - это экспертная оценка и .профессиональная диагностика финансового состояния.

Коэффициентов может быть очень много, или, наоборот, очень мало. Много - это не менее двухсот, мало - это не более четырех. И тот, и другой случай крайние. Большое число коэффициентов безусловно имеет смысл, создавая комплексную, емкую картину дел на предггриятии. однако эта картина редко имеет большой практический смысл для управленческих решений. Менеджерам необходима более простая, удобная в применении система коэффициентов, которая однако, несмотря на свою простоту, была бы э(1)фек-тивна в анализе, оценке и диагностике финансоЕюго состояния компании.

Минимальное число коэффициентов (4, 6, 8), как лравило, определяется формализованными требованиями кредиторов и инвесторов. Минимальный набор коэффициег[тов, состав и уровень которых соответствует действхюлдим нормативам, отражает гарантии своевременного возврата или зс{)ф(;ктивнсго использования денежных средств, не может служить ргнстр>-ментом оценки и диагностики положения дел в компали1[.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [ 19 ] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]