пенсацию. Это соглашение абсолютно не связано с собственно предоставлением кредита - кредитор суш,ествует сам по себе, а заключение FRA и выплата компенсации происходит само по себе. Это позволяет не только хеджировать риск, но и спекулировать с этими контрактами.

ПРИМЕР

Пусть заключено форвардное соглашение (FRA), позволяющее получить через два месяца 20 млн руб. под фиксированную ставку 20,5% годовых сроком на 3 месяца. Предположим, через два месяца ставка по таким кредитам поднялась до 22% годовых. Тогда заемщик получит кредит и должен будет уплатить проценты:

22/100 X 3/12 X 20000000 руб. = 1100000 руб.

Однако по условиям соглашения компенсация для него составит:

22 - 20,5 = 1,5% годовых, или

1,5/100 X 3/12 X 20000000 рублей = 75000 руб.

Таким образом, чистая выплата процентов за кредит будет равна:

1100000 - 75000 = 1025000 руб.,

а чистая стоимость кредита будет зафиксирована на уровне:

1025000/20000000 х 12/3 х 100 = 20,5% годовых.

Фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты - это биржевые аналоги форвардных

контрактов. Крупнейший еврорынок таких контрактов - LIFFE - находится в Лондоне. Фьючерсы стандартизированы по срокам исполнения (например, сроки исполнения на LIFFE - март, июнь, сентябрь, декабрь), по размерам (стандартный размер кредита по процентным фьючерсам в фунтах стерлингов - 500000 английских фунтов, в немецких марках - DM 1000000). Их обращение жестко регламентировано правилами биржи.

Для того чтобы совершать операции на рынке фьючерсов (или, как говорят, открыть позицию на этом рьшке), требуется завести соответствующий счет и внести на него маржу (гарантийный депозит) в определенном размере. В отличие от рынка форвардных контрактов, на рынке фьючерсов расчет между сторонами сделки производится в конце каждого дня, а не только в момент исполнения контракта, и со счетов проигравших на счет выигравших участников поступает соответствующая сумма средств.

Опционы.

Сальдо счета участника рынка на конец каждого дня должно быть не ниже некоторого установленного правилами биржи минимального предела. Если позиции участника не будут подкреплены необходимыми залоговыми средствами, то они принудительно закрываются.

Фьючерсные контракты более ликвидны, чем форвардные, и позиции по этим контрактам всегда можно закрыть, т.е. ликвидировать с помощью офсетной (обратной) сделки: продав контракт, можно через некоторое время аннулировать позицию с помощью покупки аналогичного контракта, и наоборот. Поэтому для того, чтобы хеджировать риск краткосрочного нежелательного изменения процентных ставок или валютного курса, не обязательно дожидаться срока исполнения контракта.

В целом, преимущества и недостатки фьючерсных контрактов перед форвардными представлены ниже.

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФЬЮЧЕРСОВ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ ПРОЦЕНТНОГО И ВАЛЮТНОГО РИСКОВ

Преимущества Недостатки

Стандартный размер контракта Требуется внесение маржи.

и дата поставки. Время торгов на бирже ограничено.

Высокая ликвидность рынка Могут быть установлены лимить; днев-

приводит к низкому спрэду ных колебаний фьючерсной цены.

спрос-предложение. Доступ к торговле имеют только ак-

Рынок регулируется биржей кредитованные участники.

и исполнение контрактов более Контракт может быть снят с торгов.

гарантировано. Базисный риск - несоответствие в

Легко продать и купить контракт, динамике фьючерсных цен и цен

Информационная прозрачность спот. Не на все активы продаются

рынка. фьючерсы................

Опцион - это контракт, дающий покупателю право купить {опцион колл) или продать {опцион пут) определенное количество базисного актива через определенное время (европейский опцион) ипи в течение определенного времени (американский опцион) по изначально определенной цене (цене исполнения, или страйк).

Валютный опцион - это опцион, базисным активом которого является определенная валюта.

Процентный опцион - это право для покупателя и обязанность для продавца предоставить (пут) или получитв (колл) определенную сумму денег взаймы на определен-

НЫЙ срок. Это право покупателя может быть реализовано в течение определенного срока или через определенный промежуток времени. К особым разновидностям опционов относятся кепы и флоры, а к опционным стратегиям - коллары.

Цена опциона рассчитывается по модели Блека-Шольца, которая запрограммирована в ряде программных приложений и профессионально ориентированных калькуляторов. По этой модели цена (премия) за опцион устанавливается в зависимости от следующих параметров:

• текущая рыночная процентная ставка или курс валюты спот;

• процентная ставка или обменная ставка валюты, зафиксированная опционом;

• время до исполнения опциона;

• волатильность (изменчивость) процентной или обменной ставки, определенной как ее среднеквадратическое отьсло-нение;

• уровни безрисковой ставки доходности.

Опционы - дорогие инструменты хеджирования. Поэтому компании, желающие хеджировать процентный или валютный риск, пользуются следующим правилом:

• если финансовый управляющий компании уверен, что ставки будут расти, то для того, чтобы застраховаться от такого движения ставок он пользуется дешевым инструментом хеджирования (например, форвардным контрактом или фьючерсом);

• если он опасается того, что рынок будет более волатиль-ным (изменчивым, неопределенным), но не знает точно, в какую сторону будет изменяться процентная ставка (или валютный курс) в нужный момент времени, он может предпочесть более дорогой инструмент хеджирования - опцион, который дает ему лишь право зафиксировать процентную или обменную ставку, но не налагает на компанию никаких обязательств по исполнению контракта.

Свопы. Свопы - это соглашения между двумя сторонами о взаим-

ном обмене обязательствами. Например, если некоторая компания А имеет обязательства, выраженные в долларах, а хотела бы платить в евро, то она может найти другую компанию Б, которая будет выплачивать ей периодически долларо-