Однако если курс евро повысится так, что его среднегодовой уровень в первый год выхода на проектную мощность составит не 0,9231, а 0,9158, то продавец не выиграет, а понесет потери, так как цена поставки металла с оплатой в евро будет уже эквивалентна 1289/0,9258 = 1407,51 долл. Годовая выручка от реализации:

Трансляционный валютный риск - риск несоответствия в оценке активов и обязательств, выраженных в разных валютах.

при оплате в долл. 0,03 млн х 1400 долл. = 42 млн долл. при оплате в евро 0,03 млн Х1407,51 долл.= 42,225 млн долл.

Потери в год -0,225 млн долл.

С трансляционным валютным риском сталкивается компания, имеющая активы и обязательства в разных валютах. Международная корпорация должна предоставлять бухгалтерскую отчетность в своей национальной валюте. Однако, если реально ее активы и обязательства имеют многовалютное выражение, то это может привести к некоторому дисбалансу, убыткам, изменению структуры капитала.

Важнейшее средство борьбы с трансляционным риском со-сторп" в том, чтобы пытаться по возможности активы, размещенные за рубежом, финансировать за счет источников каптала, привлеченных за рубежом. Тогда рыночная оценка активов и обязательств будет изменяться в одном направлении вместе с ростом или падением курса соответствующей валюты.

ПРИМЕР

В таблице, в гр. 2 и 3, представлена сегодняшняя структура капитала АО "Алюминиевый завод", а также финансовый рычаг D/E. В графах 4 и 5 показано, что произойдет со стоимостной оценкой пассивов данного предприятия в следующем году, если их состав существенно не изменится, а обменная ставка рубля к доллару изменится в связи с падением рубля на 18,1% (см. раздел 3.1).

Капитал

Структура в О периоде

Структура в 1-м периоде

Собственный Кредиты в руб.

Кредит в долл. Итого Рычаг D/E

млн долл. США %

79,26 62

25,57 20

23,08 18

127,85 100 0,613

млн долл. США

79,26

1,181

25,57

1,181 23,08 111,84 0,667

= 67,11

= 21,65

19,4

20,6 100

Экономический валютный риск - риск неправильного предсказания инфляции и долгосрочной динамики валютного курса.

В частности, видно, что при этом изменится стоимостная структура капитала, несколько увеличится финансовый рычаг. Риск ухудшения ситуации в связи с подобными изменениями и называется трансляционным.

Экономический валютный риск считается долгосрочным. Он состоит в возможности того, что инфляционные процессы пойдут иначе, чем было предсказано при обосновании инвестиционного проекта. В результате возникнут иные долгосрочные тенденции изменения валютного курса, и проект не принесет международной корпорации тех доходов, на которые она рассчитывала.

Однако, есть основания предполагать, что экономический валютный риск, если он не связан с кризисом, резким падением национальной валюты и совокупного спроса в экономике, не столь значим, как иногда ему приписывается. Если спрос на продукт проекта действительно стабилен и высок, то денежные потоки проекта в связи с инфляцией увеличатся и в значительной степени скомпенсируют потери от падения валютного курса.

ПРИМЕР

Рассмотрим, что произойдет, если уровень инфляции рубля в ситуации с АО "Алюминиевый завод" составит не 24% годовых, как прогнозировалось ранее, а 30%. Тогда, согласно РРРТ, ожидаемый прирост курса доллара составит:

AXR= -1= i±M. i= 0,2381 или 23,81% в год. 1 + Н$ 1 + 0,04

С одной стороны, это приведет к тому, что стоимость капитала (ставка дисконта) изменится. Участники, ожидающие от проекта 13,25% годовых в долларах США, потребуют эквивалентную ставку в рублях:

Rp=(1 +R$) X (1 +AXR)-1 =(1 +0,1325) х (1 +0,2381 )-1 =40,21 % годовых.

С другой стороны, интенсивный рост курса доллара приведет к тому, что денежный поток проекта в рублях будет расти ускоренными темпами: вместо ежегодного прироста обменной ставки на 18,1%, мы теперь будем использовать в расчетах ставку 23,81% в год:

Период О 12345678

CF, млн руб. -318,5 -262 301 372 461 571 706 875 1083

Осуществив дисконтирование данного денежного потока по ставке 40,21% годовых, получим NPVp = 255 млн руб. или (переведя по курсу "спот") 255/26 = 9,8 млн долл. США.

Ответ подтверждает независимость результатов оценки проекта от принятого в расчетах уровня инфляции, т.к. ранее мы получили такой же эффект.

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

Варианты отношения к д) Возможные стратегии в отношении рисков. Предприятие, финансовому риску. столкнувшееся с процентным или валютным риском на

международном рынке, может избрать несколько вариантов поведения.

Во-первых, оно может проигнорировать риск. Это удобная позиция, если сам риск не велик (например, объем валютных операций незначителен по сравнению с величиной денежных потоков фирмы) или ожидаемое изменение на финансовом рынке в целом благоприятно. Например, хотя валютный рынок и имеет некоторую неопределенность, но все же иностранная валюта скорее всего будет расти по отношению к рублю, и экспортеру алюминия, о котором идет речь в наших примерах, нет смысла беспокоиться по поводу страхования валютного риска.

Во-вторых, можно переложить риск на партнера. Например, если мы опасаемся, что тенденции рьшка будут негативными, то можно в условия контракта заложить возможность определенного изменения процеотной ставки в соответствии с новыми условиями рьшка, потребовать предоплату, зафиксировать какие-то параметры, изменение которых нежелательно и т.п. Однако для того чтобы партнер пошел на такие условия, необходимо, чтобы он был очень заинтересован в сотрудничестве.

В-третьих, возможно естественное хеджирование рисков без помощи специальных финансовых инструментов. Например, иммунизация процентного риска позволяет сбалансировать активы и обязательства по срокам. Поддержание соответствия между валютой активов и валютой обязательств способно существенно ограничить валютный риск. Если, например, иностранная корпорация, осуществляющая деятельность в РФ, должна получить сумму 50000000 руб. и одновременно выплатить в счет погашения рублевого кредита 40000000 руб., то валютный риск, т. е. риск обесценивания рубля, с которым она сталкивается, воздействует лишь на сумму в 50000000 - 40000000 = 10 млн руб.