ук-у\-у у

б) несоответствие характера получаемых доходов и принятых обязательств;

в) возможность неправильного выбора формы предоставления кредита;

проекта будут происходить примерно в том же режиме, как раньше, и в результате предприятие будет терпеть убьп-ки.

Обратная ситуация может возникнуть, если краткосрочные решения финансируются долгосрочными пассивами. Тогда при падении доходности на финансовом рьшке предприятие рискует получать меньшие доходы, чем требуется для обслуживания долга по старой, более высокой ставке. Поэтому наиболее простой и дешевый метод борьбы с процентным риском - его иммунизация, т. е. поддержание приблизительного равенства между средними сроками активов и обязательств предприятия или проекта.

Во-вторых, к превышению стоимости капитала над его доходностью может привести несбалансированность мовду характером доходов и обязательств. Предприятие (или инвестиционный проект) может иметь постоянный или относительно стабильный уровень доходности на вложенный капитал. М вместе с тем, его обязательства могут быть "плавающими", т.е. зависеть от состояния финансового рынка.

Например, предприятие может от стратегического кредитора получить кредит по ставке, привязанной к ставке предложения межбанковских кредитов (LIBOR, FIBOR, МИБОР и т.п.). Эти ставки, также как и другие основные индикаторы мирового и российского финансового рынка можно легко получить в Интернете. В этом случае динамики стоимости обязательств и доходности вложенного капитала не будут совпадать, что создаст потенциальную опасность для заемщика и для кредитора.

В-третьих, форма предоставления долга может оказа! ься неудачной для предприятия, что способно оказать дополнительное влияние на стоимость заемных средств. Если это овердрафт или кредитная линия, то банк предоставит предприятию лишь возможность пользоваться кредитом, и если предприятие этой возможностью не воспользуется, банк все равно будет взимать комиссию.

При выборе иной альтернативы - срочного кредита - у предприятия есть вероятность того, что эти деньги окажутся ненужными в определенный момент времени, и за пользование ими предприятие будет платить процентную ставку. В любом из этих случаев неопределенность относительно будущих потребностей в финансовых jecypcax приводит к неопределенности по поводу стоимости заемных средств

г) несоответствие в динамике процентных ставок в разных валютах;

д) цикличность отдельных отраслей, их зависимость от состояния финансового рынка.

В-четвертых, в международных проектах валюта, в которой получен долг, может предопределить иной уровень и иную динамику процентных ставок, чем валюта, в которой предприятие получает доходы. Это также может сделать обязательства более дорогостоящими, чем активы.

Наконец, в-пятых, отдельные отрасли цикличны по своей природе, и их цикл часто обусловлен динамикой процентных ставок. Это, в основном, те отрасли, где производятся товары циклического спроса, приобретение которых в мировой практике связано с потребительским или иным кредитом. Например, мебель, недвижимость в других странах часто покупаются в кредит, и, таким образом, объем продаж зависит от стоимости кредита, т. е. от процентных ставок на международном финансовом рынке.

Для закупок оптом сырья, материалов, оборудования потребители многих отраслей промышленности также могут использовать заемные средства, и поэтому возможность и объем таких закупок зависит от процентов, требуемых за предоставление таких кредотов.

ПРИМЕР

Вернемся к ситуации с АО "Алюминиевый завод". Нетрудно установить, что внутренняя ставка доходности инвестиционного проекга реконструкции цеха АВЧ равна примерно 25,5% годовых в долларах США (метод определения IRR рассматривался нами подробно в гл. 5). Средневзвешенная стоимость капитала для предприятия-инициатора проекта равна, как мы видели ранее, 13,25% годовых. Поэтому проекг выгоден, так как IRR > WACC.

Однако, если бы накануне осуществления проекта в РФ разразился финансовый кризис и ставки доходности в валюте на финансовом рынке возросли бы в 2 раза в связи с увеличением риска, то это привело бы к тому, что рыночная средневзвешенная стоимость капитала завода оказалась бы равна 13,25% х 2 = 26,5% годовых, и проект бы перешел в разряд убыточных для предприятия. Таким образом, изменение процентной ставки может оказать существенное влияние на эффективность инвестиционного проекта.

Валютный риск - это риск изменения курса валюты.

Трансакционный валютный риск - риск снижения прибыли при осуществлении трансакций в разных валютах.

ВАЛЮТНЫЙ РИСК И ЕГО РАЗНОВИДНОСТИ

Валютный риск - это риск нежелательного изменения курса валюты на международном или национальном рынке. Динамика курса валюты по-разному может сказаться на деятельности предприятия, поэтому различают три разновидности валютного риска:

• трансакционный;

• трансляционный;

• экономический.

Трансакционный валютный риск - это риск снижения прибыли при осуществлении сделок, предусматривающих перевод одной валюты в другую.

Если товар поставляется на экспорт, то затраты на его производство осуществляются в национальной валюте, а продажи-в иностранной. Поэтому для поставщика товара крайне нежелательно, чтобы курс иностранной валюты снизился, так как это сокращает его прибыль.

Наоборот, если товар импортируется, то затраты на его приобретение осуществляются в иностранной валюте, а реализация - в национальной. Таким образом, падение национальной валюты относительно иностранной снижает выгодность импорта. Все это по возможности должно быть учтено при анализе и планировании международных сделок.

ПРИМЕР

По условию ситуации с АО "Алюминиевый завод", продажи металла осуществляются на международном рынке по цене 1400 долл. за тонну. Альтернативный вариант продаж предполагает такие же условия транспортировки и поставки, но по цене 1289 евро за тонну. Спот-курс евро составляет 0,9231 евро за доллар США. Таким образом, если этот курс сохранится в течение срока осуществления проекта, то после выхода на проектную мощность завод будет получать дополнительный выигрыш от того, что поставки будут производиться в долларах. Действительно, цена поставки металла с оплатой в евро эквивалентна 1289/0,9231 = 1396,38 долл. Годовая выручка от реализации:

при оплате в долларах 0,03 млн х 1400 долл. = 42 млн долл. при оплате в евро 0,3 млн х 1396,38 долл. = 41,89 млн долл. Выигрыш в год 0,11 млн долл.