Скидки за неконтрольный характер пакета акций и недостаточную ликвидность.

Данный метод, как и все М1:;тоды оценки стоимости фирмы, основанные на оценке стоимости активов, предполагает контроль над фирмой. Если же определяется цена акции вне контроля, исходя из стоимости фирмы, то делается скидка на неконтрольный характер, составляющая около 25% полученной стоимости. Примерно такой же уровень скидок применяется, если акции, о которых идет речь, неликвидны, то есть не активно обращаются на рынке.

ПРИМЕР

Поскольку в ситуации с АО "Энскэнерго" акции ликвидны, но продается их неконтрольный пакет (7%), применяем скидку за недостаточную ликвидность;

170,45 руб, на акцию х (1 - 0,25) = 122,72 руб., что выше, чем номинальная стоимость, но ниже, чем текушая рыночная.

§ 2.4. Теория и практика выбора структуры

кап итала

Оптимизация структуры капитала - возможно ли это?

Основные теории структуры капитала

Средневзвешенная стоимость капитала компании играет важнейшую роль в оценке предприятия. Чем он.г ниже, тем выше оценивается бизнес, которым занимается корпорация.

Если стоимость предприятия растет, растет и стоимость его акций, повышается благосостояние акционеров. Поэтому финансовый менеджер, целью которого как раз и является повышение благосостояния акционеров, должен задаться вопросом - как можно оптимизировать структу1)у капитала, свести к минимуму его стоимость? К сожалению, современная теория однозначного ответа на этот вопрос не; дает.

Тем не менее, полезно обратиться к основным теоретическим концепциям, чтобы понять принципиальный подход к

Невозможность получения стабильной арС)итражной прибыли.

решению этого вопроса. Однако прежде поясним одно важное допуш,ение, на основании которого часто строятся доказательства тех или иных положений теории, а именно невозможность получения стабильной арбитражной прибыли.

битраж - это одновременная покупка и продажа какого-либо актива на различных рынках с целью получения прибыли от разницы цен. Таким образом, арбитражная ситуация возникает там, где на различных связанных между собою рынках или на одном и том же рынке один и тот же актив (акция, валюта, облигация и т.п.) в одно и то же время имеет различную рыночную цену. Например, если акция РАО ЕЭС России на одном рынке котируется по курсу 0,28 долл., а на другом - 0,32 долл., то некий инвестор А может (при условии достаточного развития инфраструктуры рынка и возможности осуществления на нем маржевых сделок):

1. занять деньги и купить на них данные акции по цене 0,28 долл.;

2. одновременно продать (коротко) эти акции по цене 0,32 долл.

таким образом, извлечь из этой ситуации безрисковую прибыль. Безрисковый характер прибьши обусловлен в данном случае тем, что инвестор А в описанных условиях совершенно не вкладывает капитала в осуществление сделки.

Однако на эффективном рынке, чутко реагирующем на поступление новой информации, данная возможность сразу после ее появления будет замечена и другими инвесторами. Спрос на "дешевые" акции повысится, что пргаедет к росту их стоимости на одном рынке, а количество желающих продать акции по относительно высокой цене тоже увеличится, и рост предложения по сравнению со спросом приведет к снижению стоимости на другом рьшке. Вскоре цены на двух рынках выровняются. Поэтому арбитражная ситуация не сможет существовать в течение представительного интервала времени.

Поскольку одинаковые активы, имеющие разную цену, приносят инвестору разные уровни доходности, то арбитражная ситуация может бьггь определена и как возможность получения различных доходов на инвестиции при одинаковом риске. Другими словами, если, например, две облигации, одина-

ковые ПО уровню риска (сроку, рейтингу, условиям выпуска и т.п.) имеют различные доходности к погашению, го такая ситуация также рассматривается как арбитражная.

Тезис о невозможности стабильного получения арбитражной прибыли широко используется при доказательстве различных теоретических положений, относящихся к эффективному финансовому рынку.

Традиционная теория финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала.

Существует две основные теории относящиеся к п:::обле-ме выбора структуры капитала корпорации:

• Традиционная теория финансового рычага.

• Теория Модильяни-Миллера.

Согласно взглядам традиционалистов, по мере того как в структуре капитала предприятия повышается доля долга, средневзвешенная стоимость капитала сначала снижается. Это происходит в связи с тем, что менее рисковый заемный капитал имеет более низкую стоимость, и когда его доля в структуре капитала увеличивается, С])едневзвешертная стоимость капитала снижается.

Однако, начиная с определенного значения финансового рычага, долг становится более дорогим из-за возникшего к>здит-ного риска. Кроме того, если корпорация наращивает заимствования, создается дополнительный фИнансовьп1 риск и дпя акционеров корпорации, поэтому стоимость собственного 1ка-питала также возрастает. Это приводит к. росту VvACC.

На рис.28 показано, что при этом возникает оптимальное значение финансового рычага, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимальна, а стоимость фафмы, соответственно, максимальна.

Традиционная теория не формализована и базируется только на рациональных сообрах<ениях, поэтому и нет м:атематиче-ской модели, позволяющей определить этот оптимум для конкретной корпорации.