назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [ 111 ] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]


111

ГЛАВАЮтОРАТИВН 337

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КОРПОРАЦИИ

Подобно тому, как стоимость собственного капитала использовалась нами для оценки инвестиционных проектов в случае бездолгового финансирования, в случае смешанного финансирования целесообразно в качестве ставки дисконта принимать средневзвешенную стоимость капитала. При этом, если стоимость капитала рассчитывается по корпорации в целом , а оценке подвергается один из ее проектов, то такой проект должен удовлетворять ряду условий.

Проект должен быть:

• небольшим по отношению к разме])у корпорации, чтобы не оказывать существенного влияния на структуру и стоимость капитала компании;

• обычным для данной корпорации, т. е. относиться к ее традиционной сфере деятельности.

Кроме того, в течение ближайшего времени не должно ожидаться резких изменений в структуре и стоимости капитала корпорации.

ПРИМЕР

В нашей ситуации с АО "Энскэнерго" по условию планируется осуществить инвестиционный проект строительства подстанции и подключения нового потребителя в поселке П. Известно, что данный проект считается небольшим по сравнению с бюджетом компании в целом и относится к традиционной для предприятия сфере деятельности, т. е. соблюдены указанные выше требования, необходимые для того, чтобы использовать средневзвешенную стоимость капитала предприятия как ставку требуемой доходности для проекта. Расчетный денежный поток, относящийся к проекту, представлен ниже (тыс. руб.):

Год О 1 2-7 8

Денежный поток -6454 20 2344 1023

Чтобы дать ему оценку, определим критерий NPV, используя в качестве ставки дисконта WACC.

По результатам ранее сделанных расчетов, средневзвешенная стоимость капитала равна:



• 18,28% годовых при наличии налогового щита, охватывающего все процентные платежи по долгу;

• 20,24% годовых при наличии ограниченного налогового щита, ха-ракгерного для 90-х годов.

Отсюда:

20 1 1П?Ч

NPV=-6754+---+2344 х Agse х--+- „ =411,82.

1 + 0,1828 1 + 0,1828 (1 + 0,1828)"

NPV >0, и проект не отвергается по данному критерию, является коммерчески эффективным.

При использовании ставки 20,24% годовых получим:

NPV=-6754+---+ ... +-=-58,79 тыс. руб.

1 + 0,2024 (1 + 0,2024)

Как видно, во втором случае проект, оцененный по данному критерию, коммерчески не выгоден, так как его доходность ниже, чем стоимость капитала, используемого для его осуществления.

На этом примере видно, что способ и ставки налогообложения могут сыграть существенную роль в принятии инвестиционного решения. Слишком высокие налоги или чрезмерно расширенная база налогообложения (в нашем примере - отсутствие налогового щита) могут привести к снижению инвестиционной активности, сокращению бизнеса и, в конечном итоге, уменьшению поступлений налогов в государственный или местный бюджет.

§ 2.3. Средневзвешенная стоимость капитала и оценка бизнеса

Необходимость оценки Концепция средневзвешенной стоимости капитала использу-бизнеса. только при анализе отдельных проектов, но и при

оценке предприятий, бизнеса в целом по следующим направлениям.

• при разработке проектов прямых инвестиций в акции к:акого-либо акционерного общества;

• при оценке вариантов реструктуризации в форме слияния, присоединения действующих предприятий, создания финансово-промышленных групп, холдингов.



• при передаче крупных пакетов акций в залог, размещении ценных бумаг на первичном рынке и т.п.

При этом возникает необходимость определить, какова реальная стоимость компании в целом, особенно если ее ценные бумаги не котируются на рынке. В числе прочих методов для решения этой задачи используется подход, основанный на дисконтировании будущих денежных потоков корпорации.

Поскольку оценка бизнеса ассоциируется, прежде всего, с приобретением контроля над предприятием, слияниями и поглощениями, кратко остановимся на описании условий для осуществления таких сделок.

Пути слияния компаний.

Влияние законодательства.

Условия для слияний и поглощений

Слияния различных компаний могут происходить различными путями: путем присоединения поглощаемой компании к поглощающей; путем консолидации, т. е. объединения двух или более компаний с созданием нового юридического лица, а также с помощью образования холдинга - приобретения пакетов акций других компаний с целью контроля над последними.

Слияния и поглощения могуг бьггь:

• вертикальными - компания комбинируется с потребителем или с поставщиком;

• горизонтальными - объединение одинаковых видов бизнеса для повышения контроля над рынком;

• конгломерационными - объединение различньис видов бизнеса с целью диверсификации. Последний вид, как правило, наименее эффективен из-за трудностей в управлении разнородными подсистемами. На практику слияний и поглощений оказывает существенное влияние законодательная среда, и прежде всего антимонопольное законодательство.

В России приобретение крупного пакета акций какого-либо эмитента покупатель должен согласовывать с Государственным комитетом по антимонопольной политике. Кроме того, он обязан сделать сообщение в печатном органе о своих намерениях и выполнить еще ряд действий по отношению к компании и ее акционерам.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [ 111 ] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]