назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [ 108 ] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]


108

Платежеспособность.

Денежный поток предприятия - заемщика.

объеме в прошлом может служить подтверждением добросовестности клиента банка;

• опыту других кредиторов. Важнейшие вопросы для выяснения - насколько своевременно корпорация перечисляет деньги за товары и услуги, с кем из кредиторов она сотрудничала ранее, каковы отзывы об этом сотрудничестве, фигурирует ли она в списках неблагонадежных организаций?

• информации, собранной службой безопасности банка. Сотрудники этой службы устанавливают достоверность существования организации-заемщика, ее учредительных документов, оценивают достоверность предоставленной финансовой отчетности, проверяют реальность заключенных договоров о поставках оборудования, сырья, материалов, Связываясь с соответствующими поставщиками, потребителями, гарантами. Кроме того, этой службой отслеживаются изменения, связанные со статусом, местоположением заемщика, его репутацией и т.п.

Финансовая отчетность заемщика служит информационной базой для оценки его платежеспособности и для контроля за выполнением его обязательств перед кредиторами. Ориентирами для кредитора могут служить:

• различные финансовые коэффициенты - процентное покрытие, коэффициент обслуживания долга, финансовый рычаг и др.;

• абсолютные показатели - минимальная величина собственного капитала, минимальная сумма ликвидных активов, максимальный размер заемных средств и др.;

• выполнение требований неколичественного характера - например, обязательства не создавать долгов, более приоритетных, чем данный; не брать кредитов у других кредиторов; не давать гарантий; не проводить реорганизаций - слияний с другими предприятиями, присоединений других предприятий, вьщелений новых предприятий из состава предприятия-заемщика.

Денежный поток компании-заемщика должен покрывать размер ее долговых обязательств, быть стабильным и относительно легко прогнозируемым. Это способствует уверенности в том, что долг и проценты по нему будут выплачены.



Обеспечение.

Обеспечением долга может быть залог материальных активов, выручка от продажи которых идет на погашение обязательств заемщика в случае их неисполнения. Обязательства заемщика могут быть подкреплены также гарантиям л третьих лиц (т.е. банков, страховых компаний и pp.), которые предоставляются на платной основе.

Если обеспечением является залог материальных активов, важно, чтобы предмет залога действительно принадлежшт заемщику, не был заложен еще кому-то. Это должны быть ликвидные активы, на которые есть спрос на р1лнке, и не теряющие своего качества в течение всего срока предоставления кредита.

И самое главное: банк должен быть абсолютно уверен в коммерческой перспективности бизнеса данного заемщика и стратегической целесообразности сотрудничества с ии.м.

Проблема оценки некоти-руемого долга.

Стоимость долга, предоставленного под плавающую ставку.

Стоимость долга с фиксированной ставкой.

Стоимость некотируемого долга

Рассматривая проблемы оценки стоимости зае\птого капитала, образованного путем выпуска облигаций, мы ш.сял дело с долгом, у которого существует рыночная котировка. Кредит банка - это некотируемый, нерыночный долг, он ,)азмеида-ется частным образом и не обращается на рьшке капиталов. Поэтому возникают сложности с оценкой его рыночной стоимости.

Прежде всего, если кредит предоставлен под плавающую ставку, проблема упрощается. Изменчивость плавающей ставки приводит к тому, что процентная ставка все время подстраивается под требуемый уровень доходности на финансовом рынке. Поэтому рыночная оценка ве.п1чиг;ы такого долга равна его номинальной (балансовой) сумме, а стоимость долга с плавающей ставкой - текущему сналегпю плавающей ставки.

Если же ставка по некотируемому долгу фиксирована, то его рыночная стоимость может быть определена лпьль в гол случае, когда существует аналогичный по условиям, с рокам и кредитному рейтингу котируемый на рынке до/пг. Гредстав-ленный ниже пример иллюстрирует эту ситуацгно.



ЧАСТЬ П. КОРПОРАТИВНЫЕ!: ФИНАНСЫ

~ У/-.У ЛУ-/\У-.У\У УЧ-Ч/Ч/Ч

ПРИМЕР

Корпорация «Энскэнерго», как следует из условия, получила долгосрочный кредит банка в сумме 130064 тыс. руб., срок, оставшийся до его погашения, равен 4 года, ставка - 15% годовых, выплата процентов - один раз в год (ближайшая выплата через год).

Кроме того, у этой корпорации выпущены облигации на такой же срок и имеющие такой же кредитный рейтинг, как и данный банковский кредит. Как мы видели, доходность этих облигаций к погашению составляет 18,12% годовых. Такой же должна быть рыночная стоимость капитала, привлеченного в виде долгосрочного банковского кредита, поскольку банковский кредит имеет такой же рейтинг и срок, как и облигационный заем.

Рыночная оценка суммы банковского кредита может быть оценена как дисконтированная по ставке 18,12% сумма платежей по обслуживанию данного долга, с 1-го по 4-й период выплачивается проценты по данному долгу из расчета 15% годовых, а в последний год выплачивается также основная сумма, равная 100%.

PV= 15% X A4;0.I812 +

100%

(1 + 0.1812)*

= 91,63% от номинала,

или 130064 тыс. руб. X 0,9163= 119177,6 тыс. руб.

Проблема определения финансового рычага и рабочего (оборотного) капитала.

Стоимость нраткосрочного долга

По вопросу о том, как учитывать стоимость краткосрочного долга при оценке стоимости капитала корпорации, у специалистов нет единого мнения. Эта проблема тесно связана с тем, каким образом предлагается определять рабочий капитал при обосновании инвестиционных решений в корпорации. Можно вьщелить три точки зрения.

1. Если определять рабочий капитал как разницу между те-куишми активами и всеми краткосрочными обязательствами корпорации, включая краткосрочные кредеты банков, то тем самым эти краткосрочные кредиты будут исключены из капитала корпорации и при определении стоимости капитгша их вообще не следует учитывать.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [ 108 ] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]