Обязанности эмитента евробондов.

Вторичный рынок евро-бондов.

• принять на себя обязательства по вторичному обращению евробондов.

Эти обязательства состоят в следующем:

1. Эмитент обязан сообщать о любых изменениях, касающихся новых направлений его деятельности, которые не были опубликованы ранее и которые могут оказать существенное влияние на рыночную стоимость его ценных бумаг.

2. Если на каком-либо ином рынке данные облигации были или будут зарегистрированы, то эмитент на всех рынках должен предоставлять одинаковую информацию.

3. Эмитент обязан предоставлять равные права для всех владельцев евробондов, принадлежащих одному классу.

4. Любое решение о приостановке выплат купонного дохода по евробондам должно быть без промедления сообщено организатору торговли. Также должна быть сообщена информация о любых приобретениях, выкупе и погашении евробондов, составляющих в сумме не менее 10% номинальной стоимости выпуска.

5. Эмитент обязан публиковать ежегодный отчет в течение 6 месяцев после завершения периода, к которому этот отчет относится. Промежуточные отчеты не требуются.

Деятел1зН0Сть инвестора на рынке евробондов сводится к следующему: инвестор поручает своему брокеру связаться с несколькими маркет-мейкерами рынка, на котором котируются интересующие его евробонды, для получения сведений о ценах спроса и предложения. Затем сделка осуществляется по наилучшим ценам. Если, например, максимальная цена покупки и минимальная цена предложения на облигации равна 93 - 93,5, а номинал евробондов равен 1000 долл., то это означает, что они продаются по цене 935 долл., а покупаются по 930 долл.

Евробонды продаются и покупаются на вторичном рынке по :\4етоду накопленного купона ("cum coupon"). Это означает, что когда осуществляется сделка, покупатель компенсирует продавцу купонный доход за период, прошедший с момента последней выплаты купона. Часть этих денег выплачивается продавцу, а часть идет маркет-мейкеру пропорционально

ГЛАВА 2. КОРПОРАТИВНОЕФИ! КАПИТАЛА 317

Времени владения облигацией. Дата оплаты евробонда обычно составляет 7 дней с момента подтверждения сделки.

ПРИМЕР

Инвестор покупает 100 евробондов с номиналом 1000 долл. Купон составляет 12% годовых, цена предложения, по которой происходит покупка, 93,5. Оплата купленной облигации происходит через 175 дней (год - 360 дней) после выплаты последнего купона. Требуется рассчитать общую сумму, выплаченную покупателем.

Выплата чистой цены евробондов:

1000 долл. X 100 шт. X 93,5/100 = 93500 долл.

Выплата накопленного купона:

100x 1000 долл. X 0,12x 175/360 = 5833,33

Итого сумма платежа:

93500 долл. + 5833,33 = 99333,33 до.тл. Цена облигаций

Методический подход к Работая на рынке облигаций, его профессиональный участ-определению цены облига- ник (маркет-мейкер) вводит в электронную систему, обеспе-

чивающую торговлю, свои предложения по покупке или продаже тех или иных ценных бумаг. Делает он это путем bi:,i-ставления цены спроса (bid) и предложения (offer) на котируемую ценную бумагу. Кроме того, он следит за котировками других маркет-мейкеров на интересующие его облигации, с тем чтобы осуществить сделку, если цена его устроит. Поэтому одним из важнейших вопросов, решаемых инвестором при анализе облигации, является вопрос об оценке максимальной цены, по которой ее можно купить.

Продавец же облигации заинтересован в том, чтобы цена была не слишком мала. Очевидно, что цена облигации для инвестора должна быть такой, чтобы обеспечгггь ему, по крайней мере, некоторый приемлемый для него минималг.-ный уровень доходности. Поэтому логично, что цена облигации рассчитывается и принимается в сделках на уровне дис-

Денежный поток и цена обыкновенной купонной облигации.

Цена купонной облигации: N

P=:MxcxAni+

(1+1)"

контированной суммы всех поступлений от нее в последующее время. В качестве ставки дисконта принимается ставка альтернативного вложения с таким же уровнем кредитного риска и сроком, как и данная облигация.

Если рассмотреть денежный поток, связанный с приобретением и владением обыкновенной купонной облигацией, можно видеть, что он состоит из:

1) отрицательного потока, связанного с выплатой цены облигации при ее покупке;

2) аннуитета, состоящего из выплат купонного дохода держателю облигации;

3) разового платежа в момент погащения (обычно это выплата номинальной стоимости ценной бумаги) (рис. 27).

Как следует из принципа временной стоимости денег, чтобы доходность по денежным потокам была равна требуемой ставке i, необходимо, чтобы дисконтированные по этой ставке денежные оттоки компенсировались дисконтированными денежными притоками. Отсюда цена облигации должна быть равна сумме приведенной величины купонов и погасительного платежа:

Р = N X с X Ani +

(1 + i)"

где Р - цена облигации;

N - номинальная стоимость, по отношению к которой определяется купон;

с - ставка купонной доходности (в долях ед.);

Ani - известная функция, по которой дисконтируется аннуитет;

i - требуемый уровень доходности или ставка альтернативного вложения с таким же сроком и кредитным риском, как данная облигация;

п - срок облигации до погашения.