Состояние российского В настоящее время в Российской Федерации рынок корпора-рынка облигаций. тивных облигаций находится в очень неразвитом состоянии.

Это объясняется рядом причин, среди которых, на наш

взгляд, важнейшими являются:

• недостатки российского налогообложения. Согласно законодательству РФ, до недавнего времени процентные (купонные) платежи по облигациям выплачивались из чистой прибыли предприятия, то есть после платежей в бюджет налога на прибыль. Это дело облигационные займы слишком "дорогими" для эмитента, так как обычной мировой практикой является отнесение процентных платежей на затраты предприятия. Такой же порядок налогообложения предлагается ввести и в России в соответствии с проектом нового Налогового кодекса, однако его принятие на момент написания данного учебника отложено на неопределенный срок. С середины лета 1999 г. купонные платежи по облигациям РФ, имеющим котировку на биржевом рынке, выплачиваются до налога на прибыль;

• «эффект исхода» денег с рынка корпоративных ценных бумаг в связи с высокой доходностью государственных долговых обязательств вплоть до кризиса 1998 года;

• то обстоятельство, что доминантой современного фондового рынка является не получение спекулятивных или те-ку1П[их доходов, а раздел собственности, получение контрольного пакета долевых ценных бумаг, т.е. голосующих

акций;

• высокий уровень риска при реальном инвестировании, а таюке возможность того, что в будущем процентная ставка банков снизится, а это приведет к высокой плате за долгосрочные заемные средства по сравнению со среднерыночным уровнем;

• недоверие к долгосрочным адожениям в негосударственные структуры в сочетании с традиционным, оставшимся еще со времени СССР, неверием в облигации как предмет долгосрочного инвестирования.

Поэтому за длительное время существования российского фондового рынка можно отметить лишь отдельные выпуски облигаций корпоративными эмитентами в РФ.

ТАБЛИЦА 2.1. ОБЛИГАЦИОННЫЕ ВЫПУСКИ В РФ

Российские облигации на российском рынке.

Источник: И.Кошкина "Летаргический сон" -- Рынок ценных бумаг, 1998, №2.

Для крупных российских ко1шораций все больший иггтерес представляет международный рынок облигационных займов (рынок еврооблигаций или евробондов). По своему потенциалу он в настоящее время несопоставим с внутренним рынком РФ. В связи с тем, что ряд российских эмитентов сумел разместить свои займы иа этом рынке, рассмотрим его более подробно.

Международный рынок долгосрочных облигаций. В настоящее время опыт размещения на еврорынке своих облигаций имеет ряд крупнейших корпораций РФ ("Лукойл", "Мосэнерго", "Татнефть", "Сибнефть"). Этот рынок привлекателен многообразием форм займов, больщим инвестиционным потенциалом, относительно низкой (по сравнению с внутрирос-сийским уровнем) стоимостью привлекаемого капитала. Вместе с тем, в России до сих пор: отсутствует правовое регулирование выхода отечественных эмитентов на рынок внешних заимствований. Это заставляет их использовать "обходные схемы" для выпуска еврооблигаций. Примером такой схемы является практика АО "Мосэнерго", выпустившего свои ei5-роноты в конце 1997 г. (рис. 23). В период эконодпческого кризиса рейтинг Россией был потерян, что осложнило дал1)-нейшую деятельность в этом направлении.

Приведем краткое описание условий, существующих на международном рынке облигаций.

.У\У У\У\.--УУ

Общее описание евробондов.

Эмитент Мосэнерго финанс БВ (Нидерланды)

Деньги

Вексель

Гарант АО "Мосэнерго" (Россия)

Эмиссия евробондов (200 млрд.долл.)

Ведущий менеджер Solomon Brouthers International, LTD

Об.шгации

Деньги

Инвестор]

Гарантии

Рис. 26. Принципиальная схема выпуска евробондов АО "Мосэнерго"

Источник: РЦБ, 1998, №2 (113)

рынка Международные рынки долговых ценных бумаг называют еврорь[нками. Такое название связано с тем, что операции на них ведутся, в основном, в европейских странах, однако в целом эти рынки не ограничиваются только Европой.

Существует три еврорынка долговых ценных бумаг, а именно:

• рынок евробондов (eurobond market);

• рынок среднесрочных нот (MTN);

• рынок еврокоммерческих бумаг (ЕС? - eurocommercial papers).

Любой из этих рынков не входит в юрисдикцию какого-либо государства и не регулируется законами какой-либо одной страны, в том числе и в области налогового права. Однако участники рынка должны действовать в рамках законов той страны, где они осуществляют операции.

Евробонды - это облигации, выпускаемые и затем обращающиеся в одном или нескольких международных финансовых центрах, но деноминированные в одной определенной валюте. Срок их выпуска обычно колеблется в пределах от 5 до 10 лет.