назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [ 100 ] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]


100

ПРИМЕР

Рассмотрим ситуацию, изложенную в начале данной главы. По условию, капитал, полученный от размещения простых акций, по балансовой оценке составляет 800220 тью. руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, ожидаемый в текущем периоде дивиденд (d) - 12 руб. на акцию, среднегодовой прирост дивиденда (д) - 13% в год. Текущий рыночный курс (Р)- 116 руб. на акцию.

Следовательно, всего было выпущено

800220 тыс. руб./ЮО руб. на акцию = 8002200 простых акций. Стоимость капитала, полученного от их размещения:

к = 1+9 = +0,13 = 0,2335,

или 23,35% годовых в рублях.

Рыночная стоимость всех этих акций (капитализация) составляет

8002200 акций х 130 руб. на акцию = 1040286 тыс. руб.

Капитал, полученный путем размещения безотзывных привилегированных акций по балансовой оценке равен 216530 тыс. руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, фиксированная ставка дивиденда - 20% годовых, текущий рыночный курс (Р) - 105 руб. на акцию. Дивиденд по этим акциям фиксирован, следовательно, g = 0.

Стоимость капитала сог- Пользуясь моделью Гордона (DGM), можно оценить, какую ласно DGM: ставку выплачивает корпорация за пользование долевым ка-

d питалом акционеров. Действительно, модель показывает, ка-

к- р+Э- jjQ щ.ру заплатить за акцию, чтобы получить по ней

уровень доходности, равный к. Однако, если мы разрешим данное уравнение относительно к, то получим ответ на вопрос, какую ставку доходности платит инвесторам корпорация-эмитент по своим акциям, имеющим рыночную стоимость Р, ожидаемый дивиденд в текущем периоде d и среднегодовой прирост дивиденда g:

► k=-p- + g.



кп =lJ-:i = 0,1905,

или 19,05% годовых.

Количество этих акций в обращении:

216530 тыс. руб./ЮО руб. на акцию = 2165300 привилегированных

акций.

Их рыночная капитализация:

2165300 акций х 105 руб. на акцию = 227356,5 тыс. руб.

Стоимость долевого капи- В предыдущей главе мы по:знакомились также с другим спо-тала согласно САРМ: собом оценки стоимости долевого капитала. Требуемый ин-

E(r)=Rf+p X (Rm-Rf). весторами уровень доходности может быть определен в соот-

ветствии с состоянием финансового рынка и степенью систематического риска, количественно выражаемого коэффициентом р:

► E(r) = Rf+px (Rm-Rf).

Пользователь легко может получить исходные данные для оценки стоимости собственного капитала российской компании методом САРМ (см. гл. 1, § 1,3).

ПРИМЕР

Вернемся к ситуации с АО "Энскэнерго". Согласно условиям, известны следующие исходные данные:

Безрисковая ставка доходности 11,75% годовых

Среднегодовой прирост биржевого индекса 21,02% годовых

Коэффициент систематического риска

Р для корпорации 1,07

Нетрудно, зная эти данные, определить требуемый акционерами - держателями обыкновенных акций уровень доходности (который одновременно является стоимостью капитала корпорации, полученного от размещения этих акций):

E(r)=Rf-bp X (Rm-Rf)=11,75-bl ,07 х (21,02-11,75)=21,67% годовых.



САРМ и тавление стоимости капитала.

DGM моделей

собственного

Стоимость капитализированной прибыли.

Как видно, оценки стоимости собственного капитала на базе моделей DGM и САРМ дают разные результаты. Закономерно ли это?

сопос- На самом деле трудно ожидать, что два разных метода оцен-""" ки стоимости собственного капитала корпорации дадут одинаковый результат. Различна природа этих моделей, различны и предположения, положенные в их основу.

Во-первых, модель DGM является позитивной, а модель САРМ - нормативной. Это означает, что DGM основывается на фактически ожидаемых оценках дивиденда и его роста по данной корпорации, а САРМ выражает среднерыночные требования по отношению к инвестициям данного уровня риска.

Во-вторых, DGM - модель, основанная на дисконтировании дивидендов за бесконечно длительный период времени, а САРМ выражает текущие требования рынка на один временной интервал.

В-третьих, если говорить о точности и корректности оценок, го модель САРМ считается предпочтительной, так как оценить будущий размер дивиденда и его темп прироста сложно, лишь с большой долей условности можно говорить о том, что прирост дивиденда по годам может составлять постоянную величину g. И, наконец, оценивая требуемый инвесторами уровень доходности, более корректно основываться на рыночных требованиях, а не на фактических ожиданиях.

Помимо внешних источников долевого финансирования, у корпорации существует также внутренний источник. Это реинвестированная прибыль предприятия. На первый взгляд может показаться, что это бесплатный источник, так как он не связан напрямую с финансовыми рынками и их требованиями, Однако это не так.

В итоге, прибыль принадлежит корпорации, а точнее ее акционерам - держателям простых акций. Именно их решение на общем собрании привело к тому, что деньги оказались вложенными в предприятие, а не направлены на выплату дивидендов. Поэтому не распределенная на дивиденды прибыль также должна рассматриваться как капитал, вкладывая который в предприятие акционеры рассчитывали на удовлетворение своих требований по уровню доходности.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [ 100 ] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132]