В целом, поскольку доход по муниципальным облигациям не облагается налогами, их процентные ставки на несколько процентных пунктов ниже текущей ставки корпоративных облигаций сопоставимого качества. Другими словами, муниципальная облигация зачастую приносит инвестору такой же посленалоговый доход, что и корпоративная облигация, чья цена обеспечивает доходность на несколько пунктов выше. Выгода от налоговых льгот по муниципальным облигациям возрастает по мере увеличения годового налогооблагаемого дохода и налогооблагаемой базы (налогового разряда) инвестора. Например, доход семьи, указывающей в совместной налоговой декларации сумму налогооблагаемого годового дохода, равную 65 ООО дол., облагается по ставке 21%. Муниципальная облигация с доходностью 7% принесет им такой же доход, что и корпоративная облигация с доходностью 8,8%. Семье, чей доход составляет 100 ООО дол. в год и облагается налогом по ставке, близкой к 24%, придется поискать корпоративные облигации, обеспечивающие доходность по крайней мере 9,2%, чтобы получить от них такой же посленалоговый доход, как и от 7%-ной муниципальной облигации.

Привилегированные акции

На первый взгляд многие привилегированные акции напоминают облигации без фиксированного срока погашения. Привилегированные акции обеспечивают относительно привлекательный уровень доходности, могут быть отозваны эмитентом; некоторые конвертируются в обыкновенные акции, некоторым присваивают определенный рейтинг; большинство их выпускаются с объявленной номинальной стоимостью (обычно

100дол.); привилегированные акции всегда котируются как старшие ценные бумаги. Действительно, качество некоторых привилегированных акций считается столь высоким, что их цены меняются параллельно изменениям цены высококачественных долгосрочных облигаций.

Однако при приобретении привилегированных акций инвесторам следует учитывать их два существенных отличия от обыкновенных акций.

Дивиденды. Несмотря на то что дивиденд по привилегированным акциям устанавливается в виде фиксированного годового процента, эмитент может изменить его в любое время. А может и вообще не выплачивать дивиденд. Поэтому большинство инвесторов предпочитает кумулятивные привилегированные акции, которые дают право на получение невыплаченных (по решению совета директоров эмитента) дивидендов в другой раз.

(2) Удовлетворение требований. Как и предполагает их название, привилегированные акции в сравнении с обыкновенными акциями пользуются преимуществом первоочередной выплаты дивидендов и получения остатка активов сразу после удовлетворения требований кредиторов в случае ликвидации компании. Но если кредитор, коим является держатель облигации, обладает законным правом предъявления финансовых требований к эмитенту, который, скажем, задерживает выплату процентов по облигации, то владелец привилегированных акций в случае невыплаты дивидендов такого права не имеет.

Привилегированная акция участия дает ее владельцу право на долю в дополнительном дивиденде. Но большинство при-

вилегированных акций этим качеством не обладает, и, таким образом, годовой доход, приносимый ими, ограничивается фиксированной суммой годового дивиденда.

Компании отдают облигациям предпочтение перед привилегированными акциями как средству привлечения внешнего капитала. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из дохода после удержания налогов, в то время как процент по облигациям выплачивается из дохода до уплаты налогов. Поэтому привилегированные акции могут обойтись компании дороже, чем облигации.

Привилегированная акция соединяет в себе качества как облигации, так и обыкновенной акции. Она может обеспечить высокую доходность, сравнимую с доходностью облигации, она дает ее держателю приоритетное право владения акционерным капиталом компании перед держателем обыкновенной акции. Но привилегированная акция не обладает надежностью, которую обеспечивает инвестициям облигация, а их потенциал роста дивидендов, а значит, и ценового роста ограничен.

Привилегированные акции, как правило, покупают ради получения дохода. Инвестор должен постараться обеспечить себе либо высокий доход в сочетании с повышенной надежностью (привилегированные акции при малом объеме «старших» долговых обязательств эмитента), либо высокий доход в сочетании с приростом капитала (привилегированные акции, конвертируемые в обыкновенные акции).

Государственные ценные бумаги

Федеральное правительство, так же как и власти городов и штатов, выпускают долговые обязательства для финансирова-