ции. Облигации с нулевым купоном, как правило, более чувствительно реагируют на колебания процентных ставок, поскольку предусмотренные ими проценты отражены в дисконте. Некоторые спекулянты используют 20- и 30-летние «голые» казначейские облигации, или облигации «стрип», для игры на изменениях процентных ставок. Поскольку эти облигации с нулевым купоном не являются конвертируемыми, они могут принести значительную прибыль или убыток даже при небольшом понижении или повышении процентных ставок.

Инвестирование в облигации с нулевым купоном требует особой осмотрительности по двум причинам.

(1) Выпуск этих облигаций зачастую предусматривает возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента. Ни в коем случае не следует покупать облигации с нулевым купоном, не оценив предварительно возможный убыток в случае неожиданного досрочного погашения.

(2) Эти облигации чувствительно реагируют на изменение цены акций, в которые они могут быть конвертированы. Если акции демонстрируют ограниченный потенциал роста цены, облигации с нулевым купоном, очевидно, менее привлекательны для инвесторов по сравнению с другими облигациями.

Муниципальные облигации

Муниципальные облигации выпускают правительства штатов, местные органы власти, а также различные ведомства, например управления жилищного строительства или управления строительства и эксплуатации мостов и туннелей. Обычно

218 Одинокие

Свыше До Налог На сумму свыше

О 20 350 ............. 15% О

20 350 49 300 3 052,50 + 28% 20 350 49300 .......... 11 158,50 + 31% 49 300

Семейные пары с совместной декларацией о доходах

Свыше До Налог На сумму свыше

О 34 000 ............. 15% О

34000 82 150 5 100,00 + 28% 34 000 82 150 .......... 18582,00 + 31% 82150

муниципальные облигации выпускают для финансирования нового строительства разнообразных объектов - больниц, мостов, туннелей, стадионов.

Существуют три отличия муниципальных ценных бумаг от прямых корпоративных облигаций. Первое и наиболее важное отличие заключается в том, что процентные выплаты по муниципальным облигациям не облагаются федеральным подоходным налогом. Кроме того, если инвестор живет в том же штате, в котором зарегистрирован эмитент таких облигаций, процентный доход освобождается еще и от местных налогов и налогов штата. Эти налоговые льготы составляют главную отличительную характеристику муниципальных облигаций, которые также часто называют «безналоговыми» ценными бумагами.

Во-вторых, муниципальные облигации обычно выпускают сериями в соответствии со сроками погашения, в отличие от корпоративных облигаций с единым сроком погашения. Серийный срок погашения предусматривает ежегодное погашение обращающихся облигаций по частям вплоть до полного погашения всего выпуска. В отличие от условий погашения с использованием описанного выше фонда погашения, при серийном погашении для каждого года устанавливается отдельная процентная ставка, или цена облигации, для обеспечения определенной доходности. Например, несколько лет назад штат Мериленд выпустил муниципальные облигации с общей гарантией с рейтингом AAA и сроком погашения 15 лет на сумму 145 млн дол. при чистых процентных выплатах 4,86%. Облигации были повторно предложены инвесторам по следующей шкале серийной доходности: цена в 1977г. обеспечивает 3,70%-ную доходность, в 1988 г. -3,90%, в 1981 г. - 4,10% и, наконец, в 1991 г. - 5,20%-ную доходность.

...процент по муниципальным 219

облигациям не облагается федеральным подоходным налогом.

Ставка Доход, освобожденный от налогообложения:

налога 4% 5% 6% 7% 8% 9%

соответствует облагаемому налогом доходу:

В-третьих, муниципальные облигации обычно выпускают с номиналом (основной суммой займа) 5000 дол., в то время как основная сумма займа по одной корпоративной облигации равна 1000дол. Кроме того, муниципальные облигации обращаются исключительно на внебиржевом рынке, а корпоративные облигации котируются и на некоторых национальных биржах. Инвестору, интересующемуся облигациями какого-либо конкретного выпуска, следует обсудить их цену с дилером. Цены муниципальных облигаций в ежедневных газетах обычно не указываются. Сами дилеры часто обращаются к публикуемому ежедневно «голубому списку» муниципальных облигаций (The Blue List of Current Municipal Offerings), в котором содержатся такие важнейшие параметры, как цена и доходность предлагаемых облигаций. Несмотря на то что основная сумма займа по муниципальной облигации обычно составляет 5000 дол., их цены в котировках обозначаются так же, как и облигаций по 1000 дол. (т.е. по 100 или с премией/дисконтом к 100).

Существует несколько типов муниципальных облигаций. Наиболее распространенными являются облигации с общей гарантией, эмитент которых в качестве обеспечения возврата займа и выплаты процентов предлагает свою репутацию, кредитоспособность и право сбора налогов. Эти облигации считаются наиболее надежными и соответственно, как правило, имеют самую низкую доходность. Выплата основной суммы займа и процентов по облигациям под доход обеспечена только способностью того или иного объекта, чье строительство финансируется за счет привлеченных облигациями средств, приносить прибыль. Имеются и другие типы облигаций: бумаги с общей гарантией, обеспечиваемой только частью налоговых поступлений, а также специальные налоговые облигации и облигации под промышленный доход.