реализованного прироста капитала от роста курсовой стоимости акций и возможность получения еще большей прибыли, если акция будет расти в цене, как ожидается.

Продавцы опционов «пут», как и продавцы опционов «колл», рассчитывают обратить получаемую премию в дополнительный доход. Поскольку продавцы опционов «пут» принимают обязательства купить, а не продать акции, контракты, предлагаемые ими, «не покрыты» акциями, как в случае с опционами «колл». Несмотря на описанную выше возможность продажи покрытых опционов «пут», такие контракты в основном продаются без покрытия акциями, но под обеспечение деньгами. Фактически, если два опциона «пут» и «колл» имеют одинаковые премии, цены исполнения и сроки, максимальные риски и выгоды продавцов обоих опционов после их продажи будут равны. При исполнении опционов премия, получаемая продавцом опциона «пут», снижает цену покупки акций точно так же, как премия от продажи покрытого опциона «колл» является частью выручки от продажи.

Продажа опционов «пут», как и опционов «колл», приносит продавцу наибольшую отдачу когда цена акций, лежащих в его основе, не уменьшается и не увеличивается на величину, превышающую премию.

Оценка величины премии

в каждый отдельный момент времени на величину премии опциона оказывают воздействие следующие факторы.

(1) Существующее или предполагаемое соотношение между текущей ценой акций, лежащих в основе опциона, и ценой его исполнения.

«Колл» на акции XYZ с ценой исполнения 40 дол.

Цена исполнения

Опцион «в плюсе» «Нулевой» опцион Опцион «в минусе»

Свыше 40

40 Ниже 40

«Пут» на акции XYZ с ценой исполнения 40 дол.

Цена исполнения

Ниже 40 40

Свыше 40

(2) Время, оставшееся до срока исполнения опциона.

(3) Подверженность акций, лежащих в основе опциона, ценовым колебаниям.

(4) Дивиденд, выплачиваемый по акциям в основе опциона.

(5) Текущий уровень и вероятное направление движения процентных ставок.

Все эти факторы служат основой для определения величины премий всех опционов, и любое изменение этих факторов влияет и на уровень премий.

В действительности определение типа акций и вероятного направления движения их цены не решает до конца проблему выбора среди множества предлагаемых опционов одного, обеспечивающего оптимальное сочетание степени риска и выгоды. Решение этой задачи покупатель опциона должен начать с поиска ответов на два вопроса.

(1) Каков диапазон ожидаемого движения цен на акции?

(2) Сколько времени займет это ожидаемое движение?

Проще говоря, премии опционов каждого типа имеют две шкалы измерения. Вертикальная шкала отражает отношение цены акции к цене исполнения опциона, а горизонтальная шкала указывает время. Если покупатель опциона ответит на эти два вопроса, ему будет легче оперировать этими измерениями.

Вертикальная шкала

Как показано в таблице, помещенной вверху страницы, отношение цены акции к цене исполнения опциона может принимать три значения в зависимости от типа опциона: опцион «в

плюсе» (или, как еще говорят, «в деньгах»), «нулевой» опцион и опцион «в минусе» («вне денег»),

Опцион «колл» находится «в плюсе», если цена акций, лежащих в его в основе, поднимается выше цены исполнения, «на нуле», если цена акций равна цене исполнения, и «в минусе», если цена акций опускается ниже цены исполнения. Для описания отношения цены акции и цены опциона «пут» применяются те же термины, принимающие, однако, в данном случае противоположное значение.

«Внутренняя стоимость» опциона «колл» «в плюсе» определяется величиной, на которую цена акций, лежащих в его в основе, превосходит цену исполнения. Как следует из вышеприведенного примера, при продажной цене акции, составляющей 44 дол., внутренняя стоимость опциона равна 4 дол. Термином «внутренняя стоимость» обозначается стоимость, которая может быть получена держателем опциона сразу при его исполнении и продаже акций.

Если понятие внутренней стоимости используется для оценки премии опционов «в плюсе», то для опционов «в минусе» используется термин «потерянная стоимость». Значение потерянной стоимости противоположно значению внутренней стоимости. Первая выражает величину, на которую цена акции опустилась ниже цены исполнения. Стоимость опциона с ценой исполнения 40 дол. «потеряет» 2 дол., если цена акции снизится до 38 дол. И внутренняя, и потерянная стоимость - величины переменные и зависят от текущей цены акций, лежащих в основе опциона, меняясь вместе с ней. Понятия внутренней и потерянной стоимости служат характеристикой и опционов «пут», но противоположным образом.