Форвардный курс USD/DEM при расчете предложения составляет 1,6000, поступление платежа в 5 млн. долл. имело бы эквивалент 8 млн. марок. Через четыре недели после подачи заявки экспортер получил заказ. Предположим, что поступление иностранной валюты до этого времени не было застраховано. Если форвардный курс доллара между предложением и заказом снизится, например, до 1,5600, то при конвертации экспортер получит только 7,8 млн. марок вместо рассчитанных 8 млн. марок.

Страхование валютного риска на стадии предложения посредством форвардной валютной сделки само не лишено риска, поскольку при его отклонении форвардную сделку нужно исполнять. Необходимая сумма иностранной валюты для форвардной сделки должна быть куплена на свободном рьшке по, возможно, более худшему курсу. К потере сделки добавится потеря в валюте.

Приведенные далее примеры показывают различия между покупкой опциона и заключением форвардной валютной сделки на стадии предложения: при заключении договора и при отклонении предложения.

Предполагаемые курсы и данные:

Дата предложения: 2 мая

Заказ со стороны импортера: 6 июня

Срок платежа: 8 сентября

Форвардный курс USD/DEM на 2 мая Валютирование 8 сентября 1,6000 Форвардный курс USD/DEM на 6 июня Валютирование 8 сентября 1,6200

Цена исполнения опциона пут (покупка) 1,6200

Премия 0,0400

Цена исполнения опциона пут (продажа) 1,6200

Премия 0,0300

Немецкий экспортер 2 мая направляет в США предложение о поставке деталей строительных конструкций; сумма контракта составляет 5 млн. долл. Решение о принятии предложения должно поступить к началу следующего месяца, по условиям платежа поступления валюты следует ожидать 8 сентября. Экспортер, рассчитывая на прибыль, хочет сразу застраховать потенциальный валютный риск. Он выбирает между покупкой опциона пут и заключением форвардной валютной сделки.

7.7.1. Экспортер получает заказ

1-я альтернатива: покупка опциона пут

Экспортер страхуется против изменения обменного курса 2 мая, покупая опцион пут по цене исполнения 1,6200. Выплата премии составляет: 5 ООО ООО х 0,0400 = 200 ООО долл.

Курс спот USD/DEM на 6 сентября с датой валютирования 8 сентября: 1,6800.

Поскольку экспортеру выгоднее продать доллары по курсу спот на рынке, он отказывается от опциона.

Полученный курс доллара: 8 200 000/5 ООО ООО = 1,6400. 2-я альтернатива: форвардная валютная сделка Экспортер страхуется против изменения обменного курса 2 мая путем заключения форвардной валютной сделки по курсу 1,6000.

Страхование обменного курса посредством покупки опциона пут на 200 ООО марок выгоднее, чем заключение форвардной сделки.

7.7.2. Экспортер не получает заказ

1-я альтернатива: npodaj/ca опциона пут

Экспортер страхуется против изменения валютного курса 2 мая путем покупки опциона пут. 6 июня экспортер получает отказ на свое предложение. Он решает продать опцион. Премия за пут-опцион составляет на эту дату 3 пфеннига.

Курс спот 6 сентября, валютирование 8 сентября: 1,6800.

Всего затрачено на страхование курса 50 ООО марок. 2-я альтернатива: противополосная сделка по отношению к форвардной Экспортер страхуется против изменений обменного курса 2 мая посредством форвардной валютной сделки по курсу 1,6000. Эта сдел-

ка выравнивается противоположной сделкой 6 июня по форвардному курсу с валютированием 8 сентября USD/DEM 1,6200.

Для выравнивания сделки необходимо затратить 8 100 ООО марок, страхование курса принесет 100 ООО марок убытка. ?

-- -

Продажа Покупка Курс Дата Валютировашм сделки j

USD 5 ООО ООО,- DEM 8 ООО ООО,- 1,6000 2 мая 8 сентября 1 РЕМ 8 100 ООО,- USD 5 ООО ООО,- 1,6200 6 июня 8 сентября

Расходы на страхование, составляющие в этом случае 100 тыс марок, на 50 тыс. марок больше, чем при страховании посредством опциона пут.

Естественно, экспортер имеет возможность выравнять фор-; вардную сделку не сразу. Он может следить за изменением курса до дня исполнения платежа, чтобы при возможном повышении курса получить наилучший результат. Но в этом случае он будет нести неограниченно большой курсовой риск.

7.8. Опционы с нулевой стоимостью

Предприятиям, желающим застраховать курсовые риски с помощью опциона, банки нередко предлагают различные комбинации стандартных опционов. Покупка опциона обязывает владельца платить премию, но если он одновременно продает опцион, то получает премию от покупателя. Выбирая цену исполнения, он, с одной стороны, страхуется от курсовых потерь (покупка опциона), с другой стороны, ограничивает прибыль (продажа опциона).

Предприятия являются в основном покупателями опционов, банки выступают в качестве и покупателей, и продавцов. Многие предприятия, рассматривающие покупку опциона как альтернативу форвардной валютной сделке, сталкиваются с дополнительной проблемой: величиной предварительно выплачиваемой премии. Предприятие - покупатель опциона хочет покрыть свои валютные риски, использовать благоприятное для него изменение курсов и одно-BpeMCHHj уплатить возможно меньшую премию или даже не платить ее совсем. Покупка опциона в комбинации с продажей имеет наименование опционы с нулевой стоимостью (zero-cost options).

Такая комбинация опционов, с одной стороны, страхует покупателя от курсовых потерь, но, с другой стороны, при благоприятном для предприятия изменении курса не дает возможности, как при обычной покупке опциона, получить неограниченную прибыль, сопровождаемую, конечно, расходами на выплату премии.