для него динамике курса не предъявлять свои права, а в срок платежа купить или продать валюту на свободном рынке.
Опцион часто сравнивают со страховым полисом. Он используется покупателем только в случае неблагоприятного для него положения дел на валютном рынке.
7.2. Торговля опционами на бирже
Валютными опционами теперь торгуют на фондовых биржах й межбанковском рынке. Опционы, продаваемые и покупаемые на бирже, стандартизованы, т.е. все участники сделок поставлены в равные договорные условия.
При торговле опционами в отличие от ситуации с валютой сделки заключаются не на сумму, а на контракты, совокупная сумма которых соответствует необходимому объему покупки или продажи. Биржевые контракты выражаются в американских центах в расчете на валютную единицу, например: DEM/USD, CHF/USD, GBP/USD и т.д.
Величина отдельных контрактов на разных биржевых площадках различная. На Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на DEM/USD, например, составляет 62 500 марок, на GBP/USD величина контракта - 12 500 фунтов. На Чикагской коммерческой бирже "марочный" контракт составляет сумму 125 ООО марок, контракт на GBP/USD - 25 ООО фунтов.
Даты расчетов на различных площадках также различаются. Но, в принципе, предоставляются четыре дня: как правило, один рабочий день в марте, июне, сентябре и декабре.
Большим преимуществом торговли на бирже является минимальный риск в отношениях партнеров по сделке. Контрагентом всех биржевых сделок является клиринговая палата. Учредителями кли ринговых палат "выступают первоклассные банки, которые берут на себя проведение отдельных операций. При каждом заклкзчении сделки в клиринговую палату вносится определенная сумма в качестве страхового взноса - начальная маржа (initial тагп). В конце торгового дня все контракты переоцениваются в компьютерной системе. Если стоимость контракта снизилась настолько, что сумма требуемого покрытия превысила установленный в процентах уровень, клиринговая палата требует дополнительного страхового взноса. Если стоимость контракта повысилась, соответствующая разница возмещается палатой. Привлечение к сделкам нейтральной клиринговой палаты, а также ежедневная переоценка позиции обеспечивают оптимальное проведение опционных сделок на бирже.
В 1993 п на Филадельфийской фондовой бирж:е опционы DEM/USD имели срок исполнения от одной до двух недель, что позволяло использовать их для краткосрочного страхования рисков.
в ноябре 1994 г. здесь начали тРтовлю гибкими валютными опционами. На так называемом един** рынке валютных опционов (united currency options market) покуелям предоставляется возможность свободно выбирать цену иолнения, американский или европейский опцион (см. главу 7.4 "" опционов") и торговать комбинациями из девяти различных (американский, австралийский, канадский доллары, японск иена, ЭЮО, немецкая марка, французский, швейцарский фран фунт стерлингов). В связи с этим стандартизация биржевых oniOHOB част-ично нарушена, и они приближаются к валютным опцр*"** межбанковского рынка.
7.3- Межбанковская торговл*
Межбанковская торговля опционами"-- « ОТС) базируется на стандартах, которые слоЯ-ись в биржевой торговле, но гибкость параметров опционов в рследние г-оды здесь существенно возросла. Почти все опционе которые вбанки предлагают своим клиентам, могут быть по же"*к) клиежнта соответствующим образом видоизменены.
В отличие от биржевых опционо#к)та явлжяегся здесь торгуемой или валютой котировки в соот/твии с ксэтировками на валютной бирже. Например, в долларо** опционаех доллар является торгуемой валютой. Наибольшие обоы имеют опционы в долларах, а также в наиболее распрстраненныж кросс-валютах: DEM/JPY, DEM/CHF и GBP/DEM.
Отдельные контракты заключаю опр»еделенные суммы торгуемой валюты. Долларовый конт, напри-1мер, заключается на сумму в 50 ООО долл. или кратнуюой величдане. Большинство банков, предлагающих своим клиент/ опционнные сделки, готовы согласиться и на нестандартную cyMjf-
Базисные сроки платежа по ОТС-ЦИОнам о-тличаются от сроков платежа по биржевым опционам.колько лет назад практически все торговые рабочие дни стал1тами исптолнения.
7.4. Виды опционов
Различают два вида опционов: опцио (са11:1) и опционы пут
(put)- ..
• Владелец опциона колл (опциона покупку/) имеет право купить у продавца определенную де)»««УЮ сумкму по установленному курсу в дату исполнения и « теченрме согласованного срока.
Владелец опциона пут (опциона на продажу) имеет право продать держателю опциона валюту на заранее согласованных условиях.
| Опцион колл | Опцион пут |
Покупатель | Право купить | Право продать |
| Выплата премии | Выплата премии |
Продавец | Обязанность продать | Обязанность купить |
| Получение премии | Получение премии |
Опционы колл и пут могут быть исполнены по-разному. Если покупатель имеет право решать только в день исполнения, исполнит он опцион или откажется от него, поскольку на валютном рынке предлагается лучший курс, то речь идет о европейском опционе.
Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое время до даты истечения, то речь идет об американском опционе.
Еще несколько лет назад в Европе торговали преимущественно европейскими опционами, теперь же все большее распространение получают американские опционы.
7.5. Премия
Цену опциона составляет премия, которую выплачивает покупатель в валюте котировки. Для расчета премии могуг применяться различные формулы. Наиболее известна Black-Scholes-формула, которую в начале 70-х годов предложили американцы Black и Scnoles. Специально для валютных опционов была разработана Carman & Kohlhagen-модель, которая представляет собой модификацию Black-Scholes-формулы. Величина опционной премии складывается из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости.
7.5.1. Внутренняя стоимость
Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между егб ценой исполнения и текущим форвардным валютным курсом, при"1 чем эта разница соответствует сумме премии опциона с выигрышем Опцион колл, позволяющий его владельцу купить иностраннуя валюту по значительно более низкому курсу, чем текущий форварде ный курс, будет дороже, чем опцион колл, цена исполнения кото рого ближе к форвардному курсу или даже выше его. Точно так яя опцион пут с более высокой ценой исполнения, чем текущий фор« вардный курс, будет дороже опциона пут, цена исполнения которо-