МЕЖДУНАРОДНЫЕ СИСТЕМЫ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ

в последние годы разными странами использовались три системы обменных валютных курсов.

Золотой стандарт: фиксированные валютные курсы

В период с 1879 по 1934 г - за исключением тех лет, которые пришлись на первую мировую войну, - преобладала денежная система, известная как золотой стандарт. Золотой стандарт предусматривал наличие фиксированного валютного курса. Ретроспективный анализ его применения и последовавшего затем краха важны для понимания функций и некоторых преимушеств и недостатков валютных систем с фиксированным курсом. Необходимо подчеркнуть, что и в настояшее время ряд экономистов выступает в поддержку фиксированных валютных курсов, а некоторые даже призывают к возврату к международному золотому стандарту

Условия. Считалось, что в стране принят золотой стандарт, если она выполняет три условия.

1. Устанавливает определенное золотое содержание своей денежной единицы.

2. Поддерживает жесткое соотношение между своими запасами золота и внутренним предложением денег

3. Не препятствует свободному экспорту и импорту золота.

Если каждая страна устанавливает золотое содержание своей денежной единицы, то различные национальные валюты будут иметь фиксированные соотношения между собой. Например, США приравнивают стоимость доллара, скажем, к 25 гранам золота, а Великобритания приравнивает стоимость фунта стерлингов к 50 гранам золота. Это означает, что британский фунт стоит "As ДО-"., или 1 ф. ст. = == 2 дол.

Движение золота. Теперь, если на минуту отвлечься от стоимости упаковки, страховки и транспортировки золота между странами, валютный курс при золотом стандарте будет таким же - 2 дол. = 1 ф. ст. И причина тому ясна: никто в США не заплатит больше, чем 2 дол. за 1 ф. ст., поскольку можно всегда купить 50 гран золота за 2 дол. в США, переправить его в Великобританию и продать за 1 ф. ст. Британцы также не заплатят больше 1 ф. ст. за 2 дол. А зачем, когда можно купить 50 гран золота в Великобритании за 1 ф. ст., отправить его в США и продать за 2 дол.?

Конечно, на практике необходимо принимать во внимание стоимость упаковки, страховки и пересылки золота. Но эти расходы составят всего не-

сколько центов на каждые 50 гран золота. Например, если затраты будут равняться 3 центам за 50 гран золота, то американцы, желающие купить фунты стерлингов, скорее заплатят по 2,03 дол. за 1 ф. ст., чем станут покупать и экспортировать 50 гран золота, чтобы получить 1 ф. ст. Почему? Потому что 50 фан золота им обойдутся в 2 дол. плюс 3 цента на его пересылку в Великобританию для обмена на 1 ф. ст. Этот валютный курс (2,03 дол.), при превышении которого начнется отток золота из США, называется экспортной золотой точкой.

Валютный курс должен будет упасть до 1,97 дол., прежде чем золото начнет поступать в США Англичане, желающие приобрести доллары, согласятся получить всего лишь 1,97 дол. в обмен на 1 ф. ст. потому что из 2 дол., которые они смогут получить, купив 50 гран золота в Великобритании и перепродав его в США, 3 цента будут вычтены на оплату перевозки и другие расходы. Этот валютный курс -1,97 дол., ниже которого золото начнет переливаться в США, называется импортной золотой точкой.

Таким образом, в условиях золотого стандарта перелив золота между странами приведет к установлению фиксированных валютных курсов для любых операций.

Внутренние макроэкономические корректировки.

Рис. 38-4 объясняет механизм регулирования, который присущ системе золотого стандарта. Предположим, что первоначально спрос и предложение фунтов стерлингов изображены в виде прямых D и S и точка их пересечения а совпадает с фиксированным валютным курсом, который соответствует золотому содержанию фунта стерлингов и доллара. А именно: США установили, что доллар соответст- , вует 25 гранам золота, а Великобритания определила золотое содержание фунта стерлингов в 50 фан золота. Таким образом, получившийся валютный курс при золотом стандарте равен 2 дол. за 1 ф. ст Предположим, что по какой-либо причине американцы стали отдавать большее предпочтение британским товарам, сдвигая спрос на фунты к D. Из рис. 38-4 видно, что налицо нехватка фунтов, равная аЬ, что означает дефицит платежного баланса США.

Что произойдет дальше? Вспомните: правила игры, установленные системой золотого стандарта, не позволяют валютному курсу отклоняться от фиксированного соотношения 2 дол. = 1 ф. ст.; валютный курс не может подняться до нового паритета 3 дол. = 1 ф. ст. в точке с, как это случилось бы при плавающем курсе. Что произойдет, так это повышение валютного курса на несколько центов до американской экспортной золотой точки, по достижении которой золото начнет переливаться из США в Великобританию.

Вспомните, что золотой стандарт требует от участников поддержания фиксированного соотношения между количеством денег в обращении и име-

ющимся у них золотым запасом. Поэтому отток золота из США в Великобританию приведет к сокращению предложения денег в Америке и экспансии денежной массы в Великобритании. При прочих равных условиях это приведет к снижению совокупного спроса и, следовательно, реальных объемов национального производства, занятости и уровня цен в США. Уменьщение предложения денег вызовет также взлет процентных ставок.

Противоположная ситуация будет иметь место в Великобритании. Приток золота увеличит предложение денег, что явится причиной роста совокупного спроса, национального дохода, занятости и уровня цен. Возросщее предложение денег снизит процентные ставки в Великобритании.

На рис. 38-4 падение доходов и цен весьма уменьшит спрос на британские товары и услуги и, следовательно, ослабит американский спрос на фунты. Относительно более низкие процентные ставки в Великобритании сделают эту страну менее привлекательной для американских инвестиций, что также сократит спрос на фунты. По всем этим причинам кривая Dсместится влево.

Аналогично рост доходов и цен в Великобритании расширит британский спрос на американские товары и услуги, а более высокие американские процентные ставки вдохновят британцев больше инвестировать в США. Все эти процессы увеличат предложение фунтов стерлингов в США, сдвигая кривую S на рис. 38-4 вправо.

Короче говоря, внутренние макроэкономические сдвиги в США и Великобритании, вызванные международным перемещением золота, приведут к возникновению новых кривых спроса и предложения на фунт стерлингов, которые пересекутся в определенной точке, расположенной между точками аиЬ.

Обратите внимание на принципиальное различие механизмов приспособления при свободно плавающих валютных курсах и фиксированных курсах при золотом стандарте. При плавающих курсах бремя приспособления лежит на самом валютном курсе. В противоположность этому золотой стандарт влечет за собой изменения во внутренней денежной массе определенных стран, которые, в свою очередь, ускоряют изменения в уровнях цен, реальных объемах национального производства и занятости, процентных ставках.

Хотя утверждается, что золотой стандарт имеет преимущество стабильных обменных курсов и автоматической корректировки дефицита и излишка платежного баланса, его недостатком является то, что страны должны осуществлять внутренние приспособления в таких неприятных формах, как безработица и падение доходов, с одной стороны, или инфляция, с другой. При использовании золотого стандарта страны должны подвергнуть свои внутренние экономики болезненным макроэкономи-

ческим преобразованиям. При этой системе монетарная политика страны будет определяться в основном изменениями спроса и предложения иностранной валюты. Если бы США, например, двигались в сторону спада, потеря золота при золотом стандарте сократила бы предложение денег и обострила бы проблему. При международном золотом стандарте страны проводят независимую монетарную политику

Крах. Охватившая весь мир Великая депрессия 30-х годов продемонстрировала крах системы золотого стандарта. По мере ухудшения показателей национального производства и занятости восстановление уровня благосостояния стало первейшей целью пострадавших стран. Протекционистские меры, например тариф Смута - Хоули в США, были введены в условиях, когда различные страны пытались увеличить чистый экспорт и тем самым стимулировать свою экономику И каждая страна опасалась, что происходящие в ней процессы экономического подъема будут прерваны возникновением дефицита платежного баланса, который привел бы к оттоку золота и последующему свертыванию деловой активности. Действительно, различные страны, придерживавшиеся системы золотого стандарта, предпринимали попытки девальвировать свою валюту по отнощению к золоту для того чтобы сделать свой экспорт более привлекательным, а импорт менее желательным. Эти девальвации заложили мину под основное условие существования системы золотого стандарта, и она рухнула.

Брепон-Вудсская система

Мы только что отметили, что Великая депрессия 30-х годов привела к краху системы золотого стандарта. Она также подтолкнула страны к возведению торговых барьеров, которые в значительной мере сдерживали международную торговлю. Такое же разрущительное воздействие на мировую торговлю оказала вторая мировая война. Поэтому будет справедливо сказать, что к концу этой войны мировая торговля и денежная система превратились в руины.

В целях разработки основ новой мировой валютной системы в 1944 п в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Хэмпшир (США), была созвана международная конференция союзнических стран. В результате этой конференции была достигнута договоренность о создании системы регулируемых привязанных валютных курсов, которую нередко называют Бреттон-Вудсской системой. Новая система должна была сохранить преимущества прежней системы золотого стандарта (фиксированных валютных курсов), отметая при этом ее недостатки (сложные процессы внутренних макроэкономических преобразований).

Далее, на конференции был создан Международный валютный фонд (МВФ), призванный сделать новую валютную систему реальной и дееспособной. Эта мировая валютная система, базирующаяся на относительно фиксированных валютных курсах и управляемая через МВФ, просуществовала с некоторыми модификациями вплоть до 1971 г. МВФ продолжает и сейчас занимать важнейшее место в международных финансах. В последние годы он сыграл главную роль в уменьшении проблемы задолженности менее развитых стран.

МВФ и привязанные валютные курсы. Почему появилась Бреттон-Вудсская система регулируемых привязанных валютных курсов? Мы отметили, что во время Великой депрессии 30-х годов многие страны прибегали к практике девальвации своих валют в надежде стимулировать внутреннюю занятость. Например, если бы США столкнулись с растущей безработицей, они могли бы девальвировать доллар, подняв цену фунта стерлингов в долларах с 2,50 дол. за 1 ф. ст., скажем, до 3 дол. за 1 ф. ст. Эта акция сделала бы американские товары дешевле по отношению к британским, а британские товары дороже по сравнению с американскими, увеличив американский экспорт и снизив американский импорт. Полученный в итоге прирост чистого экспорта, стимулируемый эффектом мультипликатора, способствовал бы увеличению объемов производства и занятости в США.

Но проблема в том, что каждая страна имеет возможность ифать в эту игру, и большинство из них решились попробовать свои силы. Последовавшие в результате серии соперничавших друг с другом девальваций не принесли выигрыша никому; наоборот, они способствовали дальнейшему подрыву мировой торговли. Поэтому в Бреттон-Вудсе страны - участницы конференции пришли к общему выводу, что послевоенная валютная система должна обеспечить всеобщую стабильность валютных курсов, при которой можно избежать разрушительных девальваций.

Какой была система регулируемых привязанных валютных курсов? Во-первых, сохраняя традиции золотого стандарта, каждая страна - член МВФ была обязана установить золотое (или долларовое) содержание своей денежной единицы, тем самым определяя валютный паритет между своей валютой и валютами всех других стран-участниц. Далее, каждая страна была обязана сохранять курс своей ва-

Здесь необходимо сказать несколько слов о терминологии. Ранее в данной главе мы отмечали, что доллар дорожал (обесценивался), когда его международная стоимость увеличивалась (падала), что являлось результатом изменений спроса или предложения доллара на валютных рынках. Термины девальвировать и ревальвировать применяются для отображения соответственно повышения или понижения международной стоимости валюты в результате предпринимаемых государством действий.

люты относительно любой другой валюты неизменным.

Но каким образом должно было выполняться это обязательство? Из анализа фиксированных валютных курсов мы знаем, что государства должны использовать валютные резервы для вмешательства в функционирование валютных рынков. Допустим, например, что при Бреттон-Вудсской системе доллар был «привязан» к британскому фунту стерлингов при соотношении 2 дол. = 1 ф. ст. Теперь предположим, что американский спрос на фунт временно увеличивается с Z) до D{cm. рис. 38-4), в результате чего при привязанном курсе образуется нехватка фунтов аЬ. Каким образом могут США выполнить свое обязательство поддерживать курс 2 дол. = = 1 ф. ст., если новый равновесный курс будет равен 3 дол. = 1 ф. ст.? США могут выбросить дополнительные фунты на валютный рынок, смещая кривую предложения фунтов вправо до ее пересечения с Db точке b и, таким образом, сохраняя валютный курс 2 дол. = 1 ф. ст.

Где же США достанут необходимые им фунты? В условиях Бреттон-Вудсской системы существовало три основных источника.

1. Резервы. У США в тот момент могли быть фунты в «стабилизационном фонде», образовавшемся в результате возникшей в прошлом противоположной ситуации на валютном рынке. Возможно, когда-то правительство США потратило доллары на покупку фунтов, избыток которых фозил снизить валютный курс с 2 дол. = 1 ф. ст., скажем, до 1 дол. = = 1 ф. ст.

2. Продажа золота. Правительство США могло бы продать некоторое количество своего золота Великобритании за фунты. Денежная выручка от сделки затем поступила бы на валютный рынок для расширения предложения фунтов.

3. Займы у МВФ. Необходимое количество фунтов может быть получено в качестве займа у МВФ Страны, входившие в Бреттон-Вудсскую систему были обязаны вносить вклады в МВФ в зависимо сти от размеров их национального дохода, числен ности населения и объема торговли. Таким обра зом, при необходимости США могли бы взять крат косрочный заем в МВФ, возместив эту сумму своей валютой.

Фундаментальные нарушения платежного баланса: корректировка. Система фиксированных валютных курсов, подобная Бреттон-Вудсской, хорошо функционирует до тех пор, пока положительные и отрицательные сальдо платежных балансов отдельных стран возникают более или менее случайно и примерно равны по величине. Если прошлогодний излишек платежного баланса страны дает достаточную прибавку к валютным резервам для финансирования дефицита платежного баланса в этом году