риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом);
♦ любая заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи. Хеджирование - не исключениие;
♦ еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов - это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки. Величина этого депозита обычно колеблется в пределах от 2 до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется в первую очередь изменчивостью цены базового товара. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства (для фьючерсов и проданных опционов);
♦ еще один источник расходов на осуществление хеджирования - это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т. е. в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно за счет вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части;
♦ в случае хеджирования, например, фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т. е. ситуация для него благоприятная). Однако в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке «спот») хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставке товара, что может увеличить стоимость хеджирования.
Хеджирование в первую очередь направлено на снижение ценового риска, но не стоит забывать, что неправильная (плохо проработанная) стратегия хеджирования также может стать источником дополнитель-
него риска. Основной тин риска, свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами, с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, так как при этом возникают арбитражные возможности, которые благодаря высокой ликвидности срочного рынка практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный риск всегда сохраняется.
Еще одним источником базисного риска являются административные ограничения на максимальные дневные колебания фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие подобных ограничений может привести к тому, что если срочные позиции необходимо закрыть во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой и ценой «спот» может быть достаточно большой.
Другой тип риска, с которым хеджирование бессильно бороться, - это системный риск, связанный с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов, etc. Более того, в этих случаях хеджирование может только усугубить ситуацию, так как открытые срочные позиции не дают экспортеру возможности снизить негативное влияние этих действий путем сокращения объема поставок.
Несмотря на возможные риски, связанные с самим процессом хеджирования, и многочисленные трудности, с которыми компания (частный инвестор) может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:
♦ происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции. Хеджирование нроцентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент - регуляцию обменных курсов. Как следствие, уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством;
♦ правильно построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;
♦ хеджирование не пересекается с обычными хозяйственными операциями (для компаний) и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;
♦ во многих случаях хеджирование облегчает привлечение кредитных ресурсов, так как банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке (это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции).
Наконец, в заключение данного раздела еще раз обратимся к основным принципам хеджирования и укажем те шаги, которые необходимо предпринять для того, чтобы компания (частный инвестор) получила возможность осуществлять хеджирование своих операций. Итак, основные принципы современного хеджирования:
♦ эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск. Она разрабатывается только для того, чтобы снизить возможные риски. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т. е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью;
♦ при принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания (частный инвестор) может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны, а выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление, то в этом случае компании (частному инвестору) лучше воздержаться от воплощения хеджа;
♦ как и любая другая финансовая деятельность, хеджирование требует разработки внутренней системы правил и процедур, что полностью зависит от вас (если вы - частный инвестор);
♦ эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот рынке).
Для того чтобы воспользоваться срочными инструментами для хеджирования ценового риска, компания (частный инвестор) должна предпринять следующие шаги:
1. Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий потребностям хеджа. При этом необходим дополнительный анализ, так как далеко не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки. В этом случае необходимо из имеющих-