назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [ 85 ] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


85

как и прежде, но с другой налогооблагаемой суммой. Обязательство по налогу на прибыль не имеющей долгов фирмы составит

Е[Л1 -

Налоговая сумма подоходного налога будет равна

Т, = г.

E[X]-tJe[X]--]

Так как проценты по заемному капиталу у частных лиц не вычитаются, то мы можем считать, что чистые возвратные потоки равны

А = Е1Х]-п (е[Х]--

-ко Do - - = п

ЩХ]-п.(Е1Х]--)--]-

= (1 - т,)(1 - п) (е[Х] - f) - Д).

Сравнение обоих чистых возвратных потоков показывает, что при вложении средств в имеющую долги фирму ожидается вечная безрисковая экономия на налогах, составляющая

koDo - (1 - тс){1 - п){ко Д,) > 0.

Стоимость имеющей долги фирмы L превышает стоимость не имеющей долгов фирмы на величину сегодняшней стоимости «гарантированной» экономии на налогах.

коРо - {I - т,)(1 - т,,){ко Do) ко

= (1 - (1 - Ге)(1 - Tfc) Do = (Ге + П - П- Те) Д,.

Следовательно, инвесторы, которые намерены участвовать в не имеющей долгов фирме, быстро откажутся от своих планов. Так как все потенциальные инвесторы поступят таким же образом, спрос на акции фирмы U окажется нулевым. Но к этому результату мы приходим лишь тогда, когда пренебрегаем издержками банкротства и агентской проблемой, с которой сталкивается имеющая долги фирма.

5.3.3. Сравнение двух систем налогообложения

Давайте рассмотрим следующие системы налогообложения и проанализируем их с помощью подходящего метода на предмет верности теоремы о нерелевантности структуры капитала.



1. Налоговая система № 1

Фирмы выплачивают налог на прибыль предприятия, физические лица - подоходный налог.

• Проценты по заемному капиталу предприятия снижают налогооблагаемую базу налога на прибыль предприятий.

• Проценты частным лицам по заемному капиталу не снижают налогооблагаемую базу подоходного налога.

• Ставка налога на прибыль предприятия не зависит от того, выплачивает ли предприятие прибыль или накапливает.

2. Налоговая система №2

Предприятия платят налог на доход с промысла, физические лица - подоходный налог.

• При определении налогооблагаемой базы налога на доход с промысла не допущен вычет процентов по заемному капиталу.

• Для подоходного налога собственникам паев верно обратное.

Для того чтобы проверить, какое влияние имеет налоговая система на принятие решений о структуре капитала, мы опять выберем знакомый подход: мы рассмотрим, с одной стороны, финансовое благосостояние акционера 1, который владеет долями имеющего долги предприятия, а с другой стороны, финансовое благосостояние акционера 2, который приобрел акции не имеющего долговых обязательств предприятия и одновременно берет средства в долг как частное лицо.

1. Налоговая система №1

Требование акционера 1 составит

А =E[X]-kaDo-n-T, при 1\пЩХ]-кпОо) и T,,T,{E[X]-koDo-Tk),

что можно преобразовать в

Л = (Е[А] - А-оД))(1 - г,.)(1 - Те).

Требования, связанные с владением акциями не имеющего долгов предприятия, составят

Е[Л] -П- Т,.

Так как Tk = пЕ[Х] и Г,; = г(Е[Х] - Та-) возвратные потоки после уплаты налога можно записать как

Е\Х]{1 - - Те).



Если МЫ учтем еще и частную задолженность, то при обсуждаемой здесь системе налогообложения верно

Л2 = Е[Х](1-г,)(1-г,)-А-оД,.

Сейчас опять необходимо обсудить разность между требованиями. Мы получим

A = A - А- =

= (ЕЙ - коОо){1 - г,)(1 - Те) - Е[Х](1 - п-)(1 - г,) + koDo = = (Tfc + г,(1 - Tk)) knDo.

Выясняется, что задолженность фирмы выгоднее задолженности частного лица. 2. Налоговая система №2

Здесь требования, связанные с владением акциями имеющего долги предприятия, составят

.41 =E[A]-fcDo-T,,-Те при Г,,=Гд,Е[Х] и Ге =т,ХЩХ]-киОо-Т,,),

что можно преобразовать в

А = (Е[Х](1-г,,)-А-оД,)(1-г,0.

Требования, связанные с владением акций не имеющего долгов предприятия, составят

Е[Х](1-Г,е)(1-Г,).

Если сейчас собственник паев получает кредит как частное лицо, то он должен будет постоянно выплачивать проценты кредитору, но может вычесть эти проценты из налогооблагаемой базы подоходного налога. Поэтому его чистый доход в случае, если он берет в долг как частное лицо, составит

А = Е[Х](1 - Тде){\ - Те) - коОо{1 - Те) =

= (E[X](l-r,,)-fcoDo)(l-re).

В конце анализа опять нужно посмотреть на разницу между доходами. Они здесь составляют

ДЛ = 1 - =

= (E[X](l-rg,)-fcoDo)(l-re)-

-(Е[Х](1-Где)-А:оД,)(1-г,,) = = 0.

Таким образом, налоговая система № 2 является нейтральной по виду финансирования.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [ 85 ] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]