назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [ 83 ] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


83

3. За счет продажи пакета акций фирмы L вы отказались от требований стоимостью

А = 0.25 {Е[Х] - ко Do) = 0.25 • (200 - 0.06 . 1000) = 35 ден. ед. Ваши обязательства после эмиссии ценной бумаги составляют

0.25 ко Do = 0.25 0.06 1000 = 15. Новые приобретенные требования составляют

A = aElX] = 0.125.200 = 25.

4. Результатом инвестиционной стратегии являются чистые расходы в объеме

0.25 + 0.25 Do - 0.125 о = 0.25 . 1000 + 0.25 • 1000 - 0.125-4000 = О

и чистые возвратные потоки величиной в

-0.25 (Е\Х} - ко Do) - 0.25 ко Do + 0.125 Е[А] = = -0.25 • (200 - 60) - 0.25 - 60 + 0.125 - 200 = -25.

Очевидно, вам было бы выгодно отказаться от плана, приносящего большие убытки.

5. Комбинация из эмиссии ценной бумаги и участия в фирме U порождает в точности те же ожидаемые возвратные потоки, что и пакет акций фирмы L, если выполнено условие

0.25 {Е[Х]- ко Do) = -0.25koDo + <yE\X]. (5.14)

Если подставить данные в (5.14) и выразить данную формулу через a, то это даст

= 0.25.

Табл. 5.2 показывает баланс после осуществления всех сделок. Из-за Q = = а мы отказались от обозначения доли участия отдельных фирм.

Очевидно, что комбинация из покупки /-акций и эмиссии ценной бумаги с фиксированным процентом лишь тогда породит ожидаемые возвратные потоки в объеме 35 ден. ед., когда вы готовы смириться с перерасходом, равным 500. Будучи рациональным инвестором, вы должны сохранить свои L-акции.

6. Если ваша подруга последует совету финансового консультанта, то она получит доходы величиной в

0.25 - 0.25Do = 0.25 . 4000 - 250 = 750



Таблица 5.2. Перерасход при постоянных ожидаемых возвратных потоках

Расход (-), приход (+)

+а Ео +а Do -aVo

+0.25 1000 = +250 +0.25 • 1000 = +250 -0.25 4000 = -1000

а {Vo - ЦГ)

-500

Отданные (-), приобретенные {+) требования

-а (е[Х\-коПо) -а ко Da +Q е[Х]

-0.25 • (200 - 60) = -35 -0.25 60 = -15 +0.25 • 200 = +50

а (е[Х] - Е[А] + ко Do - fcoDn) = 0

Таблица 5.3. Бесплатные дополнительные возвратные потоки при предоставлении кредита

Расход (-), приход (4-)

+а- Vo -aDo

+0.25 4000 = +1000 -0.25- 1000 = -250 -0.75 1000 = -750

а" {V -П)-а Vo

Отданные ( -), приобретенные {+) требования

-а Е[Л] +а ко Do (е[Х] - koDo)

-0.25 200 = -50 +0.25-60 = +15 +0.75 (200 - 60) = 105

И, таким образом, может участвовать с долей

0.25 {Vo - А,) 750

1000

= 0.75

в собственном капитале фирмы L. 7. Совет финансового консультанта проиллюстрирован в табл. 5.3.



Таблица 5.4. Бесплатные дополнительные возвратные потоки без предоставления кредита

Расход (-), приход {+)

0.25 4000 = -1 1000 =

+ 1000 -1000

а - Io )

Отданные ( -), приобретенные (+) требования

-а- е[Х]

-0.25 200 =

= -50

(е[Х]

- к о Do)

+ (200 - 60) =

4-140

{y\X\ - ко Do)

- а е[Х]

+ 90

Он дает вашей подруге бесплатно дополнительные требования величиной 70 ден. ед.

8. Ваша подруга максимизирует математическое ожидание бесплатных дополнительных возвратных потоков, если она откажется от предоставления кредита. При выручке от продажи в объеме 1000 денежных единиц она может приобрести всю совокупность собственных средств предприятия L, так что возникает ситуация, изображенная в табл. 5.4.

5.2.10. Нерелевантность без получения частного кредита

Два инвестора владеют соответственно финансовыми средствами величиной в (1 - P)Vq. Инвестор 1 покупает на эту сумму акции фирмы L, имеющей долги в размере (SVq. Инвестор 2 не хочет ни получать частный кредит, ни иметь дело с фирмами, залезшими в долг. Поэтому он расходует свои средства на не имеющую долгов фирму u. Исходя из вечных возвратных потоков и платежей по обслуживанию долга покажите, что оба инвестора должны ожидать по стоимости одинаковые возвратные потоки, если значения стоимости фирм идентичны.

* -к

к

Инвестор 1 может приобрести собственный капитал имеющей долги фирмы (1 - (3) Vq. Инвестор 2, наоборот, может участвовать с долей \ - i3 ь собственном капитале не имеющей долгов фирмы. Ожидаемые возвратные потоки составляют для инвестора 1

ЩX\-kD(ЗV,

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [ 83 ] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]