3. За счет продажи пакета акций фирмы L вы отказались от требований стоимостью
А = 0.25 {Е[Х] - ко Do) = 0.25 • (200 - 0.06 . 1000) = 35 ден. ед. Ваши обязательства после эмиссии ценной бумаги составляют
0.25 ко Do = 0.25 0.06 1000 = 15. Новые приобретенные требования составляют
A = aElX] = 0.125.200 = 25.
4. Результатом инвестиционной стратегии являются чистые расходы в объеме
0.25 + 0.25 Do - 0.125 о = 0.25 . 1000 + 0.25 • 1000 - 0.125-4000 = О
и чистые возвратные потоки величиной в
-0.25 (Е\Х} - ко Do) - 0.25 ко Do + 0.125 Е[А] = = -0.25 • (200 - 60) - 0.25 - 60 + 0.125 - 200 = -25.
Очевидно, вам было бы выгодно отказаться от плана, приносящего большие убытки.
5. Комбинация из эмиссии ценной бумаги и участия в фирме U порождает в точности те же ожидаемые возвратные потоки, что и пакет акций фирмы L, если выполнено условие
0.25 {Е[Х]- ко Do) = -0.25koDo + <yE\X]. (5.14)
Если подставить данные в (5.14) и выразить данную формулу через a, то это даст
= 0.25.
Табл. 5.2 показывает баланс после осуществления всех сделок. Из-за Q = = а мы отказались от обозначения доли участия отдельных фирм.
Очевидно, что комбинация из покупки /-акций и эмиссии ценной бумаги с фиксированным процентом лишь тогда породит ожидаемые возвратные потоки в объеме 35 ден. ед., когда вы готовы смириться с перерасходом, равным 500. Будучи рациональным инвестором, вы должны сохранить свои L-акции.
6. Если ваша подруга последует совету финансового консультанта, то она получит доходы величиной в
0.25 - 0.25Do = 0.25 . 4000 - 250 = 750
Таблица 5.2. Перерасход при постоянных ожидаемых возвратных потоках
Расход (-), приход (+)
+а Ео +а Do -aVo | +0.25 1000 = +250 +0.25 • 1000 = +250 -0.25 4000 = -1000 |
а {Vo - ЦГ) | -500 |
Отданные (-), приобретенные {+) требования |
-а (е[Х\-коПо) -а ко Da +Q е[Х] | -0.25 • (200 - 60) = -35 -0.25 60 = -15 +0.25 • 200 = +50 |
а (е[Х] - Е[А] + ко Do - fcoDn) = 0 | |
Таблица 5.3. Бесплатные дополнительные возвратные потоки при предоставлении кредита
Расход (-), приход (4-)
+а- Vo -aDo | +0.25 4000 = +1000 -0.25- 1000 = -250 -0.75 1000 = -750 |
а" {V -П)-а Vo | |
Отданные ( -), приобретенные {+) требования |
-а Е[Л] +а ко Do (е[Х] - koDo) | -0.25 200 = -50 +0.25-60 = +15 +0.75 (200 - 60) = 105 |
| |
И, таким образом, может участвовать с долей
0.25 {Vo - А,) 750
1000
= 0.75
в собственном капитале фирмы L. 7. Совет финансового консультанта проиллюстрирован в табл. 5.3.
Таблица 5.4. Бесплатные дополнительные возвратные потоки без предоставления кредита
Расход (-), приход {+)
| 0.25 4000 = -1 1000 = | + 1000 -1000 |
а - Io ) | |
Отданные ( -), приобретенные (+) требования
| -а- е[Х] | -0.25 200 = | = -50 |
(е[Х] | - к о Do) | + (200 - 60) = | 4-140 |
{y\X\ - ко Do) | - а е[Х] | + 90 |
Он дает вашей подруге бесплатно дополнительные требования величиной 70 ден. ед.
8. Ваша подруга максимизирует математическое ожидание бесплатных дополнительных возвратных потоков, если она откажется от предоставления кредита. При выручке от продажи в объеме 1000 денежных единиц она может приобрести всю совокупность собственных средств предприятия L, так что возникает ситуация, изображенная в табл. 5.4.
5.2.10. Нерелевантность без получения частного кредита
Два инвестора владеют соответственно финансовыми средствами величиной в (1 - P)Vq. Инвестор 1 покупает на эту сумму акции фирмы L, имеющей долги в размере (SVq. Инвестор 2 не хочет ни получать частный кредит, ни иметь дело с фирмами, залезшими в долг. Поэтому он расходует свои средства на не имеющую долгов фирму u. Исходя из вечных возвратных потоков и платежей по обслуживанию долга покажите, что оба инвестора должны ожидать по стоимости одинаковые возвратные потоки, если значения стоимости фирм идентичны.
* -к
к
Инвестор 1 может приобрести собственный капитал имеющей долги фирмы (1 - (3) Vq. Инвестор 2, наоборот, может участвовать с долей \ - i3 ь собственном капитале не имеющей долгов фирмы. Ожидаемые возвратные потоки составляют для инвестора 1
ЩX\-kD(ЗV,