назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [ 82 ] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


82

Рис. 5.2 показывает, что требование акционеров по доходности с растущим уровнем финансового левериджа увеличивается линейно. Средневзвешенная стоимость капитала постоянна.

кЕ,ко,к

к ко

Рис. 5.2. Возрастающая линейно стоимость собственного капитала

5.2.8. Максимальная безрисковая задолженность

Фирма, которая ликвидируется в = 1, ожидает для этого момента времени с одинаковой вероятностью зависимые от ситуации валовые возвратные потоки величиной в 600, 800, 1200 и 1800. Требование акционеров по доходности, при полном самофинансировании составляет к = 0.1.

1. Рассчитайте общую рыночную стоимость предприятия и рыночную стоимость собственного капитала при рыночной стоимости заемного капитала D = 300 и ставкой за использование заемного капитала ко = = 0.08.

2. Какие платежи вы станете ожидать, будучи единственным держателем акций в момент ликвидации?

3. Можно ли получить кредиты в любом объеме по старой ставке за использование заемного капитала? Если нет, то как бы вы рассчитали величину кредита, начиная с которой ставка процента за использование заемного капитала повышается?



1 + А-е

Математическое ожидание возвратных потоков составляет

Е[Х] = 0.25 600 + 0.25 • 800 + 0.25 • 1200 + 0.25 • 1800 = 1100. При учете этого результата для стоимости фирмы мы получаем

Уо=- = 1000.

Vo = Do + Ео

рыночная стоимость собственного капитала составляет Eq = Vo-Do = 1000 - 300 = 700.

2. Требуемая доходность собственного капитала составляет

ks = 0.1 + (0.1 - 0.08) • = 0.10857.

Поэтому собственник в момент времени t = 1 ожидает платеж величиной в

(1 + кв) Ео = 1.10857 • 700 = 776.

3. Кредиторы готовы предоставить новые кредиты по старой ставке процента лишь тогда, когда для их требований выполнено условие

(1 + ко) Do < mm(Xi.X2,Xs).

Наименьший ожидаемый возвратный поток не должен быть меньше, чем совокупность процентов и основной суммы долга. Таким образом, для верхней границы заемного капитала верно

1.08 . D„,„, = 600 =Ф D,„„, =

600 L08

= 555.55.

5.2.9. Арбитражи с помощью реструктуризации портфелей

Существуют две фирмы L и U с одинаково высокими, ожидаемыми вечно возвратными потоками Е[Х] = 200. Рыночная стоимость собственного капитала в фирме L составляет 1000 ден. ед. Эмитируемые фирмой облигации с процентом ко = 0.06 котируются по совокупной стоимости 1000. Стоимость не имеющей долгов фирмы U составляет V = 4000. Собственный капитал фирмы L на 25% находится в ваших руках.

При полном самофинансировании к =

1. Стоимость предприятия рассчитывается в этом мире двух периодов при полном самофинансировании по формуле



рыночная стоимость не имеющей долгов фирмы Подстановка соответствующих значений дает

0 500 " - V - 4000 -"--

Совокупная цена пакета акций составляет 0.125 Vq = 0.125 4000 = 500.

1. Вы планируете продать свой пакет акций и эмитировать как частное лицо ценную бумагу с фиксированной ставкой процента и вечным сроком обращения. Какую рыночную стоимость должна бы иметь бумага, приносящая ко процентов, если вы посредством эмиссии и продажи вашего пакета акций хотите достичь дохода величиной в 0.25 Vj"?

2. Полученные за счет этой сделки средства вам хотелось бы инвестировать в фирму и. Какая доля участия возможна для вас?

3. Какая сумма требований, от которой вы отказываетесь, и какие платежные обязательства возникают при эмиссии ценной бумаги? Как велики ожидаемые возвратные потоки вашей инвестиции в U7

4. Выгодна ли ваша инвестиционная стратегия?

5. Пусть математическое ожидание ваших возвратных потоков составляет независимо от вашей инвестиционной стратегии 35 денежных единиц. Рассчитайте необходимое для этого участие в фирме U и чистые расходы при такой инвестиционной стратегии. Подумайте о том, что вы являетесь эмитентом свободной от риска ценной бумаги с номинальной стоимостью 0.25 Dq.

6. Ваша подруга участвует в фирме U с долей в 25%. Финансовый консультант предлагает ей продать это участие, предоставить кредит в объеме 250 ден. ед., а оставшиеся средства использовать для покупки акции фирмы L. Какой доли участия могла бы добиться ваша подруга?

7. Порекомендуете ли вы вашей подруге воспользоваться советом финансового консультанта?

8. Какие сделки должна была бы осуществить ваша подруга, если бы она без образования задолженности хотела бы максимизировать математическое ожидание бесплатных дополнительных возвратных потоков?

* а-

1. За счет продажи вашего пакета акций удается получить выручку в объеме 0.25 Ео = 250. Для достижения общей выручки в объеме 0.25 Vq = = 0.25 Ео + 0.25 Do = 500 выручка за счет эмиссии вашей ценной бумаги должна составить 250. Это одновременно соответствует 25 % рыночной стоимости долгов фирмы.

2. Доля участия а рассчитывается по формуле

выручка от продажи и эмиссии

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [ 82 ] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]