назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [ 74 ] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


74

/5=-

(0.1458 - 0.1312) (0.1333 - 0.1283)

Var[f„,]

0.3-

(0.1183 - 0.1312) • (0.1333 - 0.1283)

+ +

Var[r„,]

0.1 •

(0.0816 - 0.1312) (0.0833 - 0.1283)

+--г- ,--= 1.099

Var г„

E[f] = 0.1 + (0.1283 - 0.1) • 1.099 = 0.1312.

2. Рис. 4.15 показывает линию ценной бумаги. Мы занимаемся проектом К. Занесенные данные проекта Е[Дл-] и /3- основываются на эмпирически наблюдаемой покупной цене /о- Равновесное требование к доходности для проекта с систематическим риском (Зк находится при Е[гл-]. Так как К находится выше линии ценной бумаги, доходность проекта слишком высока. Так как

то это предполагает слишком низкую цену приобретения. Реакцией на ситуацию такого рода сначала является избыток спроса. Впоследствии происходит повышение цены, /о растет, а ожидаемая доходность снижается. Это противоположное движение цены и доходности приостанавливается, если E[Rk] = Е[гд-].

4.4.3. Зависимая от ситуации доходность рыночного портфеля и оценка

Один инвестиционный проект обещает с одной и той же вероятностью возвратные потоки величиной в 100 (ситуация 1) или 200 денежных единиц

После того как мы узнали сегодняшнюю стоимость проекта, расчет с помощ,ью варианта рыночной цены

• ожидаемой доходности проекта (задача 4.4.1, 2),

• /3 проекта (задача 4.4.1, 3)

• и доходности, скорректированной с учетом риска (задача 4.4.1, 4), уже не является проблемой. Мы получаем

109.09 109.09 109.09

= 0.1312,



>i =1

Рис. 4.15. Линия ценной бумаги

(ситуация 2). Рыночный портфель имеет математическое ол-сидание Е[г„] = = 0.115, причем во второй ситуации возникает доходность, равная 0.08. Безрисковая ставка процента составляет т/ = 0.1. Оцените инвестиционный проект.

Для получения оценки мы должны обратиться к уравнению

Для его использования нам необходимы следующие данные: • доходность рыночного портфеля в первой ситуации

0.115-0.08-0.5

jjii -

= 0.15,

дисперсия рыночной доходности

Var[f-,„] = 0.5 (0.15 - 0.115)2 + 0.5 (0.08 - 0.115) = 0.001225, математическое ожидание возвратных потоков проекта Е[Л] = 0.5 100 + 0.5 200 = 150,



• ковариация между всзвратными потоками проекта и рыночной доходностью

Cov[X.f-,„] =0..5 (100 - 1.")0) • (().].". - ().]15) + +0.5 (200 - 1.50) (0.08 - 0.115) = = -1.75.

Подстановка этих данных в уравнение сегодняшней стоимости дает результат, согласно которому инвестор должен заплатить максимум

Рп =

0.115 - 0.1

1.50--- (-1.75)

().()() 1225

= 155.85.

4.4.4. Примитивные ценные бумаги и уравнение цены САРМ

Исходите из того, что верны данные из табл. 4.10, а ожидаемая доходность рыночного портфеля составляет Е[г,„] = 0.147.

Таблица 4.10. Данные по рынку капитала и реальной инвестиции

Ситуация

)

Вероятность наступления

о.;к)

0.-10

Цены Эрроу-Дебре

(1. 10

Доходности рыночного портфеля

0.05

0.18

Денежный поток по одной реальной

инвестиции

7 000 000

0(100 000

5 ООО ООО

1. Определите безрисковую ставку процента, рыночную цену риска и цену примитивной ценной бумаги для третьей ситуации.

2. Рассчитайте ковариацию денежного потока реальной инвестиции с доходностью рыночного портфеля и определите справедливую цену этого проекта с помощью уравнения цены САРМ. Проверьте справедливую цену реальной инвестиции с помощью цен примитивных ценных бумаг.

1. Для расчета дисперсии рыночной доходности сначала мы определим вероятность наступления третьей ситуации из

.s=l

- 0.3 - 0.4 = ()..3

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [ 74 ] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]