Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% иред-ириятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Задача бьиа решена пе более чем на 40%.

Рынок ЦБ получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значигельное количество акций бьши практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача бьша решена пе более чем на 70%.

Второй этан развития рынка ценных бумаг закончился кра-хо.м финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков потеряли свои средства. Все акции нонизюись в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском рынке ценных бумаг.

Вывод: главная причина кризиса - несовершенство российского законодательства и переоценка темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать "урожай" от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним "ухаживать".

Я пришел на фондовый рынок в 1993 г. Золотое время. Люди верят в любые акщш, существующие на рьшке. Готовы вкладывать деньги, надеясь на быстрый экономический рост. В начале 1994 г. уровень инфляции снижался благодаря огромному отложенному спросу населения, которое отказывалось от текущего потребления в пользу будущего. В то время я работал с населением и чувствовал это.

Третий этап (1994 г. - IV квартал 1995 г.)

Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.)

Его характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены

безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США иа покупку да1Пюго ииструмента, добиваясь тем самым возобповлепия доверия к рынку цепных бумаг в целом.

Введение валютного коридора также благонрияпю сказалось па развитии рьпгка ЦБ в РФ. Инвесторы начали получать значи-тельиуто прибыль в долларах США, инвестируя финансовые pecyjjcbi в покутгку ОГСЗ. Доход по дагпюму инструменту превышал темпы девальвации рубля.

Это была первая ошибка правительства, так как доход по государственным цепным бумагам должен быть минимальным и находиться, по моему мнению, па уровне не более 15% годовых в СКВ. Фактически же доходность порой превышала 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных цепных бумаг и гго, в свою очередь, ставило иод сомнение выполнение обязательств по впутреппему долгу РФ.

Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой задачи:

•снизить валютный риск при инвестировании средств в различные секторы экономики;

•покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

•снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

Произошла незначительная переориентация капитала, и часть инвестиций была направлена па рынок корпоративных акций, ио, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 10-20 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона о защите прав инвесторов, особенно .западных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Была допущена ошибка в сфере управления внутреннего долга. Необходимо было переходить па более длинные долговые ип-струмепты со сроком погашения более 5 лет. Рынок был готов к такому переходу. Также при значительном росте цены па корпоративные акции, необходимо было продавать стратегическим

инвесторам ие контрольные пакеть! акци!! предприятий, находившихся в государстве1П[ой собстве1П10сти.

Отрицательное воздействие иа рынок цепных бумаг оказали азиатский кризис и значительное падение цеп на эпергоресурсы - основной источник валютных ноетупле1П1Й. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что, в свою очередь, вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов росси11скимп банками иа поставку долларов США. Появилась неонределешюсть в конечной доходности в СКВ М1ЮГИХ финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары н вывоз их за пределы России. Государство сделало очередную ошибку, вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности ОПО продолжало эмитировать новые выпуски ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать шшесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохрапении валютного коридора, что еще сильнее напутало и1шесторов.

По моему мнению, необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга па внешний, который был более длинным (занимать доллары иа внешнем рынке и гасить внутрепгше обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время государство сделало очередную техническую ошибку: предложило иностранным инвесторам перейти с рублевых коротких ГКО па более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, 1ю тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполпепип внутренних обязательств государства по погаше1П1ю долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять госуда{Н"1 vo сделало очередную стратегическую ошибку. Вместо того чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их па рынке с доходностью более 100% годовых. Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная, переоцененная, на мой взгляд, девальвации рубля.