Z общепринятому мнению, LTC шел иа слишком большие L"- сделкам, которые вьппли из-под контроля. А Эндрю с утверждает, что сами вложения банков в этот фонд должны асгораживать. "Банки получали по ним 40% прибьши", -

ил мне Смитерс. "Такой размер дохода подразумевает высокую скованность, но банки считали это вполне нормальным". Обычно банки ссужают деньга по базовой процентиой ставке, добавляя к ней до 5% По мнению Смитерса, если банки никогда не интересовались, каким образом получается столь феноменальная прибыль, они сами напрашивались иа убытки. Они получали непомерную прибьшь и должны бьши задаваться вопросом, не подвергают ли они себя непомерному риску.

Майкл Льюис относится к LTC с большим сочувствием и полагает, что фонд не заслужил таких потерь (Lewis, 1999). Основной причиной краха фонда он считает безмозглых деятелей с Уолл-Стрит. Эт недоумки не понимали истинного характера рисков, на которые делйл. ставку Меривезер.

К тому же, после дефолта России безмозглым инвесторам Меривезера не хватило "Настоящего Характера", каким обладали астронавты космического корабля "Аполлон" в вышедшем в 1980-х фильме "Парни что надо" {Right Stuff) по книге Тома Вулфа. Главные вкладчики LTC запаниковали, и эта паника привела к реализации их самых страшных кошмаров.

Некоторые из основных вкладчиков фонда бьши крупными фирмами. Льюис утверждает, что в августе 1998 года они начали совершать операции, направленные на защиту своих позиций, даже если эти операции шли в ущерб фонду, в который они инвестировали средства. Например, если они знали, что у LTC есть позищм по датским кредитньп\1 обязательствам, они начинали как можно быстрее продавать датские обязательства, вызывая тем стьш снижение их ценьг LTC требовалось, чтобы цена иа датские долговые язательсгва оставалась на высоком уровне, поскольку фонд ользовал их в качестве обеспечения для других сделок. Ну а так банк "Р™срУ датских долговых обязательств падала, требп "™™й кредитную поддержку операций LTC. jrp внесения дополнительного обеспечения. К концу августа требовалось $1,5 млрд., чтобы оставаться на плаву.

Главв 5.

Глава Федерального резервного банка США Алан Гринспен организовал спасение фонда. По его словам, за свою дол1ую карьер ои не помнит столь ужасного периода для мировой финансово системы, как в августе того года. Чтобы остановить дефолт LTC международные байки вынуждены бьиш всего за несколько часов закачать в фонд $3,5 млрд. В случае банкротства LTC в мировой банковской системе мог произойти эффект домино, особенно после того, как Россия объявила дефолт по своим долговым обязательствам Общие потери LTC составили $4,4 млрд Union Bank of Switzerland потерял $700 млн. Остальные банки потеряли $1,8 млрд., но наибольшие убытки приитлись на 16 учредителен LTC, которые потеряли $ 1,9 млрд.

Льюис утверждает, что банки запаниковали, потому что не понимали в полной мере сложности Производных инструментов. В статье, опубликованной в New York Times, он даже намекал, что все это могло быть спланировашштм заговором. Кругшые авторитеты Уолл-Стрит увидели шанс сокрушить LTC, чтобы мозги фонда снова стали работать на них, а не на себя.

Эта история наглядно показывает, каким сложным стал риск. Прав ли Смитерс? Действительно ли LTC шел на слишком большие риски? Или прав Льюис? Смог бы LTC выжгггь, если бы у основных вкладчиков фонда оказалось побольше мозгов и они дали ему время, чтобы оправгпъся от потерь? Положительный ответ на этот вопрос типичен для азартных шгроков. Ведь они считают, что колесо фортуны в конечном итоге раскрутится в их пользу.

А инвесторам этот урок показьшает, что в наиш дни трудно понять всю суть риска.

Бернулли - отец теории риска

Изучение риска уходит корнями в математическую теорию. Значительные размышления о риске содержатся в трудах математика XVlil века Даниила Бернушш. Вышедший из семьи вьщаюшихся математиков, Бернулли внес значительный вклад в математику И особенно в развитие теории вероятности. Многие из своих идеи он строил на так называемой теорин полезности, на основе которой фштософ ХУШ века Иеремия Бентам (Jeremy Benthani) создал

учение в сфере этики и полигики, получившее название философск jQ отсюда берег начало сентенция о достижении угилитариз счастья для наибольшего количества наибольшею

людей-

Бернудпи доказывал, чго личностью движет не желание (лтъ максимальную финансовую выгоду, а желание минимизировать ожидаемую полезность своих действий. Если азить это проще, то бедный человек, получивший шанс поставить ПО на которые он может выиграть £100, осознает возможность огромного потенциального вьшгрьш1а, но ставка в £10 дня него тоже огромная. А с другой стороны, для богатого человека возможность вьпирать £100, поставив £10, едва ли представляет ингерес. Он не заметит ни проигрыша, ни вьшгрыша. "Полезность, полученная от любого, даже самого маленького прироста капитала, обратно пропорциональна количеству предьщущих удач", писал Бернулли. Однако, богатый негодяй может поставить £100, чтобы выиграть £1000.

Бернулли также утверждал, что мсральное ожидание проигрьпца£5 "превьпиает" моральное ожидание вьшгрыша такой же суммьт Эта теория привела в итоге к такому понятию, как премия за риск, когда инвесторы хотят получить вознаграждение за то, что они рискуют, вкладывая деньги в ценные бумаги, а не держат их "как за каменной стеной" в банке или в государственных облигащшх.

Бернулли не изучал восприятие риска: различие между точным Математическим расчетом риска и тем, как люди понимают и ствуют риски, которым они подвергаются. Исследователи риска верскнй и Канеман (Kahneman and Tversky, 1974; Tversky and ллетап, 1992) строили свои эксперименты на основе идей ернулли. Они тоже утверждают, что чем большим состоянием адаютлюди, тем больше они стараются избежать риска. Основной состгТ сколачивание денег, а желание не потерять свое яние. По этой теории, степень отрицательного отношения к Нос от величины состояния этих людей. К сожалению, ку почти во всех экспериментах по риску использовались Раскп -азоне от 50 центов до $50, эти исследования не Ннвести Г-Убинных пришн, побуждаюнщх людей делать в реальной жизни. Я прошу прощения за свой