Таблица 6.5. Рентабельность собственного капитала для S&P 400, 1976-1985 гг.

* Среднее из значений на начало и на конец года.

Источник: Standard & Poors Statistical Service, 1986 Security Price Index Record and Current Statistics, 1986, November.

акций на рынке, a также в силу иных факторов действительное увеличение балансовой стоимости компаний S&P 400 может в любой год не совпадать с объемом нераспределенной прибыли этого года, что ведет к увеличению ошибок в прогнозировании роста балансовой стоимости. Ситуацию усложняет и то, что балансовая стоимость компаний формируется годами, а доход выражен в текущих ценах. Более того, результатом изменений структуры капитала может быть рост или уменьшение кредитной нагрузки на акционерный капитал, а это ведет к изменению показателя рентабельности акционерного капитала (ROE).

В силу этого результаты, получаемые по методу оценки рентабельности акционерного капитала, приблизительны. Как показывает таблица 6.5, несмотря на неравномерное воздействие инфляции на экономические показатели, есть смысл использовать коэффициент рентабельности акционерного капитала (ROE). Он расширяет возможности прогнозирования прибыли*.

1* Показатель ROE можно анализировать более детально, если вычислить отношение объема продаж и прибыли к балансовой стоимости за десятилетие или еще более продолжительный период. Рентабельность акционерного капитала можно выразить в связи с: 1) объемом сбыта на 1 дол. балансовой стоимости (оборачиваемость) и 2) прибылью на 1 дол. сбыта. Анализ и прогнозирование показателя рентабельности акционерного капитала можно вести с позиций его оборачиваемости или прибыльности продаж.

Анализ ЭТИХ коэффициентов и прогноз роста продаж и рентабельности дают возможность оценить нормальный уровень рентабельности собственного капитала по балансовой оценке и его изменение в ближайшей перспективе. Затем можно использовать полученный прогноз нормальной рентабельности собственного капитала и прогноз средней (нормальной) ставки накопления прибыли (1 минус доля дивидендов в прибыли) для вычисления довольно точной оценки темпа роста прибыли. Использование средних величин предполагает, что прибыль для индекса растет с постоянной скоростью, а на балансовую оценку стоимости не влияют изменения практики бухгалтерского учета, а также операции по размешению или скупке собственных акций по цене, отличаюшейся от балансовой. Предполагается также, что уровень долга в структуре капитала остается сравнительно постоянным на протяжении всего прогнозируемого периода. Для 80-х годов последнее предположение является довольно сомнительным.

Оценка будущего темпа роста прибыли, полученная на основе показателя рентабельности собственного капитала, исчисленного по балансовой оценке, умноженной на коэффициент накопления прибыли, может быть сопоставлена с оценками того же показателя, полученного двумя другими методами. Возможность такого сопоставления очень полезна. Тщательный анализ различий между величиной трех оценок скорости роста прибыли позволяет сделать разумный выбор пригодной оценки (или коридора значений) темпа роста.

Доля дивидендов в прибыли

Принимая решение о том, какая доля корпоративной прибыли будет выплачена в виде денег по дивидендам, менеджеры учитывают следующие обстоятельства:

•будущие финансовые потребности корпорации, создаваемые ростом сбыта, расширением активов и другими факторами;

•ожидаемый рост прибыли, в том числе денежных поступлений;

•возможность доступа к рынку капитала и плату за использование внешних источников финансирования;

•возможное влияние изменений дивидендной политики на рыночную цену акций, для чего нужно оценить вероятное изменение типа инвесторов, которых привлекают ваши акции.

Рост и прибыльность крупных американских корпораций, их финансовые потребности, а также их дивидендная политика существенным образом зависят от перспектив развития экономики США, что и объясняет значимость экономических прогнозов.

Таблица б.б. Прибыль, дивиденды и доля дивидендов в прибыли для компаний s&P 400

Дивиденды, в % к

Источник: Standard & Poors Statistical Service, 1986 Security Price Index Record, p.l20- 121; Standard & Poors Compustat Service. Financial Dynamics. Industrial Composite, 1986, October.

В таблице 6.6 приведены данные о прибылях и дивидендах компаний S&P 400 за 20-летний период - с 1966 по 1985 г.5. Заметьте, что в конце 1960-х годов доля прибыли, выплачиваемая в виде дивидендов, была чуть больше 50%, а на протяжении большей части 1970-х годов эта доля была чуть больше 40%. Это был период значительной инфляции, а значит, и высокой потребности в капиталах, так что корпорации старались оставить у себя большую долю прибыли. Связь между величи-

5 в следующие периоды средняя доля дивидендов в прибыли для компаний S&P 400 и S&P 500 была почти одинаковой (в %):

ПериодS&P 400

1966-1970 гг.53,6

1971-1980 гг.42,3

1981-1985 гг.47,7

S&P 500

55,1 42,5 49,4

Источник: Standard & Poors Statistical Service. Security Price Index Record.