Термин стабильность относится ко всем факторам изменчивости, которые затрудняют предсказание нормального уровня, тенденций долговременного роста и циклическую изменчивость доходов компании.

" В качестве альтернативы можно использовать показатель посленалоговой прибыли нефинансовых корпораций. Но этот показатель не включает прибыль от зарубежных операций, и его связь с показателем совокупной прибыли 400 корпораций чуть менее стабильна.

Оценка рынка акций

Получив (или построив) прогноз уровня процента, аналитик рынка капитала получает возможность приступить к оценке рынка акций. Для эффективного решения этой задачи нужно с самого начала определиться, какие ключевые факторы подлежат прогнозированию и как эти факторы использовать для определения внутренней стоимости избранного индекса рынка акций, будь это составной индекс 500 акций (S&P 500) или 400 промышленных акций (S&P 400). В ходе этого анализа можно сосредоточить внимание на важнейших аспектах оценки рынка акций.

Для оценки рынка можно использовать те же модели, что и для оценки отдельных выпусков акций. Инвестиционная стоимость зависит прежде всего от ее текущего нормального уровня, роста, стабильности прибыли и нормальной доли дивидендов в прибыли компании (отношение дивиденда на акцию к прибыли на акцию)". При оценке рынка акций существуют три принципиальных этапа: 1) прогнозирование прибыли; 2) оценка доли дивидендов в прибыли; 3) выбор коэффициента капитализации.

Прибыль рыночного индекса

Есть несколько методов прогнозирования прибыли индексов рынка акций. (В главе 29 рассматривается место рыночного индекса в общем процессе прогнозирования - от получения макроэкономических прогнозов до оценки будущей прибыли конкретной компании.) Ниже описаны три метода прогнозирования рыночного индекса.

Связь между показателями совокупной прибыли и посленалоговой прибыли корпораций. Один подход заключается в установлении связи между величиной совокупной прибыли, скажем, для 400 промышленных корпораций, охватываемых индексом S&P 400, и суммарной посленалоговой прибылью корпораций, вычисляемой Министерством торговли в процессе расчета показателей ВНП". Величину прибыли для S&P 400 можно получить из этих агрегированных оценок. Можно двигаться иным путем. Прибыль для индекса можно оценить непосредственно, вычислив процент прибыли по индексу на миллиард долларов совокупной прибы-

Таблица 6.3. Суммарная прибыль корпораций и прибыль

400 промышленных компаний (индекс S&P 400) в %

к общей посленалоговой прибыли корпораций, 1976-1985 гг.

* Прибыль до распределения по особым статьям и разовым операциям. Источники: Survey of Current Business, table 1.14. «National Income by type of Income*;

Standard & Poors Statistical Service - Security Price Index Record; Standard & Poors

Compustat Services, Inc. Financial Dynamics.

ли всех корпораций. Результаты расчетов по этим двум методам приведены в таблице 6.3. Еще один метод расчетов заключается в использовании регрессионного анализа для выявления соотношения прибыли для S&P 400 и совокупной прибыли корпораций.

Норма прибыли от реализации. Второй метод прогнозирования доходности рынка акций мы называем методом вычисления «нормы прибыли от реализации». Для этого сначала необходимо найти отношение совокупного объема реализации 400 промышленных компаний (S&P 400) к ВНП за ряд лет. Затем показатель посленалоговой прибыли нужно отнести к показателю объема реализации и получить коэффициент, измеряющий норму прибыли от реализации для S&P 400. В таблице 6.4 содер-

2 Но эти данные сугносятся не к чистой располагаемой прибыли на использованный капитал, чего хотелось бы, а к чистой прибыли после вычета платы за кредит и за аренду.

Источники: Economic Report of the President, 1986. February. National Income of Expenditure, table B-1, p.232; Standard & Poors Compustat Services, Inc. Financial Dynamics, Industry Composite, 1986, October.

жатся данные о величине ВНП, объеме продаж, чистой прибыли и их соотношении за 10 лет, с 1976 по 1985 г. Анализ прошлых и текущих значений отношения объема продаж к объему ВНП и посленалоговой прибыли к объему продаж дает возможность в рамках прогноза экономического развития США оценить совокупную прибыль 400 компаний. На основании этой оценки прибыли аналитик в состоянии получить прогноз доходности.

Рентабельность собственного капитала. Третий метод прогнозирования дохода основан на анализе рентабельности акционерного капитала, оцененной по ее балансовой стоимости (ROE). Благодаря накоплению нераспределенной прибыли и обычной практике размещения новых акций по цене, превышающей их балансовую оценку, балансовая стоимость со временем растет. В силу того, что из списка компаний S&P 400 одни компании выбывают, а другие появляются, в результате изменения практики учета, размещения новых акций и выкупа собственных

" Рассмотренные выше методы анализа совокупной прибыли и доходности продаж могут бьггь использованы и для совокупности компаний S&P 500. Однако для компаний S&P 500 не вычисляются показатели балансовой стоимости, поэтому к ним сложнее применить метод анализа доходности.

Таблица 6.4. Отношение показателя совокупного объема продаж

компаний S&P 400 к ВНП и чистой прибыли к совокупному объему продаж, 1976-1985 гг.