Исключения

Когда мы говорим о том, как важно установить соотношения изменений роста и прибыльности отраслей и компаний и динамики макроэкономических факторов, мы не имеем в виду, что в большинстве случаев такие явные и логичные взаимосвязи показателей динамики существуют и остается только их открыть и измерить. В большинстве случаев результат зависит от слишком многих переменных, и тесной корреляции между ними во многих случаях не существует. Не менее важно выявить те отрасли и компании, изменение которых не оказывает никакого или почти никакого влияния на изменение макроэкономических переменных. Когда удается выявить отсутствие взаимозависимости, аналитик должен найти другие основы для предсказания будущего. Ниже для иллюстрации этой идеи приводятся несколько примеров, в которых господствующими оказывались неэкономические факторы роста.

ческих показателей для обоих прогнозов, за 10 лет существенно изменились господствующие ожидания относительно долгосрочного развития экономики.

Следует ли, учитывая величину ошибок, отказаться от долгосрочных прогнозов? Вовсе нет. Они очень важны для процессов анализа и принятия решений, а потому ими следует заниматься. Наличие ошибок требует только разработки концепций уровня неопределенности для разных видов прогноза.

Опережения и отставания

В большинстве случаев изменение уровня ВНП или других макроэкономических переменных не сопровождается пропорциональным изменением объема продаж и прибыли на уровне отраслей или компаний. Неизбежны ситуации опережения и отставания. Хорошим примером является цикл изменения запасов готовой продукции.

Существенное замедление роста потребительских расходов ведет к росту запасов готовой продукции, что сказывается на уменьшении объемов сбыта и прибыли, а это, в свою очередь, отзывается на производстве потребительских товаров и, наконец, с большим запозданием - на производителях сырья и материалов.

Впрочем, построение внутренне последовательных макроэкономических прогнозов, которые помогали бы аналитику ценных бумаг ориентироваться в будущих перспективах, - дело вполне реальное. Такие прогнозы делают возможным такой уровень сопоставимости прогнозов для отдельных компаний, который в ином случае был бы просто недостижимым.

Таблица 5.4. Прогнозы тенденций для периода 1973-1978 гг.

и действительные значения экономических показателей

Средние по прогнозу

Действительные значения средних

Темп роста рабочей силы: Численность рабочей силы будет расти по-прежнему быстро. Среднегодовой рост за прогнозируемый период составит 1,7%, что больше среднего за 1947-1973 гг. (1,5%), но меньше среднего за 1968-1973 гг. (2,

2,7% (ожидали, что замедлится темп вовлечения женщин в ряды занятых, но этого не случилось)

Средний уровень безработищл:

Продолжающееся вовлечение на рынок труда женщин и молодежи (в силу высокой текучести кадров) приведет к росту уровня безработицы в прогнозируемом периоде до 4,5%, что выше привычных 4%

7,0% (существенно выше, чем по прогнозу)

Скорость роста производительности труда (объем производства за 1 ч рабочего времени):

2,2% в год для экономики в целом. Предполагалось, что более медленное высвобождение рабочих рук в сельском хозяйстве, дефицит энергоресурсов и рост цен на нефть, а также рост расходов на защиту среды замедлят рост совокупной производительности труда

1,2% (из-за медленного роста экономики)

Рост реального ВНП:

3,9% в год. Этот период будет отличаться более быстрым ростом числа занятых и более медленным ростом производительности труда. Поскольку в 1973 г. действительный объем производства был ниже уровня, соответствующего полной занятости населения, при достижении к 1978 г. уровня полной занятости темп роста производства составит 4,2% в год

2,8% (существенно ниже, чем по прогнозу)

Среднегодовой темп инфляции:

Среднегодовой темп инфляции составит 6,1%, что существенно выше, чем в 1968-1973 гг. (4,7%). На величину дефлятора будет влиять инерция существующей инфляции, и рост издержек будет постепенно сказываться на величине цен и заработной платы

7,3% (даже выше, чем по прогнозу)

Таблица 5.4. (окончание)

Средние по прогнозуДействительные

значения средних

Среднее значение ВНП в текущих ценах

(объем национального производства товаров и услуг

в текущих рыночных ценах): Средний темп роста ВНП составит 10,2% в год10,3% (уровень

экономической активности оказался меньшим, чем ожидалось, но из-за ускорения инфляции прогноз оказался довольно точным)

Таблица 5.5. Сопоставление оценок 1974 и 1984 гг.

Пятилетний темп роста (в %)

Прогноз 1974 г. Прогноз 1984 г.

Технологические факторы

В начале 1980-х произошел взрыв спроса на компьютерные программы, но факторы подъема компаний в этой области были иными. Решающее значение имела способность компании предложить рынку экономически эффективные пакеты программ, которые предоставляли бы пользователям конкурентное равенство или преимущество. В случае персональных компьютеров критическими факторами были: способность оказаться первым и застолбить новый отраслевой стандарт; создание программ, которыми легко могут овладеть новички; проведение героической рекламной кампании. При этом сама программа могла быть далека от совершенства.

Спрос на электронику со стороны оборонного комплекса определяется большей частью появлением новых технологий и устройств, объемом и направлением расходов на оборону. Этот спрос сравнительно мало зависит от состояния экономики.