назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226]


190

Профессиональный аналитик должен выбрать один из двух подходов, и это решение имеет жизненную важность для всей профессиональной карьеры. Мы настойчиво рекомендуем долгосрочный стоимостной подход, как более основательный и перспективный.

Прогнознрованне дивидендов

Оценка будущих дивидендов обычно тесно связана с прогнозами будущей прибьши. Это объясняет тот парадокс, что для большинства компаний дивиденды важнее, чем показатель прибьши, но аналитики интересуются прежде всего факторами, влияющими на способность получать прибьшь. Прибьшь - это самый нестабильный компонент доходов, а денежный доход - это важнейший фактор решений о дивидендах. При отдельном рассмотрении вопроса о дивидендах аналитик будет руководствоваться прежней дивидендной политикой компании, оценкой финансового положения, величины доходов, необходимых для финансирования прогнозируемого роста, и учетом влияния новых условий.

Важнее то, что величина дивидендов в большой степени зависит от краткосрочной обеспеченности деньгами, и существует более сильная связь между величиной дивидендов и наличием денежных средств, чем между дивидендами и прибьшью. Поэтому наиболее полезным коэффициентом является процент прибьши, выплачиваемой в качестве дивидендов. Но когда речь идет о длительной перспективе - 5 или 10 лет, дивиденды следует соотносить с действительной Прибылью. Если величина дивидендов больше, чем прибьшь, значит, компания проедает собственный капитал и имеет перспективу вылететь из бизнеса. В результате этого явного противоречия аналитику приходится предсказывать дивиденды ближайшего года исходя из прогноза денежных доходов, но для долгосрочного анализа дивидендной политики нужно брать сумму дивидендов за 5-10 лет и соотносить ее с суммой чистой прибыли за этот период. Этот подход следует использовать при анализе прошлого и при оценке достоверности прогнозов.

Мы надеемся, что в будущем и акционеры, и менеджеры начнут лучше понимать достоинства дивидендной политики, изначально ориентированной на способность получать прибьшь и на внутреннюю стоимость компании, а не на произвольно определяемые «потребности бизнеса». (Такая политика позволит финансировать значительные потребности в дополнительном капитале за счет продажи ценных бумаг на приемлемых условиях.) В случае растущих компаний принятие ясно сформулированной и последовательно проводимой дивидендной политики обеспечит достаточную гибкость и уверенность в установлении уровня дивидендов, и при этом внушит акционерам уверенность в более справедливом и благоприятном отношении со стороны компании.



В настоящее время, однако, дивидендная политика многих компаний не очень тесно привязана к способности получать прибьшь - в прошлом или в будущем. В силу этого дивиденды, являющиеся элементом стоимости, независимой от прибыли, зачастую играют главную роль в оценке обыкновенных акций. В двух следующих главах мы займемся тем, что, в сущности, можно назвать проблемой несоответствия между прибьшью и дивидендами.



Глава 31

Роль дивидендов

в оценке обыкновенных акций

Способность платить дивиденды и способность получать прибыль

Доход покупателя обыкновенных акций складывается из суммы дивидендов за время владения плюс (или минус) курсовая разница. Если акцию не продают, то есть ею владеют бесконечно долго, ее стоимость равна текущей стоимости дисконтированного потока дивидендных выплат. При таком подходе стоимость - это функция способности компании выплачивать дивиденды.

Долгосрочным фактором, определяющим способность компании выплачивать дивиденды, обычно считают ее будущие прибьши. Эта связь между прибьшью и дивидендами позволяет рассматривать стоимость акций как функцию будущей способности получать прибьшь. Результатом этого факта стал спор об относительном вкладе прибьши и дивидендов в значение стоимости. Другим результатом стало возникновение

Если акция подлежит продаже в конце некоего периода N, ее цена будет равна текущей стоимости оставшегося потока дивидендных выплат (от года (N+ 1) до бесконечности), что дает ту же самую величину, как если бы ее вообще не перепродавали. Поэтому обычно и используют модель бесконечно долгого владения, если только инвестор не рассчитывает, что в году N ставка дисконтирования изменится.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226]