Неспособность предсказать время сближения не является серьезным недостатком подхода, направленного на оценку внутренней стоимости. Опыт показывает, что цена и стоимость когда-нибудь сблизятся. Для инвестора логично в этой ситуации обратиться к диверсификации, чтобы усреднить благоприятные и неблагоприятные сюрпризы, а также ранние и поздние сроки сближения цен и стоимостей.

Глава 5

Экономический анализ

Прогноз доходности рынков акций и облигаций, а также прогнозы сбыта, расходов и прибыли для отраслей и почти всех компаний непременно зависят от экономических предпосылок. Число исключений невелико.

Целесообразно рассматривать экономические прогнозы с точки зрения потребностей отдельного аналитика, а значит, нужно понимать как способы их использования, так и методы самого прогнозирования. Эта глава:

•описывает характер экономических прогнозов, нужных для работы аналитика ценных бумаг;

•рассматривает потребность в долгосрочных (секулярных) и краткосрочных (циклических) прогнозах и объясняет концептуальные различия между ними;

•отмечает важность понимания взаимосвязей макроэкономических переменных, а также этих переменных и характеристик функционирования рынков капитала, секторов экономики, отраслей и компаний;

•обсуждает некоторые вопросы методологии и ряд базовых предпосылок прогнозирования.

Несколько исключительных случаев описаны в конце главы.

Семейство экономических прогнозов

Общеэкономические прогнозы являются базой для прогнозирования рынков акций и облигаций отраслей и отдельных компаний. Перспективы рынков акций и облигаций зависят от будущей динамики следующих базовых экономических факторов:

•темпы роста валового национального продукта (ВНП) в постоянных и текущих ценах;

•уровень и объем накоплений, осуществляемых компаниями, в том числе пенсионными фондами, и отдельными людьми;

•спрос на накопленные средства, создаваемый потребностями потребителей, бизнеса и правительств;

•темп инфляции и ожидаемое инфляционное давление;

•прибыли корпораций.

Перспективы развития отраслей и компаний зависят от будущей динамики экономических факторов, определяющих спрос на их продукцию, а также цены труда, капитала, сырья и материалов. Чтобы составляемые аналитиком для компаний и отраслей прогнозы сбыта, расходов и доходов были точными и логичными, ему следует более тщательно увязывать анализ ценных бумаг и общеэкономические прогнозы. Для этого необходимо опираться на внутренне согласованные экономические прогнозы.

Большие организации, на которые работают собственные экономисты, разрабатывают собственные прогнозы. В ходе прогнозирования они изучают прогнозы других организаций (таких, как брокерские дома и

2 в течение ряда лет некоторые правительства штатов и муниципалитеты имели бюджетный избыток, который также является источником валовых общественных накоплений. Дополнительным источником средств является приток иностранного капитала.

Предпосылки экономического анализа могут быть осознанными и интуитивно понимаемыми. В инвестиционной организации эффективность взаимодействия и потребности взаимопонимания требуют, чтобы прогнозы и понимание ситуации были максимально формализованными. Индивидуальные инвесторы могут на основании экономических обзоров и прогнозов формировать неявные интуитивные представления, которых совершенно достаточно для их деятельности.

Но в любом случае инвестор, использующий какие бы то ни было прогнозы, должен ясно понимать, сколь длительный прогноз ему нужен и на каких ключевых гипотезах строятся как долгосрочные, так и краткосрочные прогнозы.