Сопоставление цен на акции
В таблице 22.7 приведены ключевые данные, отнесенные на 1 дол. вложений в акции. Данные в первой строке рассчитаны применительно к цене акций на 31 декабря 1985 г. Обычно мы выбираем более поздние даты - в данном случае за 1986 г., чтобы аналитик мог принимать решение о покупке или продаже акций, уже располагая данными годо-
96%. Чтобы получить величину годового темпа роста, нужно к этой величине прибавить 100% и выразить результат в виде десятичной дроби - 1,96. Натуральный логарифм от 1,96 равен 0,673. Разделив эту величину на 5, получаем 0,13459, а антилогарифм этой величины равен 1,144. Итак, годовая скорость роста между серединами двух пятилетних периодов равна 14,4%.
Измерение темпов роста с помошью индексов
Альтернативным показателем роста прибыли на акцию может быть индекс, показанный в последнем разделе таблицы 22.4. С помощью простых вычислений можно получить оценку темпа роста. Возьмем, к примеру, начальное значение индекса за 1976 г. для компании Albertson - 51, и разделим на конечное значение индекса 232 (за 1985 г.). Используя описанный выще метод вычислений с помощью логарифмов, получим, что годовой темп роста равен 18,3%, что отражает чрезмерно низкое значение индекса в начальном 1976 г. Заметьте, что с 1976 по 1978 г. значение индекса удвоилось - с 51 до 104. Аналитик должен рещить, учитывая многие факторы, какой показатель роста лучще характеризует прощлую деятельность компании. В любом случае значение имеют только будущие темпы роста. Главный вопрос здесь таков: будет ли в будущем рост компании примерно таким же, как и в прощлом, или он будет иным?
Значения индекса можно использовать для оценки годовых темпов роста за проишые периоды и сопоставить их с темпами роста, полученными с помощью уравнения линейной регрессии. Рещив уравнение рефессии, мы получаем, что значение годовых темпов роста равно 17,1%, тогда как с помощью индексов мы получаем значение 18,6%.
При таком больщом разбросе показателей роста, вычисленных с помощью разных методов, аналитик должен уделить особенно пристальное внимание выбору средних. Преимущество средних в том, что они нейтрализуют крайние значения. При использовании значений за отдельные годы мы имеем более подробную информацию, но при этом менее точную. Аналитик должен выбрать подход, который в данной ситуации пригоден для более точной оценки будущего роста.
Таблица 22.6. Показатели роста в расчете на акцию (в дол.) |
Годы Невзве- Albertsons Bormans Food Lucky Kroger Safeway Supermarkets |
шенная | Inc. Lion Stores Stores General |
средняя | |
по отрасли | |
Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений на акцию |
Средние за | |
1981- | |
1985 | 3,77 2,89 0,93 4,18 10,57 8,17 3,03 |
1976- | |
1980 | 1,96 2,97 0,27 2,67 7,71 5,71 1,60 |
Процент- | |
ное изме- | |
нение | |
1976- | |
1980 гг. | |
к 1981- | |
1985 гг. 80 | 92 -3 244 57 37 43 89 |
Прибыль на акцию
Средние за | | | | | | | |
1981- | | | | | | | |
1985 | 2,26 | -0,24 | 0,59 | 1,94 | 4,21 | 3,09 | 1,32 |
1976- | | | | | | | |
1980 | 1,15 | 1,21 | 0,20 | 1,72 | 3,04 | 2,52 | 0,81 |
Процент- | | | | | | | |
ное изме- | | | | | | | |
нение | | | | | | | |
1976- | | | | | | | |
1980 гг. | | | | | | | |
к 1981- | | | | | | | |
1985 гг. 42 | | | | | | | |
Дивиденды на акцию |
Средние за | | | | | | | |
1981- | | | | | | | |
1985 | 0,60 | 0,03 | 0,05 | 1,15 | 1,85 | 1,44 | 0,37 |
1976- | | | | | | | |
1980 | 0,26 | 0,08 | 0,01 | 0,86 | 1,00 | 1,18 | 0,17 |
Процентное изменение 1976-1980 гг. к 1981-1985 гг. 87
-63 286
Таблица 22.6 (окончание)
Годы Невзве- Albertsons Bormans Food | Lucky Kroger Safeway Supermarkets |
шенная | Inc. | Lion | Stores Stores | General |
средняя | | | | |
по отрасли | | | | |
Балансовых активов на акцию |
Средние за | | | | |
1981- | | | | |
1985 | 12,95 | 12,13 2,46 | 11,64 28,50 25,40 | 7,21 |
1976- | | | | |
1980 | 5,23 | 11,19 1,19 | 6,69 19,75 18,85 | 3,23 |
Процент- | | | | |
ное изме- | | | | |
нение | | | | |
1976- | | | | |
1980 IT. | | | | |
к 1981- | | | | |
1985 гг. 77 | | 8 107 | 74 44 35 | |
♦ Значение не имеет смысла.
вого отчета. Но в первой половине 1986 г. ходили слухи, что три из наших семи компаний кто-то уже облюбовал для поглощения, так что цены акций в расчете на эту спекулятивную возможность были уже завышены. При расчете коэффициентов, показанных в первой строке, использованы действительные значения продаж, прибыли, дивидендов, балансовых активов, а также суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за 1985 г. Поскольку значения некоторых показателей могут не быть отражением нормальных условий бизнеса, большинство аналитиков использовали бы средние величины или оценки нормальных значений показателей, а не действительные отчетные значения за этот год. Первая линия должна показать инвестору, что именно он покупает 31 декабря 1985 г., вложив I дол. в акции любой из наших 7 компаний. Мы взяли данные за 1985 г., а не за предыдущие пять лет, потому что у трех компаний в этот период наблюдался значительный рост.
Во второй строке к средней цене акций за период 1981-1985 гг. отнесены средние значения тех же показателей за тот же период. Легко узнать, что можно было бы получить на 1 дол., вложенный в акции по средней за этот период цене. Сравнивая две строки, можно понять разницу между тем, что можно было купить по цене конца периода и по цене, средней для этого периода.
Результаты вычислений говорят, что если данные за 1985 г. показательны, то инвестор по ценам конца декабря 1985 г. получил бы всего