назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


63

приблизительные результаты. Если оставшееся время до истечения срока больше нескольких недель и подразумеваемые волатильности опционов не являются малыми, то невозможно сделать предположение, что все опционы торгуются по внутренней стоимости. Однако метод позволяет сделать очень хорошие расчеты направленного риска при больших ценовых движениях. Вышеописанный портфель подвержен риску серьезных изменений цен акций.

ВОЛАТИЛЬНОСТИ

При определенных обстоятельствах без использования сложных программ можно получить приблизительное представление о том, каким является портфель: коротким по волатильности или длинным по волатильности. Как объяснялось в разделе 6.5, игрок волатильностью оценивает опционы пут и опционы колл одинаково: его интересует только степень положительного или отрицательного изгиба цены. Все, что нужно знать, это содержит портфель длинную или короткую позицию на опционы. Процедура исключения предлагает очень удобный метод, и для объяснения вернемся к комбинации №4. Портфель представлен как нетто-пози-ция опционов в Таблице 7.10.

При волатильной торговле больше всего нас интересуют комбинации гаммы при различных ценах акции. Во многих опционных портфелях гаммой всего портфеля является сумма гамм его отдельных частей. Каждое отрицательное влияние нейтрализуется соответствующим положительным влиянием. Каждая короткая опционная позиция вносит отрица-

Таблица 7.10 Нетго-позиция опциона комбинации №4

Цена Исполнения

$100

$105

$110

Всего

Позиция Колл

Позиция Пут

Нетто-позиция

-1-1

ряйте процедуру до самой низкой цены исполнения. В завершение сложите экспозиции пут и колл опционов вместе, сообразуясь с ценой на акцию, и получится значение общего направленного риска комбинации. Этот приведенный нами пример, который мы назовем комбинацией №4, является коротким по рынку выше $105 и между $90 и $95, длинным между $95 и $105 и нейтральным ниже $90.

Следует отметить, что такой подход к управлению риском дает только



тельную гамму, а каждая длинная опционная позиция вносит положительную гамму. Конечная гамма при каждой определенной цене акции зависит от важности соответствующих гамм отдельных компонентов. Обратите внимание на Рисунке 4.11, что гамма опциона максимальная (или минимальная, если короткая позиция), когда опцион находится около денег Абсолютная величина максимальной (минимальной) гаммы также зависит от оставшегося времени до истечения срока. Если опцион имеет в запасе мало времени, скажем один месяц или меньше, то изменения в гамме около денег большое. Если у опциона еще есть время до истечения срока, скажем три месяца или больше, то линия гаммы сравни-тельно ровная. Это дает возможность относительно легко изучать нетто-позиции опционов. Если опционы около даты срока истечения, то влияние гаммы будет сосредоточено вокруг каждой цены страйк, а если дата истечения срока еще далеко, то влияние гаммы будет более рассеянным и не будет сосредоточено на определенных ценах исполнения. Значительная опционная позиция в комбинации №4 имеет характер короткой при ценах страйк $95 и $105 и длинной с ценой страйк $95. При трех ме-сяцах до истечения срока влияния гамм отдельных опционов настолько малы и похожи, что можно сделать допущение, что все они одинаковы, таким образом, рассматривая портфель как состоящий только из конечных опционных нетто-позиций, т.е. = -3. За три месяца, или более до истечения срока общий портфель имеет просто короткую позицию на 3 оп-циона и малую степень отрицательного изгиба. Эти утверждения под-креплены графиками цен на Рисунке 7.12.

9-

о S S

---90 дней до истечения

....... 60 дней до истечения

----20 дней до истечения

- 2 дня до истечения

879297102

Цена Акции ($)

Рисунок 7.12 Сложная комбинация №4



стадиях жизни опциона, рассмотрим ситуацию, в которой при одном дне до срока истечения цена акции равна $99,9, а портфель имеет длинную позицию на 100 опционов. При этой цене и подразумеваемой волатильности в 15% опцион оценивается по $0,27, имея дельту 0,45. Опцион хеджируется 0,45 X 100 X 100 = 4.500 акциями шорт. Опцион будет стоить 0,27 X 100 X 100 = $2.700, и эта сумма будет потеряна, если цена акции будет равна $100 или ниже при наступлении срока истечения. Если же до на-ступления срока истечения цена акции внезапно продвинется либо вверх, либо вниз, а хеджирующая позиция останется неизменной, то в итоге получится приличная прибыль. Таблица 7.11 показывает прибыль в случае двух разных ценовых движений.

7.9 ТОРГОВЛЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ И МАНИПУЛИРОВАНИЕ РЫНКОМ

Время от времени торговцев волатильностью обвиняют в образовании аномальных ценовых движений акций или даже в манипулировании рынком. Чтобы понять, в чем состоит смысл манипулирования рынком, рассмотрим ситуацию с двумя торговцами: один из них-торговец длин-ной волатильностью, другой - короткой волатильностью. Для простоты объяснения давайте предположим, что соответствующие портфели содержат только один опцион: колл опцион на акцию с ценой страйк $100, который хеджирован акцией. Давайте сначала рассмотрим ситуацию с игроком длинной волатильностью. У него длинная позиция на опцион колл и короткая позиция по основному инструменту. Он надеется на то, что от начала торга до наступления срока истечения цена базовой акции будет сильно колебаться. Если колебания будут возникать вокруг цены исполнения, то прибыль будет еще больше. При цене акции, почти рав-ной цене исполнения, гамма будет максимальной, требующей огромного количества сделок по рехеджированию, каждая из которых будет фикси-ровать прибыль. Теперь рассмотрим ситуаттию, в которой дата истечения срока совсем близко: скажем, она наступит через неделю или через день. Опционы переживают наибольший временной распад на последних стадиях своей жизни, в особенности если цена акции приближается к цене исполнения. При этом всегда возникает опасность того, что если опцион на последней стадии все еще около денег, то волатильность может совсем исчезнуть. Худшим вариантом для игрока длинной волатильностью является истечение опциона около денег (см. Рисунок 4.16). Игрока интересует прежде всего то, чтобы опцион истекал либо в деньгах, либо без денег, особенно если движение окончательной цены неожиданно.

Чтобы увидеть, какая прибыльбыть заработана на последних

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]