назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [ 56 ] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


56

точка, в которой гамма равна нулю и где не требуется никакого рехеджирования. Она соответствует точке, в которой отсутствует воздействие временного распада. В этой точке портфель ни длинный, ни короткий по волатильности, и если он хеджирован правильным количеством акций, то не является ни длинным, ни коротким.

Будет странным, если кто-то захочет оказаться в вышеописанной позиции. До настоящего момента мы предполагали, что прежде чем войти в рынок, индивидуальный игрок решает открыть ему длинную или корот-кую волатильную позицию, поэтому вышеуказанная комбинация не под-ходит ни под один из этих случаев. Однако существуют ситуации, когда игрок может предположить: 1) если рынок поднимается, то волатильность будет падать, 2) если рынок падает, то волатильность будет подниматься. Вышеописанная комбинация полностью подойдет для таких прогнозов. Игрок может автоматически открыть короткую волатильную позицию на пути вверх и длинную волатильную на пути вниз.

Другой ситуацией, делающей эту комбинацию еще привлекательнее, является ситуация, в которой игрок оценивает вышестоящий опцион дороже, чем опцион расположенный ниже. Здесь игрок не рассматривает волатильность или направление рыночной цены, а хочет извлечь при-бьшь из разницы в стоимости опционов. Для этого он должен открыть короткую позицию на дорогой опцион и купить дешевый. Нетго-комби-нация станет адекватной длинной позиции на основной инструмент и чтобы свести риск на нет, необходимо прибегнуть к подходящему хеджированию. Портфель будет таковым либо до истечения срока, либо до исчезновения ценовой разницы, кажущейся аномальной.

Какова бы ни бьша причина создания такого портфеля, управление рыночным хеджем и наблюдение за воздействием времени и меняюи!ей-ся волатильностью отнюдь не простая задача, и в этом смысле это - относительно простая комбинация.

7.2 КОМБИНАЦИЯ №2: ВРЕМЕННОЙ СПРЭД

Это одна из первых стратегий, с которой знакомят тех, кто приступает к изучению опционных рынков. Она проста для понимания, позволяя каждому на интуитивном уровне "прочувствовать" понятие временного распада и, равно как и колл спрэд, сопровождается малым риском. Стра-тегия работает либо с пут, либо с колл опционами, поэтому для упрощения мы будем иметь дело с опционами колл. Логическое обоснование торювли содержат храфики на Рисунке 7.4, иллюстрирующие наиболь-ший временной распад, переживаемый опционами на завершающих ста-



я I о

12-месячный колл

6-месячный колл - Временной спрэд

Цена Акции ($)

Рисунок 7.4 Временной спрэд = длинная позиция на 12-месячный опцион колл и короткая позиция на 6-месячный опцион колл

днях своей жизни. Долгосрочные опционы тоже переживают временной распад, но в меньшей степени, чем краткосрочные опционы. Временной спрэд - это попытка извлечь выгоду из этой особенности, и в своей простейшей форме он представляет собой длинную позицию на долгосрочный опцион и короткую позицию на краткосрочный опцион. Идея заключается в том, что если цена основного инструмента движется не очень быстро, то краткосрочный опцион истекает обесцененым и, хотя долгосрочный опцион теряет некоторую временную стоимость, эти поте-ри не будут такими большими, какими были бы потери краткосрочного опциона.

В качестве примера рассмотрим портфель, состоящий из длинной по-зиции на 12-месячный опцион колл и короткой позиции на 6-месячный опцион колл с одинаковыми ценами исполнения в $100. Рисунок 7.4 показывает ценовые профили отдельных компонентов и сам временной спрэд. На этом рисунке для простоты объяснения короткий опцион показан с положительным значением цены. Стоимость временного спрэда - это разница между двумя кривыми. Заметьте, первоначально портфель не представляет особенного интереса. Один опцион располагает 12 меся-цами до срока истечения, а второй - б месяцами, оба оцениваются сход-ным образом, поэтому нетго-позиция будет крайне нечувствительна к изменениям цены акции и волатильности. Лучшее объяснение логики торговли, а также и то, как изменяется ценовая чувствительность, можно найти на Рисунке 7.5, который показывает временной спрэд кривых це-



» 4

03 о

g 2,5 I

" 1,5

/ \ / \ / \

У Л\

о 0 5

- 12 месяцев до истечения

....... в месяцев до истечения

----7 месяцев до истечения

Цена Акции ($)

Рисунок 7.5 Влияние временного распада на временной спрэд

НЫ в разное время в будущем. Кривая, отмеченная "6 месяцев до истечения", относится к тому дню, когда долгосрочный опцион становится 6-месячным опционом, а краткосрочный опцион истекает.

Самое лучшее развитие событий для стратегии временного спрэда -это когда краткосрочный опцион истекает в точности около денег. Таким образом, спрэд, который первоначально имел максимальную цену $1,75, заканчивается оцененным в $4,20. Между началом торговли и истечением срока жизни краткосрочного опциона поведение цены временного спрэда очень сложное. Как и в случае с простым колл спрэдом, причина сложностей в том, что портфель имеет два изгиба цен к сроку истечения. В случае с колл спрэдом два изгиба образуются на разных уровнях цены. В случае с временным спрэдом изгибы образуются на одном уровне це-ны, но в разных точках во времени. Несмотря на то, что обе кривые постепенно сближаются с одной и той же границей срока истечения, дела-ют они это с различной скоростью. Если цена базового инструмента на-ходится возле цены исполнения, то ценовой профиль ровный, поэтому у портфеля нет дельты, а следовательно, нет и экспозиции по акции. Однако при смещении цены исполнения относительно текущих цен базового инструмента комбинация начинает набирать экспозицию по акции. Если цена акции поднимается, то ценовой профиль спадает, поэтому весь портфель становится коротким. Это может быть хеджировано посредст-вом покупки акций. Если цена акции падает ниже цены исполнения, тог-да цена портфеля тоже снижается, что может быть хеджировано прода-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [ 56 ] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]