назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [ 55 ] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


55

Таблица 7.2 Цена колл спрэда при сроке один год до истечения

ЦенаЦена длинного

акции опциона колл

{страйк=$100)

Цена короткого опциона колл {страйк=$110) (Ь)

Цена Колл

спрэда

(с)={а)+{Ь)

80 85 90 95

105 110

0,40 0,98 2,02 3,67

8,95 12,50

-0,08 -0,25 -0,63 -1,33

-4,23 -6,58

0,32 0,73 1,39 2,34

-Зт48-

120 125 130

16,52 20,89 25,50 30,28

-13,00 -16,92 -21,20

4,72 5,92

7,89 8,58 9,08

цена не поднимется так высоко, а скажем, вырастет только на 10%, то разумнее приобрести колл спрэд. Колл спрэд дешевле просто опциона колл, и если окончательная цена акции незначительно выше $110, то завершающие стоимости портфелей будут сходны. Так как спрэд дешевле, то торговый оборот в процентах выше, а спекулянтов обычно очень беспокоит процентный оборот. К примеру, если цена акции равна $100, то опцион колл с ценой страйк $100 стоит $5,98, а спрэд стоит всего $3,48. Если цена акции поднимается до $ 110 к сроку истечения, то опцион колл будет стоить $10, образуя прибыль в 67%, в то время как колл спрэд, стоимостью те же самые $10, дает прибыль в 187%. Для достижения уровня безубыточности с опционом колл цена базовой акции к истечению срока должна подняться, по крайней мере, до $105,98, в то время как для спрэ-да подъем до $ 103,48 будет достаточен. Покупка колл спрэда сопровожда-ется меньшим риском, чем покупка опциона колл, но это компенсирует-ся ограниченным потенциалом роста стоимости.

График цены колл спрэда к наступлению срока истечения представляет собой кривую. На нижних ценовых уровнях акции кривая цены расположена над линией срока истечения, а на высоких уровнях кривая располагается под границей срока истечения. При сроке истечения в один год, наклон профиля цены очень небольшой, и в этой ситуации никогда не бывает больше 0,20. Более подробное исследование чувствительностей колл спрэда можно провести при рассмотрении профиля цены на разных временных уровнях до срока истечения, как это показано на Г1сунке 7.3.

Две прерывности, возникающие к сроку истечения, являются причи-ной того, что колл спрэд имеет очень необычные черты, самая интерес-



ная из которых - это влияние временного распада. До настоящего момента мы говорили о портфелях либо страдающих, либо выигрывающих благодаря временному распаду Этот составной инструмент имеет воздействие и от того, и от другого эффекта. На Рисунке 7.3 хорошо видно, что ниже определенной цены акции ($104 в данном случае) течение времени сокращает стоимость инструмента, но выше определенной цены временной поток увеличивает стоимость инструмента. При определен-ной цене инструмент абсолютно независим от времени. Поначалу такое поведение кажется очень странным. Когда вы покупаете единственный пут- или колл-опцион, то сразу же после приобретения опциона время начинает разрушать его стоимость. Когда вы продаете единственный опцион, то сразу же после его продажи, время начинает работать на вас. С этим инструментом результат зависит от цены основного инструмента. Причину такого поведения, конечно же, понять несложно - оно такое потому, что портфель одновременно состоит из длинной и короткой позиций на опционы с различными ценами исполнения. Результирующим влиянием временного распада является сумма воздействий времегпюго

распада на отдельные компоненты. При ценах ниже $104 отрицательное влияние временного распада более низко расположенного опциона колл перевешивает положительное воздействие временного распада размещенного более высоко (в части цен страйк) опциона колл. При высоких ценах базового актива возникает обратная ситуация, но при определенной цене эти влияния выравниваются.

---12 месяцев до истечения

....... 6 месяцев до истечения

---3 месяца до истечения

- 1 месяц до истечения

m 6 а с

13 О

100110

Цена Акции ($)

Рисунок 7.3 Влияния временного распада на колл спрэд



ции акции почти нейтрализуют друг друга. Однако то, что изгиб является положительным в низкой области и отрицательным в высокой области, усложняет попытку игрока волатильностью оставаться дельта-нейтральным. В низкой области гамма позиции положительная, поэтому рехеджирование повлечет за собой продажу акции на пути вверх и покупку на пути вниз - эта комбинация является длинной волатильной позицией. В высокой области гамма позиции отрицательная, поэтому рехеджирова-ние повлечет за собой покупку акции на пути вверх и продажу на пути вниз - такая комбинация является короткой волатильной позицией. На границе между двумя областями существует точка, в которой изгиб, или гамма, переходит от положительного значения к отрицательному, то есть

Как и в случае с отдельными опционами, течение времени приводит к искривлению цены по направлению к границе срока истечения, и изучение траектории кривой может пролить свет на другие виды чувствительности опциона. В данном случае кривая к сроку истечения более сложная и сочетает в себе три линии, соответственно определяющих характер чувствительности. Для краткости рассмотрим две области: над и под опреде-ленной ценой акции в $104.

Область нижерасположенных значений

Линии цены в низкой области похожи на профиль цены длинного оп-циона колл. Вдоль каждой данной кривой значения дельты являются положительными и увеличиваются по мере роста цены акции. С течением времени значение дельты уменьшается при низких ценах и увеличивается при высоких ценах. Изгиб цены, или гамма, является положительной величиной и возрастает по мере приближения к сроку истечения.

Область вышерасположенных значений

Профиль цены в вышележащей области похож на линию цены корот-кого опциона пут. Вдоль каждой кривой величина дельты уменьшается по мере увеличения цены акции. Истечение времени жизни опциона сказывается аналогичным образом, а именно: увеличивает дельту при низких ценах и уменьшает дельту при высоких ценах. Изгиб цены отрицательный и становится все более ярко выраженным по мере приближения к сроку истечения.

Дельта комбинации всегда положительная или нулевая, поэтому подходящим хеджированием будет являться короткая позиция по базовому инструменту Первоначально максимальная дельта равна только 0,2 и следовательно, объем хеджа будет довольно маленьким. Это потому, что на большом удалении от срока истечения две противоположные экспози-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [ 55 ] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]