назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [ 47 ] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


47

Ткблица 6.3 Простая длшная торговля волатилоностьк! с использованием опционов тут

О В)

гс 03

Компонент акций (лонг 50 акций)

Компонейт опцибна (лонг один контракт опц 40на пут)

Портфель длинной волатильности

Цена акции

Сто» мость ий = ; Цена

акцци = 50 X

Изменение в стоимости позиции от стартовой точки

Цена опциона

Стоимость опционногб контакта 4 100 :< Цена

Изменение в стоимости йпцион ного контракга от стартовой точки

Чистая прибьшь всего портфеля

993,0

94,0

95,0

96,0

97,0

98,0

98,9

99,0

99,1

100,0

101,0

102,0

103,0

104,0

105,0

4.б;;о

4.7(10

4.7;;о

4.800 4.850 4.900 4.945 4.9Л 4.955 5.000 5.050 5.100 5.150 5.200 5.250

-300 -250 -200 -150 -100 -50 -5 О +5 +50 + 100 + 150 +200 +250 +300

9,93 9,28 8,67 8,07 7,51 6,97 6,51 6,46 6,41 5,98 5,52 5,09 4,69 4,30 3,95

993 928 867 807 751 697 651 646 641 598 552 509 469 430 395

+347 +282 +221 + 161 + 105 +51 +5 О -5 -48 -94 -137 -177 -216 -251

+47 +32 +21 + 11 +5 + 1 О О

+2 +6 + 13 +23 +34 +49



жа сокращает позицию, а с колл-опционами первоначальный хедж заключается в продаже акций и их дальнейшая продажа увеличивает позицию. Но результирующее действие одинаково - продажа при поднимающемся рынке.

Несложно понять, что стратегия рехеджирования также идентична, если цена основного инструмента падает: происходит покупка акций, идущих вниз. Поэтому длинная волатильная стратегия с опционами пут идентична во всех отношениях длинной волатильной стратегии с опционами колл. На волатильных рынках покупка происходит на низких уров-нях, а продажа - на высоких, что no3BOjmeT накашшвать прибыль от ре-хеджирования. Эта прибыль, конечно же, нейтрализуется временным распадом, и торговля принесет чистую прибыль только в случае, если во-

латильность на протяжении жизни опциона будет выше той, за которую бьшо вначале заплачено: волатильность определяется из цены опциона в самом начале.

При использовании как опционов колл, так и при использовании опционов пут длинная волатильная стратегия приносит прибьшь от рехеджирования, благодаря изгибу цены, или гамме, а основная идея, определяющая стратегию - найти дешевые опционы с высокой гаммой. Так как гаммы пут и колл опционов идентичны, то игрок волатильностью рас-сматривает их как идентичные инструменты. Это является привлекатель-ной стороной обоих опционов. Для спекулянта они являются совершен-но разными инвестиционными инструментами. Один покупает, когда предполагает рост рынка в будущем, а другой - если считает, что рынок

которая описана в Таблице 4.2 и представлена на Рисунке 4.2, соответственно. Если цена акции поднимается или падает, то прибыль стратегаи с опционами пут и опционами колл одинакова: доллар в доллар.

Интересно и то, что стратегия рехеджирования также идентична. Если цена основного инструмента поднимается, то экспозиция короткой акции опциона пут уменьшается. Портфель уже содержит 50 длинных ак-ций, что в итоге делает его длинным. Для рехеджирования торговец дол-жен продать акции. Позиция в точке "В" первоначально длинная, состоящая из 50 акций, поэтому в точке "Z" (цена акции = $105), когда дельта опциона пут меняется на -0,34, в хеджирование должно быть вовлечено только 34 акции, а 16 акций должны быть проданы. Сравните это с портфелем длинной волатильности, использующей опцион колл. В точке "В" опцион колл хеджируется 50 акциями шорт. В точке "Z" дельта больше: 0,66, где 16 дополнительных акций проданы в целях рехеджирования. Обе стратегии включают в себя продажу акций при повышении цены основного инструмента. Разница между двумя портфелями в том, что с пут-оп-ционами первоначальный хедж заключается в покупке акций и их прода-



6.5 ЭКВИВАЛЕНТНОСТЬ ОПЦИОНОВ ПУТ И

КОЛЛ

То, что прибыль и убыток длинной волатильной стратегии одинаковы, независимо оттого, используется ли опцион пут или колл, не является совпадением. Опционы пут и опционы колл очень похожие инструменты, и в действительности возможно превратить один опцион в другой путем очень простой операции. Для того, чтобы понять, как это делается, возьмем двух менеджеров фондов: "А" и "В", которые имеют противоположные мнения в отношении направления движения цены определенной акции. В начале периода цена интересующей нас акции равна $110, а так-же имеются одногодичные опционы пут и колл с ценой исполнения $100. Пут- и колл-опционы оценены в $2,50 и $12,50 соответственно. Опцион пут является опционом без денег, а опцион колл - в деньгах. Менеджер "А" предпринимает простой шаг: покупает один опцион пут, заплатив при этом $250. Менеджер "В" решает пойти по более сложному пути и покупает опцион колл (заплатив за него $1.250), одновременно открывая короткую позицию на 100 акций по $110.

Теперь рассмотрим положение обоих менеджеров, когда цена акции падает до $70 к сроку истечения опциона. Менеджер "А" продает свой оп-цион цуг по внутренней стоимости $30 и получает $3.000, зарабатывая

при этом прибьшь 3.000-250=$2.750. Опцион колл, которым владеет ме-неджер "В", разумеется, оказывается обесцененным, поэтому менеджер теряет всю свою инвестицию в $ 1.250. Однако менеджер "В", помимо всего прочего, имеет короткую позицию на 100 акций, поэтому он покупает

будет падать. Но для игрока волатильностью оба инструмента одинаковы. Единственное различие между использованием колл или пут опциона в волатильной стратегии заключается в природе первоначального хеджа. После начала торговли стратегия рехеджирования будет идентична, и это потому, что инструменты имеют одну общую черту: они обладают одним и тем же ценовым изгибом к сроку истечения.

Таким образом, все аспекты длинной волатильной торговли с использованием опционов колл могут быть непосредственно применены к торговле с опционами пут. Влияние временного распада, воздействие изме-нсния волатильности, смоделированная прибыль, а также лучшие и худ-шие варианты будут идентичны. Единственное различие состоит в том, что один портфель хеджируется посредством коротких акций, а другой - посредством длинных. Важно отметить, что оба портфеля имеют длинные позиции на опционы (long of options).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [ 47 ] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]