назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


46

6.3 ВЛИЯНИЕ ВРЕМЕНИ И ВЕГИ НА ОПЦИОНЫ

к этому моменту читатель уже знает, каким образом время и волатиль-ность влияют на опционы колл, поэтому он в состоянии догадаться и об их влиянии на опционы пут. Как и в случае с опционами колл, течение времени и/или падающая волатильность приводят к тому, что кривая це-ны опциона пут начинает передвигаться ближе к изогнутой границе ис-течения срока. Совсем не обязательно нужно руководствоваться математической моделью, чтобы понять, как течение времени влияет на цены, дельты и гаммы опционов пут. Воздействие становится очевидным по мере перемещения кривых все ниже и ниже. Рисунок 6.3 показывает, как цены и ценовые чувствительности опциона пут меняются с течением времени.

6.4 ДЛИННАЯ ВОЛАТИЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ С ОПЦИОНАМИ ПУТ

На протяжении всего повествования мы делали допущения, что читатель не имеет представления о направлении движения цены рассматри-ваемой акции. Владельцы нехеджированных опционов пут, по определе-нию, находятся в короткой позиции и проифывают (выифывают), если цена акции поднимается (падает). Чтобы хеджировать опцион пут, необ-

ните, что гамма опциона является скоростью изменения дельты относительно базовой акции. Мы заметили, что хотя величина дельты отрица-тельна, она становится менее отрицательной (то есть увеличивается) по мере роста базового инструмента. Поэтому гамма длинного опциона пут положительная: величина дельты увеличивается по мере роста цены ак-ции. Обратите внимание, что как и в случае с опционом колл, скорость увеличения самая большая около денег и самая маленькая - в экстремумах, что можно определить, посмотрев прямо на кривую цены. Изгиб наиболее ярко выражен около денег и почти отсутствует в экстремумах.

То, что гаммы длинного опциона колл и длинного опциона пут похожи, не является совпадением. Они на самом деле идентичны (identical). Так как гаммы обоих опционов идентичны, то игрок волатильностью рас-сматривает их как однородные инструменты. К этому мы вернемся позже и покажем, что с помощью очень простой торговой операции можно пре-вратить пут в колл (put into call) и наоборот.



95100

Цена Акции ($)

10 9 8

7 6 5

7 6 5

3 •>

93 94 95 96 97

В деньгах

Во времени:

дельта становится более негативной, т.е. снижается

98 99 100 101 102 Около денег

Во времени:

102 103 104 105 106

Без денег

Во времени:

дельта становится менее негативной, т.е. растет

гамма падает

гамма растет

гамма падает

Рисунок 6.3 Влияние временного распада на длинный опцион пут

ходимо занять позицию на что-то, что имеет эффект противоположного воздействия. Таким образом, для хеджирования опциона пут нужно купить акции, то есть открыть длинную позицию. Количество будет определяться дельтой опциона пут. Если цена основного инструмента равна $99, то одногодичный опцион пут оценивается в $6,46, имея дельту -0,5. (То, что это соответствует цене базового инструмента, при которой одно-годичный опцион колл имеет дельту 0,5, не является совпадением), lia-ким образом, простая волатильная торговля имеет длинную позицию на один опцион пут и хедж 0,5x100=50 акций в длинной позиции на основ-



НОЙ инструмент. Таблица 6.3 и Рисунок 6.4 показывают прибыль и убы-ток портфеля в случае движения цены основного инструмента без учета временного распада.

Для простоты объяснения прибыль и убыток компонента акции изображены в обратном значении, поэтому то, что показано ниже (выше) нулевой линии как убыток, является на самом деле прибьшью (убытком). Чистая прибыль стратегии представлена в последней колонке Таблицы 6.3, а также на нижней части Рисунка 6.4. Чистая прибьшь точно такая же, что была и для длинной волатильной стратегии с опционами колл.

-600

87 89 91 93 95 97 99 101 103 105 107 109 111

Цена Акции ($)

Чистая прибыль

99 101 103 105 107 109 111

Цена Акции {$)

Рисунок 6.4 Длинная волатильная торговля с опционами пут

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]