назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


40

Таблица 5.1 Простая

короткая торговля волатильностью без учета временного распада

Цена акции

Компо-icht акций (лонг 50 акций)

Компонент ог[циона (шорт одинкомтракт)

Портфель короткой в элатильности

Стоимость аюдий = 50 X Цена

Изменение в стоимости позиции

от стартовой ToiKH

Це на опциона

Стоимо;ть опционмого контракта = -ЮОх Ц;на

Изменение в стоимости опционного контракта от стартовой тожи

Чистая прибьшь всего портфеля

93,0

94,0

95,0

96,0

97,0

98,0

98,9

99,0

99,1

100,0

101,0

102,0

103,0

104,0

105,0

4.650 4.700 4.750 4.800 4.850 4.900 4.945 4.950 4.955 5.000 5.050 5.100 5.150 5.200 5.250

-300 -250 -200 -150 -100 -50 -5 О +5 +50 + 100 + 150 +200 +250 + 300

2, 3, 3 4, 4 4, 5 5, 5, 5, 6, 7, 7

93 28 ,67 ,07 51 ,97 ,41 46 51 98 ,52 09 69 30 95

-293 -328 -367 -407 -451 -497 -541 -546 -551 -598 -652 -709 -769 -830 -895

+253 +218 + 179 + 139 +95 +49 +5 О -5 -52 -106 -163 -223 -284 -349

-47 -32 -21 -11 -5 -1 О О О -2 -6 -13 -23 -34 -49

X S гв

(Я X

S я с;

£



ся несбалансированным с дельтой 0,50, поэтому мы должны теперь продать 16 акций по $99, зафиксировав убыток в 1бх(105-99)=$96. Если цена продолжает падать, нам требуется сбалансировать стратегию по опциону, продав больше акций по еще более низкой цене. При цене $93 (точка "Y) дельта равна всего -0,34, поэтому 50 акциями слишком тяжело хеджировать: правршьное количество здесь 34. Соответственно, нам следует продать 16 акций по $93. Если цена акции развернется снова, то для того, чтобы сохранить рыночно-нейтральное состояние, нам следует начать покупать акции на всем ее пути вверх. В точке "Z" дельта опять равна -0,50, поэтому необходимо купить 16 акций по $99, фиксируя убыток в 1бх(99-93)=$96. Итак, находясь в короткой волатильной позиции и на-блюдая значительные ценовые движения, всегда продаешь на низком уровне и покупаешь на высоком (selling low and buying high) - с точностью до наоборот по сравнению с длинной волатильной позицией. Процесс

шает прибыль опционного компонента. Чем больше движение вверх или вниз, тем больше убыток. Вводя эту позицию, участник рынка будет надеяться на небольшие или вообще никакие движения цены акции до истечения срока, поэтому эта стратегия называется короткой торговлей волатильностью. Причина, по которой портфель всегда приносит убыток при любом направлении движения цены основного инструмента, опять-таки заключается в ценовом изгибе опциона. В коротком волатильном портфеле изгиб опциона противоположен изгибу длинного волатильного портфеля.

Рехеджирование короткого волатильного портфеля

В точке "В" на Рисунке 5.4 портфель полностью хеджирован. Экспозиция длинной позиции на 50 акций полностью ликвидирована короткой позицией на один опцион колл с дельтой 0,5. Предположим, цена акции поднимается до $105, то есть точки "Z". В точке "Z" портфель располагает нереализованным убытком в $49, и этот убыток явно будет увеличи-ваться, если цена основного инструмента будет повышаться. В точке "Z" дельта опциона теперь равна 0,66, и для того, чтобы быть строго рыноч-но-нейтральными, нам следует купить дополнительно 16 акций, чтобы пополнить длинную позицию до 66 акций. Покупка дополнительных ак-ций переустановит позицию до дельта-нейтрального состояния. Если цена базового инструмента продолжит рост, убытки возникают снова, но уже меньшие, чем могли бы быть, если бы не бьши куплены дополнительные акции.

Представим, что сразу же после покупки дополнительных 16 акций по $105 цена основного инструмента начинает падать на протяжении всего обратного пути к точке "В" до $99. В точке "В" портфель опять становит-



лее, как в четвертой главе. Рехеджирование в точках "Z", "В", "У и "В" должно включать в себя покупку акции по $ 105, продажу по $99 и так далее. Каждый кругооборот фактически фиксирует убыток в $192. Если цена акции всегда возвращается в точку "В" после шестидолларового колебания до "Y или "Z" и мы не рехеджируем, тогда не возникнет никаких убытков. Вот это и есть дршемма игрока короткой волатршьности. Раз цена базовой акции начала двигаться, когда же нужно рехеджировать? Мы понимаем, что если цена пройдет весь свой обратный путь до исходной точки, нам не следует, оглядываясь в прошлое, рехеджировать. Обидно покупать акции на поднимающемся рынке, зная, что придется их снова продать, если цена начнет падать. Но если вы не купите акции на пути на-верх, то потенциальные убытки могут стать неограниченными. То же са-мое относится и к снижающимся ценам. В ситуации с падающими рыночными ценами хеджирование будет постепенно раскручено продажей акций. Если вы решите подождать надеясь, что цена акции опять поднимется, то ваши потенциальные убытки могут стать огромными.

5.4 ВЛИЯНИЯ ВРЕМЕННОГО РАСПАДА И ВЕГИ

Описание вышеуказанной стратегии наводит на вопрос: "С какой ста-ти вообще входить в такой торг, который приносит убыток независимо от направления движения цены акции?" Ответ в том, что мы еще не видим полной картины. Для простоты изложения мы предположили, что цена опциона зависит только от цены базовой акции. В действительности же временное и рыночное восприятие волатильности тоже влияет на цену опциона. Время находится на стороне игрока короткой волатильностью. Каждый день приближает нас все ближе ко дню истечения срока, и с каждым днем некоторая часть временной стоимости покидает опцион. Рису-нок 5.5 отражает более реалистичную ситуацию, включающую влияние истечения времени жизни опциона.

рехеджирования, хотя он всегда и переустанавливает позицию в рыночно-нейтральную, тем не менее всегда фиксирует убытки. Продажа на низком уровне и покупка на высоком - прямой результат того, что дель-та опционной позиции двигается в обратном направлении относительно дельты основного инструмента, или проще говоря, имеет отрицательную гамму (negativegamma). Эта позиция является короткой гаммой, и данное выражение иногда используется вместо определения короткой волатильности.

Итак, зачем рехеджировать? Рассмотрим ситуацию, когда цена акции движется от точки "В" к "Z", затем опять к "В", потом к "Y", к "В" и так да-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]